专题报告：生产效能提升，猪价走势几何

研究院农产品组 内容摘要 研究员 邓绍瑞010-64405663dengshaorui@htfc.com从业资格号：F3047125投资咨询号：Z0015474 产能持续出清会对下半年猪价形成缓慢抬升作用，但受制于10个月的生猪繁育出栏周期，2026年年末出栏供给基本对应春节前的能繁母猪基数。由于前期产能去化节奏偏慢，年内整体出栏规模仍处于高位，供给压力仍将约束猪价上行空间。复盘近年行情，生猪年度价格高点多出现于三季度。三季度本属于传统消费淡季，需求偏弱、生猪增重难度大属于行业固有认知；但伴随头部集团养殖市占率不断提升，集团企业倾向于在三季度适度压减出栏量，叠加大猪供给偏紧带动二次育肥入场，共同助推三季度价格抬升。2026年三季度同样出现类似逻辑，当前肥标价差维持高位，养殖端压栏惜售情绪较强，对猪价形成底部支撑。后续开学季、中秋国庆的节日消费有望进一步带动猪价，但整体供给压力仍在，上涨空间会受到明显制约。结合产能‑出栏传导关系判断，四季度至2027年一季度出栏压力依旧存在，预计猪价将呈现季节性拉动下重心上移、供给压制下再度回调的特征，整体走出“进二退一”的缓慢修复行情。 李馨lixin@htfc.com从业资格号：F03120775投资咨询号：Z0019724 白旭宇010-64405663baixuyu@htfc.com从业资格号：F03114139投资咨询证号：Z0023055 综合来看，虽然行业产能仍在有序去化，但养殖效率提升是不可逆、持续性的核心变量。生产效能的持续扩容将拉长本轮去产能周期，在无重大疫病等突发冲击的前提下，或将显著压制未来猪价的上行高度。此前我们提出，随着头部集团市占率持续提升，生猪行业将进入成本驱动、低波动的长周期阶段，而当前“产能去化+效率提升”的组合，将进一步巩固这一趋势。因此，对于后续猪价的年度高点，我们维持谨慎乐观的判断，行情整体慢修复、高弹性缺失的特征将延续。 薛钧元010-64405663xuejunyuan@htfc.com从业资格号：F03114096投资咨询证号：Z0023045 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 目录 内容摘要............................................................................................................................................................................................1一、2026年前三季度生猪行情及策略回顾....................................................................................................................................3二、生猪市场中期展望.....................................................................................................................................................................4三、生猪市场长期展望.....................................................................................................................................................................7 图表 图1:2026年生猪期货价格|单位：元/吨........................................................................................................................................3图2:2026年生猪现货均价基差|单位：元/吨................................................................................................................................3图3:2021-2026年不同规模自繁自养利润|单位：元/头................................................................................................................4图4:外购仔猪育肥利润|单位：元/头...........................................................................................................................................4图5:全国能繁母猪存栏|单位：万头..............................................................................................................................................5图6:涌益能繁母猪存栏数|单位：头............................................................................................................................................5图7：淘汰母猪宰杀情况|单位：头...............................................................................................................................................5表1：全国母猪存栏及出栏节奏测算丨单位：万头.....................................................................................................................6图8:生猪出栏均重|单位：公斤......................................................................................................................................................7图9:肥标价差|单位：元/斤...........................................................................................................................................................7图10：母猪PSY变化情况|单位：头...........................................................................................................................................8 一、2026年前三季度生猪行情及策略回顾 2026年国内生猪市场行情呈现鲜明的上下半年反转走势。上半年，受行业供给过剩格局持续压制，生猪现货价格整体逐月回落、深度探底，随后维持低位窄幅震荡态势；生猪期货近月合约走势疲软，市场交易核心聚焦远期行情预期，政策调控对远月合约价格扰动显著，整体市场以预期交易为主。步入下半年，随着行业产能去化持续落地，市场供给压力最严峻的阶段结束，猪价重心稳步上移，现货行情转为宽幅震荡、波动上行模式；市场关注点从远期预期回归现货基本面，远月合约上涨动能减弱，市场“Contango”结构下的远月升水有所减小。 数据来源：钢联数据华泰期货研究院 数据来源：钢联数据华泰期货研究院 从全年细分行情来看，年初春节提振传统消费旺季，节前终端备货需求释放，带动屠宰企业开工率持续回升。养殖端市场情绪偏暖，普遍出现惜售挺价行为，生猪现货周均价在春节前三周冲高至上半年高点13.0元/公斤，行业迎来阶段性养殖盈利，市场补栏积极性整体向好，仔猪价格稳居高位区间。但消费旺季的短期红利无法对冲远期宽松的供给压力。春节前夕，养殖主体把握旺季最后窗口期集中出栏，叠加市场出栏均重持续抬升，节后市场供给压力集中释放，猪价由此转入下行通道。春节过后，终端消费需求快速回落，屠宰开工率持续走低，白条猪肉走货不畅，猪价环比大幅下跌。同期仔猪价格同步下行，标肥价差倒挂，二次育肥套利空间大幅收缩，市场对后市形成长期磨底的悲观预期。此后猪价延续弱势下行，月均价跌破10.0元/公斤关键支撑位，行业整体陷入现金流亏损状态。规模养殖企业维持刚性出栏节奏，叠加前期二次育肥生猪集中入市，市场猪源供给充裕。屠宰企业借机加大冻品入库力度，但行业整体被动累库压力持续攀升，下游养殖补栏意愿低迷，行业产能去化节奏显著加快。4月上旬，深度亏损倒逼散户养殖户恐慌性出栏，压栏大肥猪集中抛售，市场供给集中释 放，叠加消费进入传统季节性淡季，猪价迎来年内深度探底。4月下旬，养殖端出栏降重效果逐步显现，头部规模养殖企业主动调控出栏体量，同时二次育肥资金逢低入场布局，推动月末猪价回升至9.8‑10.2元/公斤区间。但此次短期价格修复并未扭转供给过剩的核心基本面，市场缺乏持续上涨的核心动力。 五一假期过后，终端消费出现阶段性断档，上旬市场主要消化4月积压的大体重猪源，行业出栏均重环比回落，标肥价差收窄，二次育肥补栏热度大幅降温。与此同时，新版生猪产能调控方案正式落地，明确3750万头能繁母猪合理保有量调控目标，常态化冻品收储政策为市场筑牢价格底部支撑。6月底，国内气温持续攀升，肥标价差稳步走扩，二次育肥集中入场带动猪价小幅上行，但受整体充裕供给压制，上涨空间有限。随着二次育肥带来的短期价格支撑消退，市场行情再度回调，但肥标价差未同步收窄。进入8月，养殖端惜售情绪再度升温，市场压栏现象增多，持续推动猪价震荡上行并延续至年末。 数据来源：涌益资讯华泰期货研究院 数据来源：涌益资讯华泰期货研究院 综合来看，本年度至今生猪期货市场维持较为显著的Contango正向市场结构，远月合约存在明显升水，价格随临近交割月逐步向现货靠拢。回顾历史表现，本年度已完成的1‑7月合约，均走出价格震荡回落、基差最终收敛回归的行情，与我司年初提出的逐月做空策略逻辑高度契合。就当前环境而言，在供应压力偏大的现实背景下，9月合约大概率延续该运行特征。 二、生猪市场中期展望 生猪从能繁母猪配种到商品猪出栏周期约10个月，当前统计局公布3780万头能繁母 猪存栏，基本对应至2027年4月之前的生猪出栏供给。针对市场高度关注的产能去化进程，可划分为两个核心阶段。 第一阶段为2025年8月‑2026年3月。自2025年国家提出生猪行业“反内卷”导向，8月组织头部集团企业召开行业会议之后，产能去化便成为市场核心观测主线。但2025年末至2026年初，猪价并未出现深度下行，冬至到春节前的消费备货旺季，行业阶段性获得养