公司信息更新报告：猪群生产效能改善，全成本季度环比下降明显

农林牧渔/饲料 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 正邦科技（002157.SZ） 2021年08月31日 投资评级：买入（维持） 日期 2021/8/30 当前股价(元) 8.41 一年最高最低(元) 26.38/8.39 总市值(亿元) 264.79 流通市值(亿元) 193.98 总股本(亿股) 31.49 流通股本(亿股) 23.07 近3个月换手率(%) 106.77 股价走势图 数据来源：聚源 《公司信息更新报告-育种体系快速迭代，有望迎来成本改善与出栏成长双击》-2021.4.29 《公司信息更新报告-业绩符合预期，出栏量有望高速扩张》-2020.10.27 猪群生产效能改善，全成本季度环比下降明显 ——公司信息更新报告 陈雪丽（分析师） chenxueli@kysec.cn 证书编号：S0790520030001 ⚫ 猪群生产效能改善，全成本季度环比降幅明显，维持“买入”评级 正邦科技发布2021年中报：上半年公司实现营收266.79亿元（+61.19%），归母净利润-14.30亿元（-159.16%）。报告期内，公司销售费用同比下降25.63%，主要系新收入准则营业成本核算变化，公司当期管理/财务/研发费用分别同比变动146.09%/68.41%/86.46%，主要系产能高速扩增致使公司整体费用上升。考虑到生猪价格下行及行业生猪价格已压至公司短期成本线以下，于此下调2021-2022年预测；公司养殖产能持续扩增，预计上行期公司业绩确定性较高，于此上调2023年盈利预测，预计2021-2023年归母净利润为-21.33/-43.30/103.88亿元（前预测值为87.08/61.73/29.08亿元），对应EPS分别为-0.68/-1.38/3.30元，当前股价对应PE为-12.4/-6.1/2.5倍，维持“买入”评级。 ⚫ 公司母猪种群效能改善，养殖成本持续下降 2021年上半年公司生猪出栏量699.68万头（156.72%），其中仔猪销售量104.81万头，生猪养殖业务上半年整体贡献营收177.38亿元（+65.59%）。截至2021年4月26日，公司“万头种猪引种计划”已累计引种1.11万头法国、丹麦、美国等不同品系种猪，助力公司产能持续释放及低效母猪淘汰。2021Q2商品猪生产全成本约19.9元/kg（含淘汰抵消母猪），环比下降约2.5元/kg。预计随着公司猪群生产效率提升及新员工熟练度提升，公司商品猪生产全成本将持续降低。 ⚫ 猪禽饲料销量同增，养殖配套业务与养殖规模共振成长 报告期内，公司饲料合计销售237.37万吨（+20.79%），其中猪料销量129.66万吨（+19.93%），禽料销量93.01万吨（+24.02%），实现营收80.29亿元（+43.02%）。兽药业务营收9053万元（+ 113.44%）；食品业务营收3.01亿元（+104.14%）。公司业务实现养殖-食品产业链贯通，上下游业务外销规模与养殖业务规模共振，业务周期错位及毛利稳定性助力公司减弱周期影响，拉高业绩韧性。 ⚫ 风险提示：猪价持续下跌，饲料原料价格居高，出栏量扩张不及预期等。 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 24,518 49,166 57,856 70,445 115,063 YOY(%) 10.9 100.5 17.7 21.8 63.3 归母净利润(百万元) 1,647 5,744 -2,133 -4,330 10,388 YOY(%) 751.5 248.8 -137.1 102.9 -339.9 毛利率(%) 15.7 22.3 8.3 3.5 17.2 净利率(%) 6.7 11.7 -3.7 -6.1 9.0 ROE(%) 17.0 24.3 -11.0 -30.0 43.2 EPS(摊薄/元) 0.52 1.82 -0.68 -1.38 3.30 P/E(倍) 16.1 4.6 -12.4 -6.1 2.5 P/B(倍) 2.8 1.2 1.4 1.9 1.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 -72%-48%-24%0%24%48%2020-082020-122021-04正邦科技沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 10747 31608 28044 39199 52405 营业收入 24518 49166 57856 70445 115063 现金 2955 13043 12807 11637 18566 营业成本 20658 38178 53026 67947 95310 应收票据及应收账款 211 287 463 373 1033 营业税金及附加 40 35 58 63 92 其他应收款 1170 829 1819 1276 3848 营业费用 647 472 405 458 690 预付账款 905 3260 587 4458 3576 管理费用 1215 2781 4628 4579 5753 存货 5138 13448 11752 20797 24738 研发费用 394 528 636 634 805 其他流动资产 369 741 617 658 644 财务费用 377 843 1245 1173 1285 非流动资产 20085 27652 30576 35718 59261 资产减值损失 -10 0 0 0 0 长期投资 122 146 158 174 189 其他收益 52 49 49 49 49 固定资产 14991 23987 26492 30961 51416 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 346 363 366 370 372 投资净收益 649 17 17 17 17 其他非流动资产 4626 3157 3559 4213 7284 资产处置收益 -2 -1 -2 -1 -1 资产总计 30832 59260 58620 74917 111665 营业利润 1830 6301 -2079 -4346 11190 流动负债 16243 25846 30502 52452 76777 营业外收入 90 120 120 120 120 短期借款 4498 11529 9185 29003 37784 营业外支出 216 430 323 377 350 应付票据及应付账款 3274 4482 7636 7271 13921 利润总额 1704 5991 -2282 -4602 10961 其他流动负债 8470 9836 13681 16178 25072 所得税 11 26 -67 -107 175 非流动负债 4615 8855 7886 7404 9849 净利润 1693 5964 -2215 -4496 10786 长期借款 2852 6625 5811 5278 7740 少数股东损益 46 220 -82 -166 398 其他非流动负债 1763 2230 2074 2126 2109 归母净利润 1647 5744 -2133 -4330 10388 负债合计 20858 34701 38387 59857 86626 EBITDA 3189 9661 455 -871 16651 少数股东权益 581 1306 1224 1058 1456 EPS(元) 0.52 1.82 -0.68 -1.38 3.30 股本 2450 3093 3149 3149 3149 资本公积 3469 11137 11137 11137 11137 主要财务比率 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 留存收益 3572 9141 7586 4515 12346 成长能力 归属母公司股东权益 9393 23252 19008 14002 23583 营业收入(%) 10.9 100.5 17.7 21.8 63.3 负债和股东权益 30832 59260 58620 74917 111665 营业利润(%) 609.9 244.2 -133.0 -109.0 357.5 归属于母公司净利润(%) 751.5 248.8 -137.1 102.9 -339.9 获利能力 毛利率(%) 15.7 22.3 8.3 3.5 17.2 净利率(%) 6.7 11.7 -3.7 -6.1 9.0 现金流量表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 17.0 24.3 -11.0 -30.0 43.2 经营活动现金流 3924 4553 10805 -11001 24193 ROIC(%) 9.9 15.2 -4.8 -6.8 17.0 净利润 1693 5964 -2215 -4496 10786 偿债能力 折旧摊销 1112 2926 2292 2758 3905 资产负债率(%) 67.6 58.6 65.5 79.9 77.6 财务费用 377 843 1245 1173 1285 净负债比率(%) 84.7 32.4 28.3 176.3 127.2 投资损失 -649 -17 -17 -17 -17 流动比率 0.7 1.2 0.9 0.7 0.7 营运资金变动 1193 -5724 9498 -10421 8231 速动比率 0.3 0.5 0.5 0.3 0.3 其他经营现金流 198 561 2 1 1 营运能力 投资活动现金流 -5471 -9568 -5201 -7884 -27433 总资产周转率 0.9 1.1 1.0 1.1 1.2 资本支出 5711 10349 2932 5119 23530 应收账款周转率 68.1 197.2 154.2 168.5 163.7 长期投资 5 644 -12 -15 -15 应付账款周转率 6.6 9.8 8.8 9.1 9.0 其他投资现金流 245 1425 -2281 -2781 -3917 每股指标(元) 筹资活动现金流 2913 14216 -5840 -1321 1128 每股收益(最新摊薄) 0.52 1.82 -0.68 -1.38 3.30 短期借款 805 7030 -2343 781 -260 每股经营现金流(最新摊薄) 1.25 1.45 3.43 -3.49 7.68 长期借款 -1020 3773 -814 -533 2462 每股净资产(最新摊薄) 2.98 7.29 5.93 4.34 7.38 普通股增加 86 643 55 0 0 估值比率 资本公积增加 1464 7668 0 0 0 P/E 16.1 4.6 -12.4 -6.1 2.5 其他筹资现金流 1577 -4899 -2738 -1569 -1073 P/B 2.8 1.2 1.4 1.9 1.1 现金净增加额 1366 9202 -236 -20207 -2112 EV/EBITDA 11.1 3.7 73.5 -62.0 3.6 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述