天风电子 长存招股书核心要点梳理

26Q11️⃣
收入470.4亿，归母净利润333.8亿，毛利率76.77%，净利率71.0%，#毛利率水平甚至比铠侠的64.11%要高不少，推测成本优势来自于两点：#1）X-tacking技术有效提升单位存储密度#2）国产供应链设备、材料、备件具有价格优势，进一步说明国产链在3D NAND工艺领域的优势； 2️⃣
不同于长鑫和三星海力士等全球DRAM龙头有2代左右的技术代差，长存通过X-tacking的技术，已经成功跻身全球3D NAND第一梯队水平； 3️⃣
和长鑫作为对比，在有效产能少差不多1/3的情况下（26Q1长鑫DRAM月产能接近30万片，长存NAND月产能接近20万片），集团层面的净利润相当（长鑫净利润330.1亿，长存333.8亿），经营情况更好； 4️⃣
持股比例来看长存上市公司持有1厂&2厂100%股权、3厂50.19%股权，长鑫持有合肥1厂100%股权、合肥2厂10%股权、北京1厂30%股权，长存持有主体股权更多； 26Q25️⃣
全球NAND价格环比增长50%以上，下半年价格还有一定的提升，预计Q2和Q3归母净利润环比还会有显著提升，#预计2026年归母净利润有望达到2500亿、明年随着量价齐升有望达到3500-4000亿； 6️⃣
原材料采购部分，备品备件的体量惊人，#26Q1达到31.7亿，占原材料采购比例接近60%，年化接近130亿，#如果考虑到未来长存月产能将达到100万片意味着每年备品备件采购量将达到650亿！！！ 备品备件种类很多，产业判断来看其中体量较大的包括：陶瓷结构件、石英结构件、硅结构件、气体管路结构件、真空泵、真空阀、MFC、射频电源等； 2023-2026Q17️⃣
长存资本开支分别为213、310、362、79亿元，考虑到全球NAND供需持续紧张，公司盈利能力持续上扬，扩产动能十足； 8️⃣
建议重点关注： 1）长存占比较大的设备材料企业：#中微（40-45%）、拓荆（40-50%）、微导（60%）、京仪装备（40%）、安集科技（30%）、鼎龙股份（30%）、广钢气体（30%）； 2）在长存有关键产品突破0-1的企业：#中科飞测（明场批量）、芯源微（四代机即将小批量）； 3）备品备件中已经突破的企业：#珂玛科技、江丰电子、神工股份、超纯科技、臻宝科技、中科仪