全球资产配置：2026年8月机构观点 – 贝森特与长端利率

全球资产配置 房屋视角 2026年8月 – 贝森与后端 中信的观点 AC+1-212-723-1016dirk.willer@citi.com迪尔克·维勒 自上次资产配置以来，伊朗冲突依然悬而未决，主要影响固定收益市场。不过，美国数据表现疲软，财政部长也释放了稳定后市的意图。我们此前保持中性久期，对美债持低配，但现阶段美国不太可能跑输其他新兴市场。因此，我们转为增持新兴市场本地资产，减持日本资产，整体久期保持中性。在股票方面，我们保持超配，重点关注美国。我们有能力增持股票，但倾向于利用回调，可能回调至中期选举期间。我们的投资级信用债持低配，作为部分对冲。本周初，我们向现有的基础金属超配组合中增加了多头黄金头寸。在汇率方面，我们做空美元，同时做多新兴市场货币高收益债券。 AC+44-20-7500-5777adam.pickett@citi.com亚当·皮克特 AC+1-212-723-1058alexander.saunders@citi.com亚历克斯·索萨克斯 AC+44-20-7986-6316giammarco.miani@citi.com贾马科·米亚尼 在股票方面，我们保持超配——我们更青睐美国，因为其市场对石油的敏感度较低。我们有能力增加股票风险敞口，但股票的正常模式是回调至中期选举，我们会利用这个回调来增加风险。 AC+1-212-816-0382alice.zheng@citi.com郑爱丽丝 行业方面，保持中性——我们通过在我们GAA投资组合中抵消技术和工业的超配，降低了这里的增长风险。我们预计一个更中长期买入点将会出现，行业选择的机会可能在中期选举前几周出现。 +1-212-816-1167michael.alexeev@citi.com米哈伊尔·阿列克谢夫 在利率方面，我们保持中性立场——持续时间与油价关联最为紧密，而这一方面仍存在较高不确定性。但鉴于美国数据流疲软以及期末存在更大规模的回购，我们将美国列为跑输（相对于德国国债），并转而回归我们长期持有的日本跑输，现在将其与新兴市场本地债券进行比较。 AC+44-20-75-086-717vinh.vo@citi.com阮玉 在信贷方面，我们保持低仓位——信贷仍然是对我们股票超配的一个对冲，因为超大规模公司的发行将保持大量。 AC+1-212-723-1051arkady.gevorkyan@citi.com盖沃基扬·阿卡尔基 (Gàiwòjīyáng·Ākǎ'ěrjī) 在商品方面，我们仍持有多头仓位，增加了黄金配置——我们对能源持中性态度，因为存在两方面的风险。我们继续看多基础金属，鉴于全球增长势头依然强劲，并在财政部宣布消息后加仓了黄金头寸。 +44-20-3569-4243assetallocation@citi.com花旗全球资产配置 在外汇交易中，我们做多新兴市场息差交易——我们不对外汇新兴市场本地配置进行对冲，导致我们在外汇市场上对新兴市场多头、美元空头。我们优化对冲策略，因为我们倾向于做多高收益资产，并且从贸易条件角度看，如果油价风险实际发生，这类资产可能受影响较小。 在流动性差的领域，我们长期持有铀。 参见附录A-1，了解分析师资质认证、重要披露和研究分析师的关联方信息。 房屋视角 2026年8月 – 贝森与后端 我们仍然看好股票，但暂缓增加更多风险敞口。我们在7月初通过削减新兴亚洲市场策略性地降低了股票风险，但整体仍保持超配，主要受美国市场驱动。理由依旧：流动性依然相对支持，盈利预测持续向好，且市场情绪并未像主要顶部时那样亢奋。事实上，流动性因素可能更为强劲，美国财政部宣布的措施很可能——至少——减缓了曲线末端的重估压力。虽然我们有能力增加更多风险敞口，但我们选择暂缓，因为中期选举前通常会出现回调，我们希望利用这一回调，在选举后为年底反弹重新增加风险敞口。我们更青睐美国市场而非狭窄的新兴亚洲市场，因为前者至少沾了人工智能交易的光，同时也受益于资金流入其他板块的分流。美国市场也更能抵御油价上涨带来的冲击。 保持中性期限，但现长期做多美国，做空日本。鉴于高不确定性以及石油对整体期限判断的重要性，我们保持中性，但内部有所调整。我们平仓了长期看空的美国期限仓位，原因包括经济意外指数走弱、减轻了美联储加息压力，以及美国财政部释放的信号表明后期供应将被控制。虽然该措施的成功仍有待观察，但我们注意到至少应能抑制波动性，因为市场可能不愿过度挑战财政部。相反，我们重新回到长期看空的日本仓位，因为日本债券回购可能性较低，且日本央行仍持鹰派立场。在多头方面，我们由对石油敞口很大的德国债券转向新兴市场，如果美国利率至少保持稳定，新兴市场可能受益于美元走弱。 我们重申我们对IG信贷的看空立场。鉴于我们对股票持有多头仓位，我们仍对美债和欧债IG信贷持看空态度，以此作为对冲。大量发行导致利差收窄，但由于供应量尚未达到顶峰，信贷仍然被视为一种良好的对冲工具。 外汇市场美元看空。试图控制收益率曲线末端，美元应表现负向。虽然油价上涨显然对该观点构成风险，但我们的商品团队强调双方都存在高度不确定性。无论如何，我们选择不对外汇进行套期保值，这导致我们持有多元货币外汇多头头寸，我们关注高收益品种，其中部分品种将通过贸易条件渠道从油价上涨中受益，从而缓解油价风险。我们总体上持美元看跌倾向，交易账户中仍持有多头欧元。 在商品中增加对贵金属的做多头寸。鉴于我们的商品策略师仍认为油价最终会走低，我们维持对能源板块的中性立场。我们同样维持对基础金属的做多头寸，因为全球增长势头依然强劲。本周早些时候我们增加了对黄金的做多头寸。随着美国财政部试图控制收益率曲线末端的收益率，投资者可能会选择进行其他贬值交易，而不是押注收益率曲线变陡。此外，对黄金的布局今年表现良好，我们预计近期的资金流入将得以持续，推动金价上涨。 适度多头。总体而言，我们仍持适度多头立场，并采取了一些对冲措施。 花旗研究 跨资产考量 长期持有股票 我们继续维持对股票的增持评级。一个月前，我们曾论证，鉴于市场情绪尚未过度紧绷，流动性受益于美联储加息可能性降低，且我们的预警指标尚未触发，股票市场顶部尚不太可能到来。自那以来，整体消息面保持积极，因此我们继续维持增持评级。美国和全球的盈利预测指数也同步上升。 流动性担忧有所收窄，财政部正试图控制长期端。最初，我们认为美联储加息可能性较低将利好市场，但长期端收益率持续飙升对此提出了挑战。虽然我们将在固定收益部分更详细地讨论这一点，但我们会指出，本周美国财政部为稳定长期端所采取的行动，预示着利率担忧将逐渐消退，使流动性成为利好股票的因素。当然，美国财政部的行动是否足够尚不清楚，但至少应减少固定收益市场的波动——而市场波动对股票的影响往往大于收益率水平本身。市场情绪也保持相对低迷。 超重美国。相对而言，我们继续看好美国，此前在7月初已减持了新兴亚洲的超重配置。我们继续做多美国，同时减持了更偏新兴亚洲的半中心超重配置，这反映出对人工智能故事中“工兵铲”主题的选择存在一些不确定性。我们将在新兴市场部分对此进行更深入的讨论。美国更具吸引力，因为即使SOX（半导体指数）可能只是在熊市反弹，行业轮动也将显著降低下行风险。并且，如果人工智能交易的乐观情绪再次升温，将带来强劲表现。因此，我们更青睐美国的风险回报。 增加风险敞口是否应更接近中期？虽然我们对美国股票持超配仓位且已持续一段时间，但我们仍有增加风险敞口的空间。但我们更倾向于在市场回调时进行。原因是我们认为利率并非压制股市的关键因素。相反，我们目前正经历一些AI消化不良的问题，或许也与即将到来的更大规模IPO有关。图2展示了过去十年中表现最佳的7次IPO前的市场表现，这一点可以说明这一点。有趣的是，SPX指数在IPO完成后表现相当强劲（尽管IPO本身表现不佳，尽管这些表现差异巨大）。 其次，中期选举前通常会出现回调。不过，这通常是买入的机会，因为年底的表现往往相当强劲。我们会在回调时增加风险敞口。 © 2026 摩根大通公司。未经摩根大通书面许可，不得转载或分发。来源：摩根大通研究，彭博 © 2026 摩根大通公司。未经摩根大通书面许可，不得转载或分发给第三方。花旗研究，彭博 伊朗局势不明朗，但美国或将相对表现更佳。当然，伊朗仍是股市的风险因素。然而，迄今为止，市场已从容应对看似永无止境的战争。尽管头条新闻暗示战争并非迫在眉睫地结束，但布伦特原油目前处于90美元左右，远低于3月/4月120美元的高点。我们将在商品部分更详细地讨论原油，但足以说明能源方面对美国有利，这或许也是增加股市风险的一个因素。 重返亚洲EM市场仍存在过多不确定性。总体而言，亚洲EM市场，尤其是KOSPI，目前陷入了一场僵局：一方面是注重技术的客户，他们非常重视价格变动；另一方面是更注重基本面的客户，他们认为整体半导体基本面以及DRAM基本面都表明应买入回调。我们理解供需平衡目前看起来仍然强劲，但中国供应存在风险，而且我们认为价格通常领先于基本面，因此今年KOSPI 200的价格变动显然值得关注。特别是，2026年第二季度的84%回报率是KOSPI 200历史上记录最好的一个季度，这无疑表明存在一定的非理性繁荣。在最近低点，即7月底，我们从峰值下跌了40%以上。通常，在经历了这样的回调后，市场需要很长时间才能恢复到图5所示的水平。令人欣慰的是，我们反弹至200日均线，回到了其高点，因此我们保持观望态度。尽管如此，当我们1999年10月反弹时，交易已经进入了第八个回合。 我们也会对韩国标记泡沫风险，尽管数据稀少。当我们将Kospi运行通过我们的泡沫方法（在此解释——量化全球宏观策略 - 缓解泡沫困境），我们会注意到，它不仅因为进入泡沫而在5月26日触发，而且表明该指数已经再次离开了泡沫区域。过去我们曾表明，在其他市场每当发生这种情况时，风险都在上升。话虽如此，Kospi的泡沫估计过程不如其他市场稳健。只有两次先例，而且那些发生在80年代，当时在估计实际趋势。 对于Kospi来说，情况仍然相当不稳定（另见“宏观策略 - 观点与交易想法 - 没有通胀问题，在SOX泡沫中？”）。因此，除了需要极高的信念来重新建立多头头寸外，我们不会对此过度关注。目前，我们在这方面有所欠缺，部分原因也是因为散户情绪、融资融券，以及Kospi与波动率的正相关，所有这些都显示出泡沫行为。 © 2026 摩根大通公司。未经摩根大通书面许可，不得转载或分发。来源：摩根大通研究，彭博 中国：品质优良，但在指数层面难以体现。中国AI相关个股的新闻流相对利好。其吸引力在于高品质AI，无论是在模型领域，还是在日益重要的硬件领域，同时估值较低，且与美国AI板块的相关性较低。然而，至少在指数层面，如何参与其中尚不明确。这种情况的原因在于，与美国不同，主导中国指数的大盘股似乎不太可能捕捉到中国AI赢家的Alpha。腾讯和阿里巴巴（两家在大盘股领域提供大语言模型的供应商）最近的盈利公告被市场视为略感失望，而华天科技今年的表现也并不突出。 欧洲：盈利表现良好，但油价担忧挥之不去。考虑到中东冲突导致的能源供应冲击，欧洲的盈利季节表现也尚可。正如我们的股票策略师报告的那样，欧洲盈利大致符合历史平均水平。虽然表现尚可，但仍远低于美国（且远低于美国历史平均水平）。"拓宽（投资范围）"的主题不断出现，但我们未能看到在没有美国与伊朗冲突的明确解决方案的情况下，出现流向周期性行业的结构性资金流动。欧洲的采购经理人指数（PMI）已基本消化了所有能源担忧。情绪的回升非常强劲，以至于我们看好的长期欧洲股票信号已经触发（ZEW/IFO指数高于3个月移动平均线）。不幸的是，冲突仍在继续，布伦特原油持续缓慢上涨，天然气价格重回年度高点（更不用说裂解价差了）。正如本周我们所见，随着股票接近历史高点且油价再次上涨，做多头的风险回报率显著降低。因此，我们认为，要建立更结构性的欧洲多头头寸，需要相信美国与伊朗冲突能够得到解决，正如我们之前指出的那样。我们保持