流动性周报：债市调整期

本报告分析了债市在8月第三周的小幅调整，指出市场情绪在超涨后出现松动，但交易盘仍期待博弈。报告坚持战略性看多，认为近期存在调整波段，否则行情可能走向极致化。核心支撑在于预期交易风险弱化将压缩期限溢价，尤其是30年减10年利差将逐步缩小。短期行情已进入情绪驱动阶段，主要受政府债券发行减速、经济增长压力和10年期国债收益率突破1.7%等因素影响。交易盘筹码分布走向极致化，公募交易盘主导，久期水平持续偏高，组合被迫切换为哑铃型。货币政策关注长债下行斜率而非绝对点位，资金市场短期易紧难松，银行负债端增速下行，超储持续低位，月末波动可能增加。

报告认为债市调整可能性正在逐步增大，交易盘筹码分布接近极致化，配置盘供给压力可能回归，交易短期处于情绪驱动状态。后续节奏可能有两种情况：一是短期维持弱势调整后强势上涨，即8月第三周开启的调整持续时间短，后续上涨维持前期斜率甚至加速，行情进一步走向极致化，四季度可能再回归调整；二是短期即开启至少三周的调整，可能伴随一级供给回归导致上涨情绪“散团”，但也为交易盘筹码分布重置提供契机，后续伴随供给压力消化和交易盘拉久期诉求回归，将开启波段上涨。关键在于期限溢价的压缩和资金市场状况。

报告重点分析了债市短期行情特征、配置盘供给压力、交易盘筹码分布、货币政策关注点以及资金市场状况。短期行情已进入纯情绪驱动阶段，受政府债券发行减速、经济增长压力和10年期国债收益率突破1.7%等因素影响。配置盘供给压力主要来自银行负债和指标偏紧，短期改善概率低，后续卖出压力将加大。交易盘筹码分布走向极致化，公募交易盘主导，久期水平持续偏高，组合被迫切换为哑铃型。货币政策关注长债下行斜率而非绝对点位，资金市场短期易紧难松，银行负债端增速下行，超储持续低位，月末波动可能增加。

当前债市多头情绪有所松动，连续三天小幅调整，但调整并不算剧烈。市场情绪在超涨后掺杂了对央行态度的担心，但交易盘并未转向防御，甚至有进一步博弈的期待。资金价格中枢维持在政策利率附近，隔夜和7天加权利率出现倒挂，8月末预计资金价格将有所上行。同业存单小幅提价，偏高状态持续维持。10年期国债实质突破1.7%后，期限溢价压缩，30年减10年利差顺势压缩至45BP附近。政府债券净缴款规模超过8千亿，全月净融资规模仅超1万亿。MLF到期规模不大，净投放存在空间，隔夜回购重启。债市调整可能性正在逐步增大，交易盘筹码分布接近极致化，配置盘供给压力可能回归。

报告提示债市调整可能性正在逐步增大，交易盘筹码分布接近极致化可能导致行情走向极致化风险。配置盘供给压力可能回归，短期改善概率低，后续卖出压力将明显加大。交易短期处于情绪驱动状态，被机构解读为政策态度的资金可能也会增加波动。货币政策关注长债下行斜率而非绝对点位，若一致交易行为加强，前低点位突破将很快发生，需要外力打破一致行为。资金市场短期易紧难松，银行负债端增速下行，超储持续低位，叠加8月末政府债券缴款，月末波动可能在所难免。需关注期限溢价的压缩和资金市场状况，以及政策态度的潜在变化。