镍：现实与预期施压，成本短线约束弹性 不锈钢：原料担忧预期缓和，回归现实供需逻辑

【基本面跟踪】
根据钢联、SMM、铁合金在线等公开资料整理：

1. 印尼镍矿产量与政策：印尼能源和矿产资源部（ESDM）预估2026年镍矿产量约2.09亿吨，包括54万吨镍铁和9.2万吨冰镍。新修订的矿产基准价（HPM）测算规则将于2026年4月15日起生效。印尼某园区镍铁项目因电解铝产能投产可能导致镍火法冶炼降负。印尼2026年镍矿RKAB总配额基础维持2.6亿湿吨，新增配额需绑定本土冶炼产能，审批方式为个案逐企，总量不确定性高。印尼财政部对铁合金类战略自然资源商品出口实施限制，自2026年6月1日起生效，镍铁产品需取得检验报告及相关出口许可，自2027年1月1日起仅能由国有出口企业或贸易部证明信出口。印尼ESDM否认批准PT Weda Bay Nickel额外生产配额2500万吨的消息。印尼海关新规强制检测稀土元素及放射性物质，但ESDM确认镍等矿产出口障碍已解决。

2. 库存周度跟踪：

   • 精炼镍库存：8月21日中国精炼镍库存减少220吨至126847吨，仓单库存增加395吨至101782吨，现货库存减少615吨至23395吨，保税区库存持平至2270吨。硫酸镍、前驱体、三元材料库存天数分别为8、10、10天，前驱体库存周环比增加11.3天，三元材料库存周环比增加7.3天。
   • 镍铁-不锈钢库存：8月21日SMM镍铁全产业链库存周环比增加0.3至10.1万吨，月度环比增加8%。7月SMM不锈钢厂库156万吨，月同/环比持平。8月21日SMM不锈钢社会库存环增1.0%至92.5万吨，钢联不锈钢社会库存周环比上升1.17%，其中冷轧库存周环比上升0.53%，热轧库存周环比上升1.98%。

【趋势强度】
镍趋势强度：0；不锈钢趋势强度：0

核心观点与结论：

• 印尼镍矿政策不确定性高，新增配额审批严格，镍铁出口受限，短期内镍矿供应弹性受限。
• 精炼镍库存下降，但硫酸镍、前驱体、三元材料库存天数增加，镍供需边际趋紧。
• 不锈钢库存小幅上升，供需回归现实逻辑，镍铁库存增加，原料担忧预期缓和。