Core net profit +10% YoY in 1H26

核心观点与关键数据

• 净利润增长：中国红桥2026年上半年净利润同比增长39%，达到172亿元人民币，符合此前发布的盈利预警。剔除商品公允价值变动后，核心净利润同比增长10%，至163亿元人民币。
• 毛利率变化：毛利率部分因ASP驱动扩张，但被高于预期的费用和合营企业利润下降所抵消。
• 板块表现：
  • 合金品：收入同比增长15%至596亿元人民币，销量同比下降3%至280万吨，平均售价上涨19%至每吨21.2万元人民币。单位毛利同比增长81%至约每吨8.2万元人民币。
  • 氧化铝板块：营收同比下滑22%至16亿元人民币，销量同比增长9%至690万吨，平均售价下降28%至每吨2330元人民币。单位毛利同比大幅下降84%至每吨146元人民币。
  • 制加工品：收入同比增长41%至167亿元人民币（深加工产品销售104亿元人民币），毛利率同比增长8.9个百分点至32.2%。

研究结论与估值调整

• 盈利预测下调：由于氧化铝利润率假设较低及费用较高，将2026-2028年净利润预测下调6-7%。
• 估值调整：预计2027年行业铝供应增加将引发担忧，但当前5.8倍/6.4倍2026/27年市盈率估值仍为潜在ASP下降提供缓冲。基于目标2026年市盈率为10倍（此前为11倍），目标价下调至39港元（从45港元）。

主要风险因素

• 中国能上限意外取消
• 海外产能增长快于预期
• 全球经济放缓
• 氧化铝和煤炭等投入成本急剧上涨

信息来源与披露

• 数据来源包括FactSet、彭博社、中金公司等。
• 分析师声明：观点准确反映个人看法，薪酬与观点无直接关联。
• 免责声明：投资存在风险，过往业绩不预示未来表现。
• 利益冲突：CMBIGM可能与报告提及公司存在投资银行关系。