华润三九机构调研纪要

调研日期: 2026-08-23 华润三九医药股份有限公司是中国主板上市公司之一,主要从事医药产品的研发、生产、销售及相关健康服务。公司成立于1985年,1999年改制为股份制公司,2000年3月9日在深圳证券交易所挂牌上市。公司以CHC健康消费品和处方药领域为主营业务,产品覆盖领域广,产品线丰富。CHC健康消费品业务涵盖了感冒、皮肤、胃肠、止咳、骨科、儿科等近10个品类,其核心产品在感冒、胃肠、皮肤、儿科、维矿、止咳和骨科用药占据了较高的市场份额。处方药业务则聚焦肿瘤、心脑血管、消化系统、骨科、儿科等治疗领域,多个产品位居国内市场前列。公司拥有年销售额过亿元的品种23个,“999”品牌在消费者和医药行业中均享有较高的认可度。多年来,华润三九连续荣列WPP集团发布的“最有价值中国品牌榜”榜单,并在中国非处方药协会发布的非处方药企业综合排名中名列前茅。此外,公司有多个产品位居排行榜前列。在研发方面,华润三九一直重视研发创新,多个科研项目荣获国家科技进步二等奖。近年来,公司加大研发投入,加快创新体系建设,逐步提升创新能力。与深圳湾实验室开展创新合作,大力推进抗肿瘤创新药QBH-196项目相关临床研究。同时,公司还建立了创新药物、中医中药、健康药物三个研究院,进行产品布局。在2021年,公司新品研发投入占比显著提高,公司在研项目71项。 公司于 2026 年 8 月 23 日和中信建投等券商联合举行 2026 年半年报业绩电话沟通会,就2026 年上半年经营与业绩情况与投资者进行了互动交流。 公司财务总监兼董事会秘书邢健先生向各位投资者介绍了公司经营情况: 2026 年上半年,面对复杂变化的市场环境,公司围绕战略方向,锚定“关爱大众健康,共创美好生活”的企业使命,坚持“创新+品牌”双轮驱动,聚焦核心治疗领域,强化研发创新,厚植品牌核心竞争力,夯实“一体两翼”业务布局,锻造全产业链综合竞争优势,稳固行业领先地位。报告期内,公司实现营业总收入 150.14 亿元,同比增长 1.37%;实现归属于上市公司股东的净利润 16.71亿元,同比下降 7.96%。 从制药业务结构来看,CHC 健康消费品业务实现营收 61.32 亿元,主要受昆药业务影响,同比下降 23.29%。处方药业务实现营收 68.76 亿元,主要由于天士力一季度并表以及三九处方药业务持续增长,同比增长 42.14%。 从主要财务指标来看,2026 年上半年公司整体毛利率 56.79%,同比上升 3.24 个百分点;其中 CHC 业务的毛利率总体持平,处方药业务毛利率由于天士力并表有一定提升。从费用率来看,2026 年总体的费用率控制相对较好,销售费用率 27.7%,同比增长 1.1 个百分点,主要由于天士力并表因素。 2026 年上半年研发投入 7.31 亿元。报告期内,公司聚焦重点管线,持续推进中药、化药、生物药的开发或引进。截至目前,公司拥有在研创新药和改良型新药 55 项,其中处于 NDA/Pre-NDA 阶段 7 项,处于临床 II、III 期阶段 21 项。中药1.1 类创新药枣仁宁心滴丸于 2026 年 6月获批上市,为睡眠维持困难(时睡时醒)及伴有日间功能障碍的患者提供了新的治疗 选择。报告期内,天士力多个临床项目均有进展,其中三项 CGT 项目 I 期临床研究入组中,新申报新药临床研究申请(IND)2 项。公司联合开发的 HiCM-188 项目已进入确证性临床试验,助力公司进一步拓展细胞治疗赛道,更好地满足终末期心衰临床需求。公司合作研发的 BGM0504 注射液的减重适应症 NDA 已正式获得 CDE 受理,2 型糖尿病治疗适应症国内 III 期临床试验正在顺利推进中,助力公司抢占前沿赛道,深化代谢领域管线布局。上半年公司获得枣仁宁心滴丸、阿达帕林凝胶、米诺地尔搽剂、吗替麦考酚酯干混悬剂、波生坦分散片、富马酸伏诺拉生片等《药品注册证书》,进一步丰富了神经/精神、皮肤、消化代谢等领域产品矩阵。截至目前,公司共获 8 个经典名方《药品注册证书》,申报及获批数量行业领先。公司参与的《以功效物质为核心的中药作用原理解析创新技术体系构建与应用》项目荣获 2025 年度国家科学技术进步奖二等奖,项目历时二十余年攻坚,搭建起功效物质发现、生物合成、机制解析、临床转化一体化全链条技术平台,为中药质控升级、标准建立、临床合理用药提供完整科学解决方案。 CHC 健康消费品业务作为公司核心业务,在零售端承压的背景下,凭借“全域布局,全面领先”的理念,通过高效品牌投放,开展多渠道、多 维度品牌渗透,呼吸品类 999 感冒灵持续提升品牌好感度和忠诚度,领导品牌地位稳固;推动“三九胃泰”品牌年轻化;持续强化999 皮炎平品牌心智,巩固皮炎湿疹品类领导者的地位;维矿品类推广钙 D 联合矩阵,骨健康、亚健康领域实现快速增长。昆药集团受集采等政策因素影响,同时渠道变革节奏与终端恢复之间存在时滞,营销模式改革的进度不及预期。公司 CHC 业务持续通过“大品种-大品牌-大品类”建设思路,围绕优势品类,筑牢更高的护城墙和更深的护城河,同时锚定银发健康趋势,重点布局银发青年人群。 公司处方药业务围绕管线充盈、商业驱动、创新探索三大战略主题推进年度举措落地实施。坚持以临床价值为导向,搭建完善高等级循证医学证据体系,夯实产品学术竞争力。2026 年,公司多款产品新纳入国家基本药物目录,有助于公司基层渠道拓展、终端市场渗透。国药业务紧抓集采常态化带来的结构性机遇,提升中药配方颗粒与中药饮片的市场份额。随着天士力的加入,公司处方药业务规模扩大,创新研发能力大幅提升,未来双方将在医疗端持续相互协同赋能,争取在处方药领域有更好的发展成果。 在股东回报方面,公司 2026 年半年度权益分派预案为:以未来实施分配方案时股权登记日的总股本为基数,向全体股东每 10股派发现金红利 4.15 元(含税),不以公积金转增股本。截至 2026 年 6 月 30 日,公司总股本为 1,664,217,858 股,以此计算合计拟派发现金股利690,650,411.07 元(含税),约占 2026 年半年度公司实现归属于上市公司股东的净利润的41.34%。 2026 年医药行业预计仍将承压前行。公司将紧跟国家医药产业发展战略,立足中医药守正创新、产业提质升级发展,助力健康中国建设;坚守保障大众健康用药需求、引领产业健康发展的使命;夯实“一体两翼”业务布局,强化研发创新与 AI 智数化赋能,稳固行业领先地位。 1. 公司研发布局及进展,有哪些可以期待的重要品种及时间节点? 答:公司多年来坚持“创新+品牌”双轮驱动,在研发创新方面,持续加大研发投入,强化创新管线和技术平台建设。“一体两翼”业务布局下,华润三九、天士力、昆药集团分别以 CHC、处方药、三七产品和精品国药为核心业务,形成清晰的差异化定位,释放协同效能,强化创新研发。CHC 自我诊疗领域以消费者需求为核心,聚焦优势品类,构建多元化产品矩阵;处方药领域以临床价值为导向,深耕重点领域研发,围绕公司战略方向,构筑研发管线梯队。2026 年 1-6 月,公司研发投入 7.31 亿元。围绕消化代谢、心脑血管、感冒呼吸、神经精神等治疗领域,新品研发取得积极进展。截至目前,公司拥有在研创新药和改良型新药 55 项,其中处于NDA/Pre-NDA阶段 7 项,处于临床 II、III 期阶段 21 项。今年上半年公司研发项目落地显著加速。另一方面,公司深耕核心治疗领域,扩展创新版图,强化研发外部合作与引进。公司联合开发的 HiCM-188 项目已进入确证性临床试验阶段;临床研究登上国际医学顶级期刊《自然·医学》。公司合作研发的 BGM0504 注射液的减重适应症新药上市申请(NDA)已正式获得国家药品监督管理局药品审评中心(CDE)受理,2 型糖尿病治疗适应症国内 III 期临床试验正在顺利推进中,助力公司抢占前沿赛道,深化代谢领域管线布局。天士力 中药 1.1 类创新药“枣仁宁心滴丸”正式获批上市,并在西普会进行产品发布。天士力重点拓展的先进治疗药物赛道,3 款细胞治疗产品 B2278(人脐带间充质干细胞注射液)、B2065(脂肪间充质细胞注射液)、B2172(CD44/CD133 双靶点 CAR-T)也在稳步推进临床 I 期。此外,公司“一体两翼”的研发模式在持续构建。 2. 公司和艾尔普联合开发的 HiCM-188 项目目前进展如何? 答:公司联合开发的 HiCM-188 项目已进入确证性临床试验阶段。8 月 19 日,国际医学顶级期刊《自然·医学》(NatureMedicine)在线发表南京大学附属鼓楼医院王东进教授团队牵头的 HEAL-CHF 临床研究长期随访结果。由华润三九与艾尔普再生医学联合开发的 iPSC 来源心肌细胞药物 HiCM-188 在治疗严重缺血性心衰中展现出显著疗效与良好安全性。这标志着华润三九布局iPSC 赛道迎来里程碑式进展。12 个月随访数据显示:安全性优异无致瘤、致恶性心律失常风险;心功能显著改善 90%细胞治疗 组患者 NYHA 心功能分级降至 II 级,对照组仅 60%;运动耐量大幅提升 6 分钟步行距离平均提升 168.8 米,较对照组提升 73.6%;心脏结构逆转每搏输出量平均增加 9.03mL,对照组反而下降 8.41mL。作为“现货型”细胞产品,HiCM-188 有望实现标准化生产与储存。华润三九将与艾尔普共同推进确证性临床研究和产业化进程,让这一突破性疗法早日走向临床应用。未来,公司更将依托成熟的营销网络与处方药推广经验,推动这一前沿技术惠及更多心衰患者。我国现有心衰患者约 1370 万,每年新增近300 万例,重度患者 5 年死亡率高达 50%。该领域长期面临治疗手段及效果有限的困境。 HiCM-188 若顺利获批上市,有望填补重度缺血性心衰药物治疗的空白,成为重塑治疗格局的革命性疗法,造福更多中国心衰患者。 3. CHC 业务各品类的增长情况以及全年展望?贡献增量的核心产品或品类有哪些? 答:从行业来看,已进入相对低速的增长阶段。华润三九 CHC 业务以“全域布局、全面领先”为策略,总体围绕“大品种-大品牌-大品类”建设思路,丰富产品线、打造品牌。“十四五”期末公司过亿品种有 45 个,处于行业领先地位。另外公司也关注 5000万以上至 1 亿的腰部品种,也制定了相应的品种培育策略,推动品种过亿。2026 年上半年,受流感和呼吸道疾病发病率同比回落至正常水平,呼吸品类市场有所回落,公司呼吸品类上半年收入有一定幅度调整,总体是在合理的调整范围。999 感冒灵不断强化与消费者沟通,抢占新零售赛道,巩固感冒市场领导地位;999 抗病毒口服液已成为行业第一,999 小柴胡颗粒已成为行业第二,上半年加味藿香正气合剂实现快速增长;同时,围绕用户呼吸健康的不同场景和需求,陆续上市 999 益气清肺颗粒、999 冰连清咽喷雾剂、999 玉屏风口服液、999 荆防颗粒等新品。公司上半年与天士力联合打造 999 穿心莲内酯滴丸、999 痰咳净滴丸等产品,预计下半年和昆药集团联合打造清肺化痰丸等,进一步丰富呼吸产品布局,完善呼吸品类矩阵。皮肤品类除 999 皮炎平外,公司陆续上市米诺地尔搽剂、二硫化硒洗剂、甲硝唑凝胶、阿达帕林凝胶等多个新品,维矿品类推广钙 D联合矩阵,围绕品类发展的思路持续丰富产品线,上半年维矿品类实现快速增长。CHC 业务围绕优势品类,筑牢更高的护城墙和更深的护城河,持续构建战略领域引领地位。 4. 处方药上半年表现分析及全年展望 后续思路与规划? 答:今年上半年,公司处方药业务表现良好,这也是基于多年以来持续深耕体系建设和能力建设的结果。华润三九自身处方药业务围绕管线充盈、商业驱动、创新探索三大战略主题推进年度举措落地实施。围绕“3+N”核心业务赛道完善重点领域管线规划布局,坚持以临床价值为导向,搭建完善高等级循证医学证据体系,持续产出高质量 SCI 学术论文,夯实产品学