高德红外：上半年同比增幅较少，下半年销售将加速

www.chinastock.com.cn 请务必阅读正文后的免责声明部分 公司简评研究报告 高德红外 (002414.sz） 2010年8月27日 上半年同比增幅较少 下半年销售将加速 推荐 维持评级 分析师：王家炜 ：wangjiawei@chinastock.com.cn ：010-66568272 执业证书编号：S0130209081719 王 莉 ：wangli_zb@chinastock.com.cn ：010-83574039 执业证书编号：S0130210070010 1．事件 高德红外（002414）于8月27日发布了公司2010年半年报，上半年实现营收1.87亿元，同比增长6.56%；营业利润0.8亿元，同比增长2.41%；归属于母公司所有者净利润0.69亿元，同比增长3.94%。上半年全面摊薄每股收益0.23元。 2．我们的分析与判断 上半年业绩分析 表面看上半年公司业绩增长不明显，但是我们依然看好公司全年增长前景。 首先，对于红外热像仪行业来说，营收具有一定的季节性波动，通常公司下半年销售远好于上半年。另外，去年情况比较特殊，一是上半年获得军品大单，二是全球甲型流感流行给公司带来几千万元的紧急订货，使得2009年上半年收入较多，约占到全年收入的50%。由于2009年基数较高，也因此导致今年上半年业绩同比增幅较少。 上半年公司销售毛利率高达64.7%，高于上年同期的61.2%和去年全年的60.7%，显示公司产品结构上军品构成提高，整体盈利能力维持在高水平。 从分地区收入看，今年上半年国内销售1.5亿元，基本和去年同期持平，海外销售仅有0.37亿元，公司上半年公告的1.9亿元海外非测温类订单基本还未做。 www.chinastock.com.cn 请务必阅读正文后的免责声明部分 对全年收入的预测。2007、2008年海外收入分别为2.3和2.95亿元，2009年因为国内订单推迟了海外销售。今年上半年有1.9亿元海外订单未结，下半年还会有新订单，我们预计2010年公司海外销售收入将超过2008年。同时国内销售收入在下半年仍会有不错业绩，因此我们仍然对公司全年收入表示乐观。 关于订单（业绩）的可持续性问题 有投资者担心公司订单不可持续，事实上这是多数订单型企业都可能遇上的问题，分析这类企业时我们通常采用自上而下和自下而上相结合的方式。自上而下，行业前景及盈利能力良好，公司至少可享受行业发展上升中的平均收益乃至超额收益；自下而上，即我们在公司层面从分业务订单/收入情况来推算公司整体业绩。从二者的切合点看，公司业绩仍将持续快速增长。 外购探测器不构成红外热像仪企业生产的核心问题 外购探测器并不构成红外热像仪生产企业的核心问题。（1）目前法国探测器出口审批没有障碍，能保证持续供货；（2）公司现在国内、国外已有替代性采购渠道并已有部分采购；（3）公司已开始研制符合军用标准的400*300非制冷探测器，目前进展顺利。 事实上，国际上红外热像仪生产厂商普通采用探测器外购模式，包括FLIR（做探测器也是近几年收购了一家做探测器的公司之后）、FLUKE以及大量欧美红外热像仪生产厂商等均为外购探测器。 公司简评研究报告/电子行业 请务必阅读正文后的免责声明部分 1 3、投资建议 我们认为，我国民用红外热像仪市场稳定和持续较快增长，而军用领域已进入快速成长期。预计公司在关键设备已经到库的情况下，下半年产能将大大提升。 预计2010年营收增长将达84.36%，盈利将增长74.06%。2009年全摊薄EPS是0.46元，预计未来三年EPS分别是0.80、1.04、1.28元。 公司2010年预期市盈率为37倍，这在自2009年秋以来上市新股、次新股的科技股中仍然具有吸引力。我们维持推荐评级。 表1：高德红外盈利预测（百万元） 资料来源：公司财务报表，中国银河证券研究部 利润表（百万元） 2008A 2009A 2010E 2011E 2012E 营业收入 385.12 353.84 652.35 880.67 1134.90 YOY 29.23% -8.12% 84.36% 35.00% 28.87% 营业成本 185.35 138.89 290.30 410.83 548.84 毛利率 51.87% 60.75% 55.50% 53.35% 51.64% 营业税金及附加 2.14 3.46 6.39 8.63 11.12 销售费用 18.27 13.56 15.85 24.55 29.98 管理费用 27.51 37.60 33.93 46.63 58.08 财务费用 9.69 7.66 23.69 24.65 35.02 资产减值损失 8.08 2.75 0.00 0.00 0.00 投资收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业利润 134.08 149.93 282.19 365.38 451.86 其他非经营损益 1.51 10.54 0.00 0.00 0.00 利润总额 135.59 160.47 282.19 365.38 451.86 所得税 18.14 22.67 42.33 54.81 67.78 归属母公司股东净利润 117.45 137.80 239.86 310.57 384.08 YOY 12.25% 17.33% 74.06% 29.48% 23.67% 净利率 30.50% 38.95% 36.77% 35.27% 33.84% 每股收益（元） 0.39 0.46 0.80 1.04 1.28 公司简评研究报告/电子行业 请务必阅读正文后的免责声明部分 1 评级标准 银河证券公司评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。该评级由分析师给出。 中性：是指未来6－12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：是指未来6－12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 行业分析师覆盖股票范围： A股：用友软件（600588.SH）、东软集团（600718.SH）、东华软件（002065.SZ）、同方股份（600100.SH）、航天信息（600271.SH）、远光软件（002063.SZ）、川大智胜（002063.SZ）、广联达（002410）等。 公司简评研究报告/电子行业 请务必阅读正文后的免责声明部分 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。银河证券认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河证券不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河证券建议客户如有任何疑问应当咨询独立财务顾问并独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部份，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 公司简评研究报告/电子行业 请务必阅读正文后的免责声明部分 银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给银河证券客户的，属于机密材料，只有银河证券客户才能参考或使用，如接收人并非银河证券客户，请及时退回并删除。 银河证券有权在发送本报告前使用本报告所涉及的研究或分析内容。 所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为银河证券的商标、服务标识及标记。 银河证券版权所有并保留一切权利。 联系 中国银河证券股份有限公司 研究部 北京市西城区金融街35号国际企业大厦C座 100141 电话：010-66568888 传真：010-66568641 网址：www.chinastock.com.cn 机构请致电： 北京地区联系： 010-66568849 上海地区联系： 010-66568281 深圳广州地区联系：010-66568908