中泰国际研究部 2/F, 3/F and 5/F, No.33 Des Voeux Road Central, Central, Hong Kong 香港中环德辅道中33号2、3及5楼 Tel: (852) 2359-1800 Fax: (852) 2511-1799 P. 1 评级：增持；目标价 HK$27.70 公司基本资料（更新至2017年11月10日） 最新价 25.05 (港元) 市值 11,323.17 (亿港元) 流通股比例（%） 55.80 已发行总股本（百万） 225.82 (百万股) 52周价较高目前格区间 155.3-271.4 (港元) 3个月平均每日成交 16.40 (百万港元) 主要股东 宜昌东阳光 占50.04% 来源：彭博 价格走势 来源：彭博 相关报告 东阳光药（1558）：被低估的优质专科药生产商 分析师 施佳丽（Scarlett Shi） Scarlett.shi@ztsc.com.hk 0.05.010.015.020.005.010.015.020.025.011/10/1611/1/1711/4/1711/7/1711/10/17(百万股)(港元)成交量(右轴)股价2017年11月10日 香港股市｜医药 更新报告 东阳光药（1558 HK) 主力产品下半年销售加速推进 主力产品可威下半年销售加速推进 公司主力产品可威的颗粒剂产品曾经因为价格原因于上半年在福建省弃标，因此影响公司第二季度销售收入，但是由于产品在医院终端刚性需求较强，后来又于7月份被增补进入福建省目录，而且中标价格与去年基本持平。福建省是可威的主要省份之一，因此对产品销售比较重要。目前来看产品下半年销售情况较好，而且我们认为增补进入福建省目录有利于产品下半年和未来的销售，因此我们将可威2017-2019年销售收入预测分别上调4%/4.6%/5.3%。可威占公司2016年收入约78%，因此可威的销售增长对公司业绩非常重要。 心血管与内分泌药物保持稳定增长 公司其他产品包括高血压药物欧美宁与欣海宁、高尿酸药物尔同舒等。公司心脑血管板块缺乏重磅产品，我们预计销售收入将基本维持平稳，但是高尿酸血症药物尔同舒所属的苯溴马隆在国内拥有较高的市场认可度。由于收入增长、工作应酬等原因，高尿酸血症药物需求将维持较快增速。公司正在加强对尔同舒学术推广，药物推广通常略需时间，但是总体看产品需求良好，我们预计2017~2019年销售收入将维持20%以上增速。 新药研发如期推进 如早前报告所述，公司拥有甘精胰岛素和丙肝药物磷酸依米他韦等重磅在研产品，我们预计分别将于2019~2020年左右投产，投产后将注入亮点。 投资建议 由于下半年可威销售加速推进，我们略微上调公司收入与盈利预测，预计2017E~2019E净 利 润 分 别 为4.88/5.90/6.91亿 人 民 币 ，EPS分别为1.08/1.31/1.53人民币，目前股价对应16.2倍2018E PER，仍然低于行业平均，而且市场对创新药板块关注度显著提升，我们认为这种情况还将持续，创新药板块估值还有提升空间，给予“增持”评级，目标价27.7港元，对应18倍2018E PER。 风险提示 i）药品降价幅度大于预期；ii）：政府积极推行药品零差率，这些政策有可能迫使医院通过二次议价降低成本；iii）新药开发慢于预期；iv）新药推出后推广时间长于预期 东阳光药（1558.HK）｜2017年11月10日 中泰国际研究部 2/F, 3/F and 5/F, No.33 Des Voeux Road Central, Central, Hong Kong 香港中环德辅道中33号2、3及5楼 Tel: (85jituyaowu2) 2359-1800 Fax: (852) 2511-1799 P.2 东阳光药（1558.HK）业绩预测 (12月31日年结；百万人民币) 2015年 2016年 2017年预测 2018年预测 2019年预测 营业收入 693 942 1190 1450 1702 增长率(%) 57.2 35.9 26.3 21.9 17.3 经营利润 339.6 460.3 586 709 825 增长率(%) 96.4 43.2 27.4 21.3 16.6 净利润 266 381 488 591 690 增长率 (%) 96.4 43.2 28.1 21.3 16.6 毛利率(%) 74.3 77.2 80 80.1 80.0 净利率 38.4 40.4 41.0 40.8 40.5 每股收益(人民币) 0.79 0.84 1.08 1.31 1.53 每股股息（人民币） 0.15 0.30 0.3 0.39 0.46 每股净资产(人民币) 6.4 5.5 6.2 7.2 8.4 资料来源：公司资料;中泰国际 图表1.主要产品收入（百万人民币） 图表2.公司利润率 资料来源：公司资料；中泰国际 资料来源：公司资料；中泰国际 457.4 739.8 968.5 1209.4 1440.3 107.1 89.2 92.1 94.3 96.6 39.0 46.7 59.9 73.9 88.5 89.3 65.8 69.0 72.5 76.1 0.0200.0400.0600.0800.01000.01200.01400.01600.01800.0201520162017预测2018预测2019预测抗病毒药物（主要是可威）心血管药物（欧美宁与欣海宁等）内分泌与代谢药物（主要是尔同舒）其他产品74.3 77.2 80.1 80.1 80.0 49.01 48.89 49.30 48.91 48.51 38.4 40.4 41.0 40.8 40.5 0.010.020.030.040.050.060.070.080.090.0201520162017E2018E2019E毛利率经营利率净利率 东阳光药（1558.HK）｜2017年11月10日 中泰国际研究部 2/F, 3/F and 5/F, No.33 Des Voeux Road Central, Central, Hong Kong 香港中环德辅道中33号2、3及5楼 Tel: (85jituyaowu2) 2359-1800 Fax: (852) 2511-1799 P.3 图表3.东阳光药（1558.HK）历史价格 资料来源：彭博；中泰国际 图表4.历史建议 序号 日期 前股市收市价 评级 目标价 1 2017年9月25日 19.46 买入 HK$24.0 资料来源：中泰国际 05101520253019/5/201619/8/201619/11/201619/2/201719/5/201719/8/2017(HKD) 东阳光药（1558.HK）｜2017年11月10日 中泰国际研究部 2/F, 3/F and 5/F, No.33 Des Voeux Road Central, Central, Hong Kong 香港中环德辅道中33号2、3及5楼 Tel: (85jituyaowu2) 2359-1800 Fax: (852) 2511-1799 P.4 公司及行业评级定义 公司评级定义： 以报告发布尔日后的6 个月内公司的投资收益率相对同期恒生指数的涨跌幅为基准； 买入： 投资收益率领先同期恒生指数20%以上 增持： 投资收益率领先同期恒生指数介于5%至20%之间 中性： 投资收益率与同期恒生指数的zzhu变动幅度相差介于-10%至5%之间 卖出： 投资收益率落后同期恒生指数10%以上 行业投资评级： 以报告发布尔日后的6 个月内的行业的涨跌幅相对同期的恒生指数的涨跌幅为基准。 推荐：行业基本面向好，行业指数将领先恒生指数 中性：行业基本面稳定，行业指数将跟随恒生指数 谨慎：行业基本面向淡，行业指数将落后恒生指数 东阳光药（1558.HK）｜2017年11月10日 中泰国际研究部 2/F, 3/F and 5/F, No.33 Des Voeux Road Central, Central, Hong Kong 香港中环德辅道中33号2、3及5楼 Tel: (85jituyaowu2) 2359-1800 Fax: (852) 2511-1799 P.5 重要声明 本报告由中泰国际证券有限公司 -“中泰国际”分发。本研究报告仅供我们的客户使用。本研究报告是基于我们认为可靠的目前已公开的信息，但我们不保证该信息的准确性和完整性，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。中泰国际不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任，除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。客户也不应该依赖该信息是准确和完整的。我们会适时地更新我们的研究，但各种规定可能会阻止我们这样做。除了一些定期出版的行业报告之外，绝大多数报告是在分析师认为适当的时候不定期地出版。本公司所提供的报告或资料未必适合所有投资者，任何报告或资料所提供的意见及推荐并无根据个别投资者各自的投资目的、状况及独特需要作出各种证券、金融工具或策略之推荐。投资者必须在有需要时咨询独立专业顾问的意见。 中泰国际可发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表中泰国际或者附属机构的观点。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 我们的销售人员、交易员和其它专业人员可能会向我们的客户及我们的自营交易部提供与本研究报告中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略。我们的自营交易部和投资业务部可能会做出与本报告的建议或表达的意见不一致的投资决策。 权益披露