原油周报：中国市场转向明显，成品油出口创年内高位

市场分析 价格价差：绝对价格方面，美伊谈判在备忘录60天期限内无进展，海峡重启依然遥遥无期，油价再度反弹，截止周五收盘，布伦特原油首行价格（10月）收于94.39美元/桶，WTI原油首行合约（10月）收于87.06美元/桶，Dubai原油首行价格（10月）收于97.81美元/桶。 月差方面，三大基准油月差分化，Brent月差持稳，Dubai与WTI月差反弹，Brent M1-M2价差持稳于1.7美元/桶，WTI M1-M2价差反弹至1.9美元/桶，Dubai M1-M2价差反弹至10.24美元/桶，Dubai月差反映当前中质含硫原油市场持续紧张，当前的海峡局势无法实现流量正常化，而沙特绕行红海也增加了对亚洲出口时间。 远期曲线方面，近期Brent与WTI曲线近端有所上移，近月升水扩大，曲线形态维持Back结构。 地区价差方面，Brent DubaiEFS首行美元/桶小幅回落至8.93美元/桶，WTI-Brent首行合约价差走阔至7.03元/桶，当前三大基准油的强弱排序为Dubai、Brent、WTI，美油出口经济性持续转好。 实货贴水方面，北海基准油BFOETW的贴水上周转弱，CPC发货恢复打压北海轻油贴水，西非油与拉美油近期贴水也出现回落，地中海阿塞拜疆原油贴水也明显回落；中东油部分油种贴水反弹明显如Murban，与近期中东局势紧密相关，北美原油贴水美湾酸油贴水有所反弹，其他油种贴水维持合理区间，总体来看，实货市场并未出现一边倒的走强，CPC发货恢复后轻油贴水有所回落，涨幅靠前的主要来自中东部分油种以及俄油，主要是近期主营恢复采购以及地炼从制裁油转向中东合规油，此外，伊朗原油出口被封锁，伊朗油贴水上涨等因素也导致买家转向其他中质含硫原油。 成品油裂解价差方面，成品油裂解价差有所分化，柴油、航煤裂差维持强势，欧洲汽油裂差偏强，新加坡汽油裂差持稳，新加坡燃料油裂差、月差与实货升水结构性走强。 库存：根据Kpler高频库存数据，全球海陆原油库存全口径在46.2亿桶，近期去库速度有所加快，全球海陆原油库存（不含中国不含美国SPR库存）近期持续回落至29.6亿桶，绝对水平处于历史偏高水平，全球陆上原油库存（不含中美）水平维持在18亿桶，中国库存消耗有所加快，全球其他地区去库力度一般。浮仓方面，海上在途原油库存（含浮仓）本周持续下降至11.5亿桶，浮仓原油库存下降至1亿桶，波斯湾流出船货被市场逐步消化，制裁油海上库存下降至2.5亿桶，受美军封锁海峡影响，伊朗发货量再度下降导致制裁油浮仓降至2.3亿桶年内低位。从波斯湾内看，冲突爆发后滞留的船货已经基本消化完毕。中国陆上原油库存近期下降至11.7亿桶左右（卫星浮顶罐库存不含地下SPR），近期中国主营炼厂开工明显反弹，加快了库存消耗速度，但中石化近期恢复了俄油采购且数量较大，随着原油进口的反弹，国内库存消耗速度有望下降，从8月以来，国内成品油出口显著放松且与海峡局势脱钩，政策方向向保炼厂开工与利润方向倾斜，而非前期保守应对。 原油船期：自从胡塞武装宣布封锁曼德海峡以来，曼德海峡显性流量显著下降，相对7月20号前下降了约40%，部分油轮关闭AIS信号，部分油轮暗航通过曼德海峡，部分油轮转向北部航线，沙特西海岸发货量大幅下降，但未必是实际出口量下降，可能主要是为了防止胡赛武装袭击转为暗航，近期埃及艾因苏赫纳以及西迪基里尔（苏麦德原油管道两端）的到货与发货量明显增加，其中西迪基里尔发货量已经突破200万桶/日（较7月下旬增加120万桶/日），沙特持续使用绕行方式来规避双峡封锁。俄罗斯原油发货量下降至350万桶/日，部分炼厂恢复重启，成品油出口出现反弹，主要是石脑油发货恢复，柴油发货依然低迷。中国原油到货量反弹后下降，而成品油发货量大幅增 加至历史高位。由于出口政策放松，炼厂提负意愿明显增加。 炼厂检修：截至8月21日当周，全球炼油厂停工产能平均为每日910万桶，预计截至8月28日当周将缓解至每日860万桶。俄罗斯继续逐步恢复，但新的袭击仍使约每日300万桶的原油产能处于离线状态。在中东，尽管持续恢复，但近期袭击的影响继续对地区运营造成压力，仍有近每日100万桶产能处于离线状态。在其他地区，中国检修完成支持亚洲停工产能逐步下降，而美国和西欧炼油厂继续维持高负荷运行，季节性停工与往年相比仍处于低位。预计下周中国和日本将进一步恢复，同时美国和西欧也将有更多改善。然而，在持续的地区冲突中，俄罗斯和中东仍是中断风险的主要来源。俄罗斯炼油厂本周平均停产产能为300万桶/日，主要受乌克兰无人机袭击影响，预计截至8月28日当周整体情况基本保持不变。8月21日，彼尔姆遭乌克兰袭击，引发火灾，进一步扰乱了本已降负荷运行的工厂运营。8月19日，俄罗斯乌法枢纽遭无人机袭击，引发小规模火灾，并损坏了一个正在检修的装置。奥尔斯基在8月11日袭击后仍完全停产，修复工作可能持续六个月。萨拉瓦特、乌法炼油厂和新古比雪夫炼油厂在近期中断后部分运营，梁赞、秋明和彼尔姆同样如此。与此同时，新古比雪夫、萨拉托夫、塔涅科和雅罗斯拉夫尔已恢复正常运营，为地区开工率提供了一定程度的恢复支撑。鄂木斯克接近满负荷运行，基里希保持在线。8月早些时候的袭击还影响了塞兹兰、伊尔斯基和乌法集群，而8月16日对克列缅丘格的袭击影响了储运设施。在白俄罗斯，纳夫坦炼油厂正筹备在计划检修后重启4号重整装置。本周中东炼油厂停产规模平均接近每日100万桶，预计截至8月28日当周实际停产情况将基本保持稳定。在沙特阿拉伯，由于罢工对IGCC综合设施和储油区造成损坏，Jazan炼油厂仍处于停产状态，预计约在9月中旬恢复运营。SATORP炼油厂在持续维修中仍部分停产，目前约70%的产能正在运行。卡塔尔的拉斯拉凡一期和二期炼油厂因霍尔木兹海峡关闭而继续停产。科威特的米纳阿卜杜拉炼油厂和巴林的锡特拉炼油厂仍部分停产进行维修，预计10月中旬完成。叙利亚的巴尼亚斯炼油厂因计划内检修继续停产至10月。伊朗的拉万炼油厂因4月导弹袭击损坏仍在部分停产维修中。其他地区，延布炼油厂仍在运营但面临较高安全风险，而拉斯塔努拉、萨美瑞夫、亚斯瑞夫、杜库姆和索哈尔炼油厂均正常运行。在阿联酋，鲁韦斯炼油厂继续提升产能。 地缘政治：俄乌局势方面，乌克兰无人机仍在持续打击俄罗斯炼厂与港口设施，导致炼厂复产更加困难。中东方面，仍处于僵局当中，海峡流量正常化遥遥无期，市场评估暗航过境流量大约400至500万桶/日，大致为战前流量的三分之一左右，短期来看，市场重新平衡依靠的是暗航加绕行以及中国需求下降抵消，这一平衡逻辑尚未打破。 整体预判：近一周油价明显反弹，但整体驱动依然由情绪主导，受胡赛武装影响，沙特原油发货难度进一步增加，其总出口量并比下降，但由于绕行力度较大，供应链效率显著下降，另一方面，近期中国原油买兴有一定修复，但尚不足以推动实货市场全面走强，主营转向俄油，地炼转向中东合规油与燃料油，主要是伊朗油近期出口遇阻。 策略 地缘溢价主导油价波动，基本面并未出现显著缺口，短期市场由情绪主导，需要防范反转风险 风险 下行风险：中东战争缓和，海峡恢复通航、全球经济危机上行风险：中国需求复苏超预期，红海局势进一步恶化 图表 图1：原油期货价格走势............................................................................................................................................................4图2：原油期货与国内成品油价格走势对比............................................................................................................................4图3：原油期货与美债收益率走势对比....................................................................................................................................4图4：原油期货与铜价走势对比................................................................................................................................................4图5：原油基金净多持仓............................................................................................................................................................4图6：西北欧原油库存................................................................................................................................................................4图7：新加坡成品油库存............................................................................................................................................................5图8：全球原油浮式库存............................................................................................................................................................5图9：美国商业原油库存............................................................................................................................................................5图10：中国炼厂利润..................................................................................................................................................................5 资料来源：Bloomberg，华泰期货研究院 资料来源：Bloomberg，华泰期货研究院 资料来源：Bloomberg，华泰期货研究院 资料来源：Bloomberg，华泰期货研究院 资料来源：Bloomberg，华泰期货研究院 资料来源：Bloomberg 资料来源：Bloomberg 资料来源：卓创，华泰期货研究院 本期分析研究员 潘翔 康远宁 从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 联系人 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公