盈利能力提升，海南板块稳中向好

中国中免（601888） 旅游零售Ⅱ/公司点评/2026.08.23 证券研究报告 核心观点 投资评级:买入（维持） 事件：2026年8月20日，公司发布2026年半年度报告。2Q2026公司实现营业收入107.49亿元/yoy-5.75%；归母净利润7.58亿元/yoy+14.54%；扣非归母净利润7.41亿元/yoy+12.33%。 盈利能力持续提升。2Q2026公司毛利率为34.32%同比+1.87pcts；销售费用率为19.62%同比+1.52pcts，商品结构优化及精细化运营成效显现，管理/财务费用率同比各+0.28/+1.69pcts，利息收入及汇兑收益减少虽对整体利润形成一定扰动，但公司归母净利率为7.05%/yoy+1.25pcts，盈利能力延续修复趋势。 ❖海南基本盘表现向好，核心渠道布局进一步完善。2026H1海南地区实现收入185.54亿元，占分地区收入的67.7%，公司在海南离岛免税市场的经营业绩及市场份额实现双提升。报告期内，公司新中标29个进出境免税项目，覆盖成都、武汉、广州、长沙等重点机场及多个水陆口岸，京沪机场免税门店亦完成升级运营。伴随海南离岛免税新政红利持续释放、国际客流稳步恢复，公司有望充分发挥供应链及渠道优势，推动收入端逐步改善。 分析师耿荣晨SAC证书编号：S0160525070002gengrc@ctsec.com DFS并表增厚海外规模，协同效应有望逐步释放。公司于2026年3月19日完成DFS大中华区零售业务收购，并表至期末实现收入7.46亿元、净利润0.11亿元，贡献新的海外业务增量。公司正有序推进双方采购供应链、会员体系、信息系统及组织人才整合，并与LVMH集团建立全球旅游零售合作伙伴关系，DFS门店盈利能力有望持续改善，公司国际化布局进入加速阶段。 分析师周诗琪SAC证书编号：S0160525060006zhousq@ctsec.com ❖投资建议：公司海南核心市场优势稳固，毛利率及运营效率持续改善，机场渠道恢复与DFS业务整合有望打开中长期成长空间。我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为44.58/57.22/67.20亿元，对应PE分别为24X/19X/16X，维持“买入”评级。 相关报告 1.《海南增长亮眼，盈利能力提升》2026-05-032.《启动首次中期分红，回购方案获批》2025-11-023.《国庆离岛免税企稳回升，加速推进市内免税业务》2025-10-17 ❖风险提示：消费需求恢复不及预期；海南离岛免税政策变化；国际客流恢复不及预期。 信息披露 ⚫分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ⚫资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 ⚫公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500 ⚫行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见； 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。