牧原股份中报点评：养殖成本持续下降，静候猪周期复苏

事件：公司近日发布2026年半年报。26年H1，公司实现营收594.1亿元，同比-22.3%；实现归母净利润为-60.78亿元，同比-157.72%；扣非后归母净利润为-58.95亿元，同比-155.22%；基本每股收益为-1.1元，加权平均ROE为-7.48%。点评如下： 遇猪周期底部，生猪养殖业务经营承压。2026年上半年，国内生猪价格在1月达到高点后震荡下行，于4月触底，此后仍低位运行。整体来看，上半年生猪养殖行业处于深度亏损状态。受行业整体低迷影响，公司生猪养殖业务经营和整体业绩承压。养猪业务26年H1销售商品猪3861.5万头（含对屠宰、肉食业务销售部分），实现收入524.3亿元，同比-30.51%；毛利率为-4.51%，较上年同期下降24.75个百分点。进入7月份以来，国内猪价出现一波快速上涨，价格中枢有所上移并有望延续至2027年。预计随着猪周期回暖，公司养猪业务压力有望得到缓解。 养殖成本管控能力保持优秀，成本持续下降。2026年上半年，公司生产成绩持续改善，生猪养殖成本同比下降，2026年6月生猪养殖完全成本在11.7元/kg左右，较2025年全年平均成本12元/公斤降低了0.3元/公斤。公司全年成本管控目标是年均11.5元/kg，成本下降仍有空间。后续公司会围绕健康管理、种猪育种、营养配方、智能化应用等方面，通过技术创新与精细化的管理，提升各项生产指标，持续降本增效。随着各项优化措施落实到位，公司生猪养殖完全成本有望进一步下降。 ◼股票数据 总股本/流通(亿股)57.73/32.8总市值/流通(亿元)2,298.81/1,306.2912个月内最高/最低价(元)59.68/31.81 屠宰业务量利双增，构筑第二增长曲线。公司屠宰业务2025年首次实现年度盈利，2026年上半年实现量利双增。26年H1，公司屠宰生猪1723.4万头，同比+50.98%；销售鲜、冻品等猪肉产品191.65万吨。屠宰肉食业务实现营收220.61亿元，同比+14.04%；毛利率为4.24%，较上年同期上升2.14个百分点。 相关研究报告 <<牧原股份：屠宰业务持续盈利，资产负债率进一步下降>>--2026-04-24 资产负债率保持稳定，现金充裕，周期底部抗风险能力较强。截至26年H1期末，公司资产负债率为54.18%，较年初54.15%基本持平；拥有货币资金165.47亿元，较Q1期末的142.7亿元增长。综合多指标来看，公司资本结构合理，资金充裕，周期底部抗风险较强。 <<牧原股份年报点评：养殖降本保持优秀，屠宰贡献利润增量>>--2026-03-30 <<牧原股份2025年半年报点评：养殖成本持续下降，股东回报持续加大>>--2025-08-25 盈利预测及评级：预计公司26-28年归母净利为8.38/184.3/219.99亿元，EPS为0.15/3.19/3.81元，对应PE为274/12.4/10.4倍，维持“买入”评级。 风险提示：国内猪价长期低迷，猪病爆发导致产需双降 证券分析师：程晓东电话：010-88321761E-MAIL：chengxd@tpyzq.com分析师登记编号：S1190511050002 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上；中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间；看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上；增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间；减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间；卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋证券股份有限公司 云南省昆明市盘龙区北京路926号同德广场写字楼31楼 研究院 中国北京100044北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座投诉电话：95397投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 免责声明 太平洋证券股份有限公司（以下简称“我公司”或“太平洋证券”）具备中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本报告仅向与太平洋证券签署服务协议的签约客户发布，为太平洋证券签约客户的专属研究产品，若您并非太平洋证券签约客户，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息；太平洋证券不会因接收人收到、阅读或关注媒体推送本报告中的内容而视其为太平洋证券的客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何机构和个人的投资建议，投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。