申万电新 新增核心推荐标的 金博股份 卡位光模块陶瓷基板上游 高端AlN粉体国产替代打开新

500吨AlN粉体产线主要面向陶瓷基板客户、高端替代对象指向日本德山。陶瓷基板用于光模块、先进封装等高功率散热场景，对AlN粉体的纯度、氧含量、粒径分布和批量一致性要求较高。日本德山在高端氮化铝粉体中占据主要份额，金博股份此次切入的是光模块陶瓷基板用高端AlN粉体，下游客户导入诉求集中在高端粉体供应链国产化，替代路径较为清晰。 公司AlN粉体采用连续化加工模式、500吨产线预计6月底一次性投产。公司已发布高纯氮化铝微米粉、造粒粉、球形氮化铝填料粉等产品，基于该粉体制备的氮化铝陶瓷基板热导率突破230W/(m·K)，性能指标对应高端陶瓷基板应用，达到国际先进水平。此次500吨产线采用连续化生产，预计六月底一次性投产，释放效率较高。 金博具备石墨化粉体加工know-how、部分光伏热场设备可转化用于AlN粉体生产。AlN粉体生产涉及高温反应、气氛控制、杂质控制和粉体一致性，金博过去在光伏热场、石墨化粉体加工和高温设备上积累较深。部分光伏热场闲置设备可转化为AlN粉体生产设备，公司后续扩产弹性较大、边际资本开支相对较低。 500吨氮化铝粉体产能对应清晰业绩弹性、市场空间巨大。按500吨产能满产满销测算，AlN粉体收入约5亿元（2027E），按45%净利率对应利润约2.25亿元，给予30倍PE，对应市值67亿元。叠加碳陶制动盘约60亿元、光伏热场约40亿元、锂电材料约25亿元、氢能材料约10亿元，各业务合计测算约200亿元，对比当前近70亿元市值，重估弹性较大。