华润三九机构调研纪要

调研日期: 2025-08-17 华润三九医药股份有限公司是中国主板上市公司之一,主要从事医药产品的研发、生产、销售及相关健康服务。公司成立于1985年,1999年改制为股份制公司,2000年3月9日在深圳证券交易所挂牌上市。公司以CHC健康消费品和处方药领域为主营业务,产品覆盖领域广,产品线丰富。CHC健康消费品业务涵盖了感冒、皮肤、胃肠、止咳、骨科、儿科等近10个品类,其核心产品在感冒、胃肠、皮肤、儿科、维矿、止咳和骨科用药占据了较高的市场份额。处方药业务则聚焦肿瘤、心脑血管、消化系统、骨科、儿科等治疗领域,多个产品位居国内市场前列。公司拥有年销售额过亿元的品种23个,“999”品牌在消费者和医药行业中均享有较高的认可度。多年来,华润三九连续荣列WPP集团发布的“最有价值中国品牌榜”榜单,并在中国非处方药协会发布的非处方药企业综合排名中名列前茅。此外,公司有多个产品位居排行榜前列。在研发方面,华润三九一直重视研发创新,多个科研项目荣获国家科技进步二等奖。近年来,公司加大研发投入,加快创新体系建设,逐步提升创新能力。与深圳湾实验室开展创新合作,大力推进抗肿瘤创新药QBH-196项目相关临床研究。同时,公司还建立了创新药物、中医中药、健康药物三个研究院,进行产品布局。在2021年,公司新品研发投入占比显著提高,公司在研项目71项。 公司于2025年8月17日和中信建投等券商联合举行2025年半年报业绩电话沟通会,就2025年上半年经营与业绩情况与投资者进行了互动交流。 公司财务总监兼董事会秘书邢健先生向各位投资者介绍了公司经营情况。具体汇报内容如下: 2025年上半年,面对流感等呼吸道疾病发病率同比降低、零售渠道阶段性调整等因素影响,华润三九锚定战略航向,以“主动求变”之姿稳步前行。公司聚焦核心治疗领域,多维度扩充研发管线,深挖创新价值;厚植品牌优势,不断优化业务布局,锻造全产业链竞争优势,巩固行业领军地位。在去年同期高基数的影响下,报告期内,公司实现营业收入148.10亿元,同比增长4.99%;实现归属于上市公司股东净利润18.15亿元,同比下降24.31%。昆药集团2025年上半年实现营业收入33.51亿元,同比下降11.68%;实现归属于上市公司股东的净利润1.98亿元,同比下降26.88%。天士力2025年上半年实现营业收入42.88亿元,同比下降1.9 %;实现归属于上市公司股东的净利润7.75亿元,同比增长16.97%。 从制药业务结构来看,2025年上半年CHC健康消费品业务实现营收79.94亿元,同比下降17.89%,占总营业收入的53.98%。处方药业务实现营收48.38亿元,受天士力并表影响,同比增长100.2%。 从主要财务指标来看,2025年上半年公司整体毛利率53.5%,同比基本持平;其中处方药的毛利率有一定提升。从费用率来看,2025年上半年总体的费用率控制相对较好;销售费用率26.6%,主要由于天士力并表影响,同比提升3.1个百分点。 2025年上半年研发投入6.62亿元。在研项目共计205项。报告期内公司获得8个品种的《药品注册证书》;同时,公司达成HiCM-188项目联合研发合作,并共同推进II期临床试验;HiCM-188为全球首个在中、美两国同时获批临床默示许可的基于诱导多能干 细胞的心衰再生治疗创新药,该项目有助于公司进一步拓展细胞治疗赛道。截至目前,公司就BGM0504注射液在中国大陆地区达成联合研发合作,该产品减重和2型糖尿病治疗两项适应症的国内III期临床试验正在顺利推进中;该新药的开发将助力公司深化代谢领域管线布局。公司从境外引入并拥有大中华区域独家权益的脑胶质瘤治疗药物ONC201正在国内开展I期临床研究;截至目前该药物已被美国FDA加速批准,有望为该产品在中国的研发进程带来新的契机。公司5个经典名方处于注册申报阶段,申报及获批数量行业领先。报告期内,999益气清肺颗粒正式发布,公司呼吸品类布局得到进一步拓展。公司控股子公司天士力聚焦创新产品布局,研发管线快速推进。在中药传承创新方面,芍药甘草颗粒获得澳门药物监督管理局批准上市。 在业务层面,公司CHC健康消费品业务努力应对呼吸道疾病发病率回落等外部环境影响,凭借较强的品牌影响力、渠道掌控力,在核心领域夯实根基。公司CHC业务以“全域布局,全面领先”为策略,围绕“大品种-大品牌-大品类”的建设思路进行品牌打造和产品线丰富,持续拓展业务布局。呼吸品类999感冒灵持续提升品牌好感度和忠诚度,领导品牌地位稳固,并陆续上市多个新品,全面布局产品线,赋能品类发 展。胃肠品类通过线上高效品牌投放,推动“三九胃泰”品牌年轻化,持续提升新三九胃泰的品牌渗透率及市场占有率。皮肤品类持续强化999皮炎平品牌心智,巩固皮炎湿疹品类领导者的地位。999澳诺业务发力钙D联合矩阵构建,提供多元化消费体验。公司持续打造线上数字化平台,深化与各大线上零售平台的紧密合作,报告期内,公司线上业务实现快速增长。 处方药业务围绕“3+N”治疗领域,以临床价值为导向,通过自主研发与BD转化双线并举,逐步拓展创新产品管线。处方药业务坚持合规化学术推广,持续推进专家网络体系化建设,强化医学引领,拓展医院渠道覆盖。集采对公司处方药业务的影响逐渐消化。国药业务主动变革,积极拥抱集采,抓住配方颗粒联采、饮片国采带来的市场机遇,配方颗粒及饮片市占率稳步提升;公司持续优化成本管理体系及供应链体系,推进全产业链价值管理,力争在激烈的竞争中取得长期优势。 上半年昆药集团坚定信心决心、全力攻坚应对市场环境挑战,锚定“银发健康产业引领者”战略目标爬坡过坎、持续奋进。有序推进“四 个重塑”。在慢病管理领域,围绕“777”品牌提升核心品牌价值,正式发布777血塞通软胶囊焕新包装,推进商销渠道拓新覆盖,深化“三七就是777”的品牌认知。在精品国药领域,昆中药1381正式启动战略升级并发布全新产品体系,聚焦战略大单品,不断强化“精品国药领先者”的定位。 上半年天士力持续推进“百日融合”工作,在“三个稳定”基础上,以“四个重塑”为实施路径,逐步明晰战略发展路径,推动与公司在创新研发、智能制造、渠道营销等领域的相互赋能。天士力以处方药为核心业务,全渠道提升品牌影响力及市场转化率,持续深化产品科学内涵。 公司2025年半年度权益分派预案为:以未来实施分配方案时股权登记日的总股本为基数,向全体股东每10股派发现金红利4.5元(含税),预计现金分红总金额约(含税)7.51亿元,积极回报投资者。 公司积极应对政策导向与市场格局变化,保持战略定力迎难而上,持续夯实行业地位、积淀研发创新实力、逐步释放三家上市公司协同效能,朝着“争做行业头部企业”的战略目标坚定迈进。预计2025年公司营业收入将超越行业平均增速,努力实现双位数增长,利润端保持稳健。 1.公司上半年内生经营的情况,利润出现下滑的原因,请管理层展望下全年和未来的经营趋势。 答:公司上半年营收增长包含天士力并表,剔除天士力并表因素营收略有下降,净利润有所下降主要由于2024年上半年高基数的影响。因感冒等呼吸道疾病处于相对高发病率等因素,过去两年公司均处于高基数的运营状态,24年上半年在23年较高基数基础上仍取得快速增长,同时由于2023年开始CHC核心产品的渠道库存处于低位,去年同期有对渠道库存进行补充,导致24年H1处于高基数状态。公司 对感冒发病率回归正常有一定预判,今年上半年营收和利润进度在预期之内。今年实体药店规模出现小幅下降,公司CHC业务具备抗风险的能力,上半年主要由于高基数导致内生营收和利润有所下降。展望全年,CHC抓住999感冒灵头部领导品牌的机会,陆续推出更多新品,已陆续上市999益气清肺颗粒、999冰连清咽喷雾剂、999玉屏风口服液、999荆防颗粒等新品,推动实现在感冒呼吸品类的全面布局。皮肤、胃肠及一系列专科领域都制定全年的规划。公司经营节奏同比过往有所调整,过去两年公司上半年进度较快,今年开始会逐渐趋于正常。同时,公司管理保持高效,经营质量保持健康状态,一利五率表现良好,经营性现金流表现出色。公司在去年年底推出围绕“降本、控费、增效”为主题的敏捷行动,团队有信心推动完成年度的各项计划,并在未来展现出更佳管理成效,预计2025年公司营业收入将超越行业平均增速,努力实现双位数增长,利润端保持稳健。 2.公司联合研发合作的干细胞项目的推进节奏?后续对创新产品布局的规划? 答:心衰是全球范围内导致高发病率和高死亡率的主要疾病之一,随着全社会老龄化的加剧,重度心衰患者人数预计会进一步提升,有较大的市场潜力。心血管领域是公司关注的核心领域之一,我们关注到基于iPSC的心衰治疗,有望成为治疗严重心力衰竭的有效方法。该项目的研发合作,将有助于公司进一步拓展细胞治疗赛道。结合天士力加盟三九,天士力已布局间充质干细胞治疗药物,有利于在细胞领域赢得先机。后续双方团队将紧密合作,全力推进HiCM-188心衰再生治疗药物临床试验,为众多心衰患者提供治疗新选择。在创新布局方面,公司围绕“3+N”领域加大创新领域的拓展机会,也会采取多样化的方式获取产品。创新领域布局将聚焦战略方向,也会科学的规划和研判,公司近年来推动“品牌+创新”双轮驱动发展战略,今年有一系列项目落地,后续创新领域将持续稳步推进。 3.站在当前时间节点,公司全年呼吸品类销售目标或考核目前是否有调整? 答:从需求端来看,公司持续监测行业数据以及竞争产品的数据表现,努力应对流感等呼吸道疾病发病率变化等因素带来的影响,呼吸品类 围绕“大品种-大品牌-大品类”的建设思路,除999感冒灵外,已培育了999强力枇杷露、999复方感冒灵、999小柴胡颗粒、999抗病毒口服液等一系列品种,并进一步拓展培育成长品种如999益气清肺颗粒、999冰连清咽喷雾剂、999玉屏风口服液、999荆防颗粒等,完善呼吸品类布局,其中999益气清肺颗粒由张伯礼院士及团队研发,填补重感康复用药空白,目前正在积极准备国家医保谈判相关工作。公司呼吸品类全年目标没有变化。 4.公司跟博瑞医药合作预期?未来BD方向? 答:慢病领域有较高的市场潜力,特别是糖尿病领域,该合作产品为热门靶点。此外,超重和肥胖作为慢性疾病中的独立病种及多种慢性疾病的重要致病因素,在我国人群中的患病率呈持续上升趋势,亟需更多创新疗法以满足日益增长的临床需求。与博瑞医药的合作是双方优势的深度融合,公司参与到前期研发创新的过程中,同时公司还拥有CHC健康消费管理的商业化能力是双方合作的另一个原因之一。公司的产 业资源、研发布局、商业化能力和博瑞研发优势和创新实力形成互补,有利于加速BGM0504注射液的研发进程,也有利于推动创新药管线的商业化落地,推动实现创新成果向临床价值的高效转化、达成创新驱动与商业拓展的协同发展。双方将聚焦减重和降糖这两大核心功效构建品牌优势,同时积极拓展其他适应症市场,让这款创新药的价值得到更充分的释放。在未来BD方向,公司在创新药领域会紧密围绕战略方向,兼顾消费健康赛道;公司会沿着战略方向领域,CHC核心领域关注新品牌、新产品、新技术,处方药关注高临床价值的产品和业务,并持续推动BD合作。 5.公司“十五五”规划制定情况,公司整体发展战略是否有调整? 答:“十五五”规划目前处于检讨和回顾期,下半年是重要的规划期。目前,华润三九、天士力、昆药集团三大上市公司已在推进战略规划工作,下半年将重点做好“十四五”收官、回顾及未来规划的研讨。“十四五”期间,公司提出的营收翻番目标已完成(从2020年的1 36亿到2024年的276亿),2025年预计将大概率站上300亿平台,将圆满超额完成“十四五”营收翻番的目标。“十五五”规划总体思路会突出创新驱动和竞争力两个方向。创新驱动方面,“十四五”期间研发投入从2020年的5.8亿提升至2024年的9.5亿,已初步建立较好能力;公司站上300亿平台后,预计下一个战略期研发投入将进一步强化,会认真做好创新驱动相关工作规划。竞争力方面,将围