资产负债管理新元年，产寿险如何应对指标达成

2026年08月23日 证券研究报告/行业深度报告 保险Ⅱ 评级：增持（维持） 报告摘要 事件：2026年8月，《保险公司资产负债管理办法》终稿正式发布，配套下发《实施通知》并允许设置三年过渡期，本文分析了新规与此前征求意见稿的变化，并对人身险公司与财险公司的监管指标与监测指标进行分析，结合A股上市险企的产寿险子公司的财务数据进行部分指标的测算。同时，我们结合资产与负债两端，对新规的实施影响进行展望分析。 分析师：葛玉翔执业证书编号：S0740525040002Email：geyx01@zts.com.cn分析师：蒋峤执业证书编号：S0740517090005Email：jiangqiao@zts.com.cn 持续低利率环境下，监管对资产负债联动提出更高的要求。2025年12月征求意见稿发布，2026年8月21日《保险公司资产负债管理办法》终稿发布，相较征求意见稿的变化主要集中在：1）完善董事会、高级管理层和资产负债管理部门职责；2）优化资产负债管理政策和程序要求；3）完善部分监管指标的计算口径。 对人身险公司影响分析：有效久期指标降级，不再强制久期缺口达标。新增核心指标“利率风险对冲率”，计算公式与有效久期缺口具备内在一致性，但降低高负债有效久期下最低资产流入要求。当负债现金流流出（参数B）等于10时，有效久期缺口与利率风险对冲率对规模调整后的现金流流入（参数A）的约束范围保持一致，而当B<10时，资负新规的利率风险对冲率要求的A更大，而当B>10时，资负新规的利率风险对冲率要求的A更低。从上市险企测算来看，国寿、平安、太保、和新华近三年综合投资收益覆盖率与净投资收益覆盖率基本达标，平安人寿优势相对明显，太保波动性相对较小，国寿和新华指标波动性相对略大。值得注意的是，监管引导行业负债成本下行，将更好彰显头部上市险企的品牌和规模经济效应，头部公司间接更为受益。 上市公司数5行业总市值(亿元)27,960.90行业流通市值(亿元)27,960.90 对财产险公司影响分析：强化沉淀资金覆盖率指标要求，持续承保盈利可基本达标。相较其他指标分段区间的计分方式，财险公司对监管指标全部为分项满分或零分，体现了上述监管指标的严格达成要求。人保财险、平安财险和太保财险的近三年收入覆盖度均满足要求。客观来看，由于上市险企旗下财险公司普遍实现承保盈利，保险服务收入高于保险服务费用，因此加上综合投资收益后，收入覆盖率普遍高于100%。从趋势来看，得益于行业“报行合一”落深落实，财险公司收入覆盖度稳中有升。我们认为，在确保承保持续盈利的背景下，满足财险公司成本收益匹配要求的难度并不大。 相关报告 新规落地对行业资产负债影响分析。1）增配长久期利率债，延展固收资产久期，压缩久期缺口的同时增配高安全性和高流动性资产。2）适度增配权益类资产，应对收益缺口的压力。当前寿险行业整体呈现NII利差（净投资收益率与负债成本）持续收窄但保持盈利，TII利差（总投资收益率与负债成本）依靠买卖价差随行就市波动，利差不够股票来凑，持续低利率环境下，险资配置权益的积极性提升。3）降低保证负债成本的重要性刻不容缓。根据我们的测算，2026年末行业保证负债成本、打平资产保证成本（考虑权益因子）和净投资收益率数值分别为2.75%、2.50%和3.07%，利差仍有一定安全垫，但近年来净投资收益率降幅相对更大。2026年6月，新业务刚性负债成本与新增固收负债成本分别为1.79%和1.86%，仍具备一定安全垫，但差值逐步收窄。4）资负新规下账户的配置影响差异较大。传统险负债成本更为刚性，资产负债匹配的压力更大，分红险一定程度上提高资产配置的风险偏好。 1、《股债双牛带动偿付能力企稳，股票余额增速相对克制——2Q26保险资金运用分析》2026-08-16 2、《寿险公司久期缺口观察：收窄迹 象 现 拐 点 ， 资 负 管 理 见 成 效 》2026-08-143、《分红与万能险收益“限高磨底”，平 衡 稳 健 经 营 与 利 差 风 险 》2026-08-12 投资建议：当前低利率环境下，资产负债管理是行业与监管的共同课题，实现期限结构匹配、成本收益匹配和流动性匹配是行业长期健康发展的根基。一方面，人身险公司监管指标引导利率风险对冲率在[0.5,1.5]以内，倒逼险企拉长固收资产久期，增配利率债。但另一方面，持续低利率环境下，险企负债成本相对刚性，防范潜在利差损隐忧不可忽视。可以客观看到的是，在系列政策落深落实后，行业整体资产负债匹配能力增强，板块估值底部有望得到有力支撑。资金面再平衡有望延续，9月板块有望延续7月相对与绝对收益贡献。建议关注：中国太保、中国财险、中国平安、中国人寿、新华保险。 风险提示：利率大幅下降与权益市场大幅波动、负债端结构调整风险、研报测算及更新不及时风险： 内容目录 1.引言：资产负债管理是行业与监管的共同课题...........................................................3 1.1新规的背景........................................................................................................31.2.征求意见稿与终稿的差异解读分析...................................................................4 2.对人身险公司影响分析：利率风险对冲率替代有效久期缺口.....................................5 2.1利率对冲率分析：计算公式与有效久期缺口具备内在一致性，但降低高负债有效久期下最低资产流入要求.....................................................................................72.1A股上市险企寿险公司部分监管指标测算........................................................10 3.对财产险公司影响分析：强化沉淀资金覆盖率指标要求...........................................11 3.1A股上市险企财险公司部分监管指标测算........................................................13 4.新规落地对行业资产负债影响分析............................................................................13 4.1拉长资产久期并支持增配高安全性和高流动性资产........................................134.2适度增配权益类资产，应对收益缺口的压力和综合收益的挑战.....................144.4降低保证负债成本的重要性刻不容缓..............................................................144.5新准则对久期缺口的影响及管理策略..............................................................154.6资负新规下账户的配置影响差异较大..............................................................16 5.投资建议....................................................................................................................16 风险提示.......................................................................................................................17 图表目录 图表1：《资负新规》共6章46条，包括总则、治理结构、政策和程序、监管指标和监测指标、监督管理以及附则........................................................................................3图表2：对于资产负债管理监管指标不达标或资产负债管理存在缺陷的保险公司，国家金融监督管理总局及其派出机构可以根据具体情况，采取以下措施..........................4图表3：征求意见稿与终稿的差异分析梳理，完善细节调整.......................................4图表4：人身保险公司资产负债匹配指标预警报表中评估指标、分值及计算公式梳理6图表5：《资负新规》相较征求意见稿对人身险公司监管指标变化分析.....................6图表6：不同负债现金流流出有效久期下对规模调整后的现金流流入的最低要求......8图表7：2022-2025年24家中小型寿险公司的久期缺口统计（单位：年）...............9图表8：2022-2025险企资产现金流修正久期（单位：年）.....................................10图表9：2022-2025险企负债现金流流出修正久期（单位：年）..............................10图表10：国寿、平安、太保、和新华近三年综合投资收益覆盖率基本达标.............11图表11：国寿、平安、太保、和新华近三年净投资收益覆盖率基本达标.................11图表12：财产保险公司资产负债匹配指标预警报表中评估指标、分值及计算公式梳理......................................................................................................................................12图表13：《资负新规》相较征求意见稿对财产险公司监管指标变化分析.................12图表14：人保财险、平安财险和太保财险的近三年收入覆盖度均满足要求.............13图表15：行业综合投资收益覆盖率测算（总投资收益率-打平资产成本）................14图表16：净投资收益率较保证负债成本的安全垫逐步收窄.......................................15图表17：人身险监测指标利差四估算（行业平均口径）...........................................15图表18：利率下行，对公司资产负债管理带来挑战..................................................16图表19：上市险企净资产对利率下降50bps敏感性（单位：%）...........................16 1.引言：资产负债管理是行业与监管的共同课题 1.1新规的背景 持续低利率环境下，监管对资产负债联动提出更高的要求。根据答记者问，本次新规的建立背景是，2024年新“国十条”明确提出“强化资产负债联动监管”。同时，2026年保险业全面实施新会计准则，资产负债匹配指标口径将随之发生调整，利率波动对资产和负债的影响显著增加，对资产负债管理提出更高要求。2018年原银保监会发布的《保险资产负债管理监管暂行