流动性报告：钢铁对决——贝森特与ABB

钢笼大战...贝森对决ABB 门类得分：原油53.0%，全球股票13.9%，美国股票11.6%，黄金4.0%，高收益债券2.6%，现金2.3%，美元0.6%，投资级债券0.1%，政府债券-1.1%，比特币-16.9%（年初至今）。 2026年8月20日 投资策略 全球 时代精神：“我的意思是，如果私人信贷无法在量化宽松5（QE5）中复苏，那世界将变成什么样子。” “用胶带捆绑的故事”：美国当前在“三大箭”上遭遇零胜三负——3%的GDP增长（过去六个季度增长率均低于2%）、占GDP3%的预算赤字（目前为GDP的6%）、每日增产300万桶石油（自2024年以来增加了30万桶/天）；政策可信度通过债券和外汇衡量……更高的收益率和更疲软的货币意味着可信度正在下降。 中标：连续的“贝森普特”操作以阻止“除债券外皆非”对美国政府/AI融资的威胁……与亚洲/海湾地区的美元互换线，对日元的汇率干预，现在在美联储默许下通过加倍长期债券回购进行准量化宽松；政策恐慌试图“修复”固定收益应会限制但不会降低美国债券收益率……看好的多头：黄金（显而易见），以及不受欢迎的长久期房地产投资信托基金/XBI/地区银行/小盘股/香港房地产。 michael.hartnett@bofa.com迈克尔·哈特内特投资策略师 BofAS +1 646 8551508 anya.shelekhin@bofa.com阿尼亚·谢列赫因投资策略师 BofAS +1 646 8553753 最大图景：量化宽松（QE）是伟大牛市的开端及“大到不能倒”的华尔街信念；过去20年的非同寻常的货币刺激导致了非同寻常的资产收益（图表2）；因此，如果新一轮QE失败，如果贝森无法将30年期收益率降至5%以下……将意味着美元下跌和短期风险，在中期选举前做空杠杆（人工智能超大规模企业、私募信贷）、做空周期股（金融股）。 myung-jee.jung@bofa.com钟明哲投资策略师 BofAS +1 646 8550389 jessica.guo@bofa.com郭杰西卡投资策略师 BofAS +1 646 8550033 花旗全球投资策略。上述被识别为花旗牛熊指数的指标仅意在作为参考指标，未经花旗全球研究事先书面同意，不得用作任何金融工具或合约的参考依据或表现衡量标准，或被第三方出于任何其他目的所依赖。该指标并非旨在作为基准。 第2页有更多内容… 此处所述的交易理念和投资策略可能带来重大风险，并非适合所有投资者。投资者应具备相关市场的经验，并拥有足够的财务资源来承担应用这些理念或策略所可能产生的任何损失。美国银行证券公司与其研究报告涵盖的发行人存在业务往来，并寻求与其开展业务。因此，投资者应意识到该公司可能存在利益冲突，从而影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为其投资决策的单一因素。请参阅第12至14页的重要披露说明。13010665 每周资金流向：401亿美元流入股票，214亿美元流入债券，38亿美元流入黄金，10亿美元流入加密货币，120亿美元流出现金。 需要了解的流向： •美国国债：流入74亿美元，为6周内最大值（图表13） •IG bonds: $7.5bn inflow, 20th流入周 •EM债务：资金流入33亿美元，为11周内最大规模 •美股：资金净流入289亿美元，为三周来最大规模 • 日本股票：17亿美元资金流出，为11周来首次流出。 • 半导体：7亿美元流出（过去3周流出63亿美元——图表12） •财务状况：资金流出20亿美元，为11周内最大规模。 美国银行私人客户：管理资产达4.7万亿美元……其中66.5%为股票，16.9%为债券，9.4%为现金；债券迎来自2026年5月以来的最大周度资金流入；过去四周，私人客户买入日本、市政债与TIPS ETF，卖出新兴市场债务、公用事业及金融板块ETF。 富国熊牛指数：从9.3上涨至9.5，受全球股市广度增强推动，标普500和黄金期货呈现看涨仓位；富国仓位数据显示“极端看涨”；……自那时起，SPX上涨1.6%（6月卖出信号于5月26日触发至7月29日，期间SPX回撤4%），ACWI上涨1.3%，HYG下跌0.8%；注意“旧”熊牛指数为7.9（参见富国2熊牛指数）。 逆势交易：我们目前青睐的“反共识”交易... • 逆向 ABB 交易：世俗共识是 ABB 远离债券；我们做多不受青睐、长周期的 REITs/XBI/KRE/小盘股……收益率下一轮上涨对华尔街和 Main Street 太具破坏性，因此政策恐慌以阻止其发生势将加剧。 • 逆向ABC交易：世俗共识是ABC无处不在但中国除外；我们长期看好香港房地产行业，因为它是2020年代的两头巨熊——房地产与中国。 • 逆向的ABD交易：世俗共识是ABD非美元；我们同意……长期黄金仍是最干净的美元贬值交易，债券崩盘，资产通胀，2020年代资本主义民粹主义与社会主义民粹主义的政治，以及美伊“经济战”为制裁提供了购买黄金的理由； • 反向AI交易：市场普遍看涨AI，我们则看空AI债券（美国政府可以限制收益率，但需要通缩/衰退才能显著降低资本成本）；我们建议投资者通过所需的原材料/自然资源（用于美中AI军备竞赛）来构建其AI股票多头与空头并存的策略。 • 逆向美国中期选举交易：市场普遍预期民主党不会在11月中期选举中全胜（图表3-4）；我们通过做空金融板块进行对冲；若民主党赢得参议院（且共和党失去德克萨斯州州长府），我们预计股市、美元、债券收益率将在年底前大幅下跌（>10%）；注意特朗普的支持率（总体39%，经济方面36%，通胀方面30% – 图表5）远低于战前平均水平（分别为46%、42%、38%）。 三箭与马其诺防线：美国当前在“三箭”政策上遭遇零胜三负——3%的GDP增长（过去六个季度增长率低于2%）、占GDP3%的预算赤字（目前为GDP的6%）、每日增产300万桶石油（自2024年以来已增产30万桶/日）；政策可信度通过债券与外汇衡量……更高的收益率与更疲软的货币意味着可信度受损 下跌……因此，人们决心捍卫每加仑4美元的油价、160美元兑日元、5%的美国国债收益率等“马其诺防线”水平，因为这些水平以上会威胁到经济/AI繁荣/牛市/泡沫的政策目标；但美国汽油价格再次超过每加仑4美元（战前为每加仑3美元）……鉴于美伊“经济战”以及美国原油库存和战略石油储备处于40-50年低位（图表7-8），难以推动其下跌；而且，美国对日元的货币干预需要有日本央行实质性的利率支持（稳定日本长期利率——图表6）；因此，注意力转向9月18日的大幅加息，以将长期美国国债收益率封在5%以内，从而防止美国政府信用事件并降低AI融资成本。 贝森对ABB：美国财政部现正扩大长期债券回购规模，原因如下：a.美国国家债务刚突破40万亿美元；b.2026年和2027年美国国债将净发行2万亿美元，这将挤压企业部门债券发行（2026年企业级债券（IG）名义发行量达2万亿美元，而人工智能（AI）债券发行激增……年初至今达2000-3000亿美元——图表9），且中美人工智能军备竞赛是美国政府的头号国家安全/宏观优先事项；c.当没有工资增长和零通胀数据，而30年期收益率却上涨至20年高点（图表10）时，你需要迅速重建信誉；一系列“贝森式抛售”是为了阻止“除债券外皆非”（Anything But Bonds）对美国政府/AI融资的威胁……与亚洲/海湾地区的美元互换线、对日元的汇率干预，现在在美联储默许下通过加倍长期债券回购进行准量化宽松……政策恐慌试图“修复”固定收益；我们称这应会限制但不会降低美国债券收益率；而财政政策恐慌需要辅以在杰克逊霍尔刚刚够鹰派的沃什（Warsh），以免摧毁美元（8月28日上午10点，与劳工部年度工资修订同步）。 成功可期，失败难料：量化宽松（QE）是伟大牛市的开端，亦是华尔街“大到不能倒”叙事的缔造者；过去二十年的非同寻常的货币刺激已带来异常的资产收益，而持续进行的旨在“修复”固定收益的政策预计将取得成功；若新一轮QE失败且贝森无法将30年期收益率拉至5%以下，则将非同寻常……政策失败将导致美元暴跌，资产配置将转向短期风险、短期杠杆（AI超大规模企业、私募信贷——图表11）以及短期周期股（金融股），并持续至中期选举。 花旗全球投资策略，彭博 花旗全球投资策略，彭博 花旗全球投资策略，彭博 花旗全球投资策略、花旗美国投资级信贷策略、彭博花旗全球研究 花旗全球投资策略，彭博 摩根大通全球投资策略，EPFR *包含8只ETF的资金流动：SMH、SOXX、USD、XSD、FTXL、PSI、SOXQ、DRAM 摩根大通全球研究 花旗全球投资策略，彭博 *QE = 量化宽松；OT = “扭转操作” 花旗全球投资策略，EPFR 花旗全球投资策略，EPFR 资产类别资金流动（表1） 股票：流入401亿美元（其中ETF流入459亿美元，共同基金流出58亿美元） 贵金属：过去7周流入量达39亿美元债券：过去69周的净流入超过214亿美元 固定收益现金流（图表15）IG债券资金流入已超过20周（750亿美元） 过去五周 HY 债券资金流入超过 70 亿美元 过去三周EM债务流入（33亿美元） 过去18周的市政债券资金流入（13亿美元） 过去8周政府/中央财政收入（74亿美元） 超过29周的流入额（80亿美元） 过去10周的银行贷款流入额（6亿美元） US: inflows past 4 weeks ($28.9bn)股权资金流动（表2） 日本：资金流出恢复（17亿美元） 欧洲：过去三周资金流入超20亿美元 过去两周的流出额（4亿美元） 按风格：流入美国大盘股（330亿），美国小盘股（1亿），流出美国价值股（2亿），美国成长股（5亿） 按行业划分：流入方面，科技行业为23亿美元，材料行业为15亿美元，通讯服务行业为7600万美元；流出方面，能源行业为2200万美元，房地产行业为1亿美元，公用事业行业为2亿美元，医疗保健行业为5亿美元，消费品行业为5亿美元，金融行业为20亿美元。 花旗私行客户流量与配置 美国银行全球投资策略 美国银行全球投资策略 美国银行全球投资策略 美国银行全球投资策略 美国银行全球投资策略 总回报资产组合图8 流动秀 | 2026年8月20日 图22：按年份划分的历史资产类别表现按年排序的跨资产回报率 花旗银行规则与工具 花旗集团全球投资策略专有指标当前读数表3：表6：美国银行全球投资战略专有指标 美国银行牛熊指数 (B&B) 我们的富国牛熊指数目前为9.5……信号为卖出。 表4：表7：美国银行B&B指标花旗熊牛指数当前成分股读数 花旗集团全球投资策略、EPFR全球、FMS美国商品期货交易委员会，明晟指数 免责声明：本文中识别的BofA牛熊指标、MVP模型、BofA全球广度规则、BofA新兴市场资金流交易规则、BofA全球资金流交易规则、BofA全球FMS宏观指标、BofA全球FMS现金规则、全球波浪、卖方指标以及全球金融压力指标，旨在作为指示性指标，不得用于参考目的，或作为任何金融工具或合约表现的衡量标准，或未经BofA全球研究事先书面同意，由第三方用于任何其他目的。这些指标并非旨在作为基准。本报告中BofA牛熊指标的分析是回测分析，不代表任何账户或基金的实际表现。回测表现描绘了特定策略在指定时间段内的假设性回测表现。在未来时期，市场和经济状况将有所不同，相同的策略不一定能产生相同的结果。没有做出任何声明，表明任何实际投资组合可能已实现与本文所示相似的回报。事实上，回测回报与投资组合实际管理中实际实现的回报之间经常存在巨大差异。回测表现结果是通过将投资策略或方法应用于历史数据而创建的，并试图表明，如果该产品在那时存在，该策略在过去某个时期可能的表现如何。回测结果具有固有的局限性，包括事实，即它们是在拥有完全后见之明的情况下计算的，这使得证券选择方法可以进行