7月财政数据点评：收入依然好于支出，贴息有望带来增量

报告发布日期 收入依然好于支出，贴息有望带来增量——7月财政数据点评 陈至奕执业证书编号：S0860519090001香港证监会牌照：BUK982chenzhiyi@orientsec.com.cn021-63326320黄汝南执业证书编号：S0860525120004香港证监会牌照：BTB507huangrunan@orientsec.com.cn010-66210535孙金霞执业证书编号：S0860515070001香港证监会牌照：BXO238sunjinxia@orientsec.com.cn021-63326320孙国翔执业证书编号：S0860523080009香港证监会牌照：BXR433sunguoxiang@orientsec.com.cn021-63326320刘姜枫执业证书编号：S0860526010002liujiangfeng@orientsec.com.cn021-63326320 研究结论 ⚫最新数据显示，在部分行业增收、外贸强劲、资本市场活跃、税务机关持续加强合规引导等多方面因素的推动下，财政收入增速达到近两年多来的新高。1-7月，全国一般公共预算收入累计同比增长5.8%，涨幅较上半年上升1.1个百分点，为2024年以来最好水平，当月同比达到11.7%。这一表现主要由税收（累计同比6.7%）来带动，其中几个大项如增值税、企业所得税、个人所得税都有累计同比6%以上的良好表现。此外证券交易印花税累计同比接近100%，当月同比109%虽然较前值145%回落，但依然处于高位。目前税收收入增速明显高于非税收入，说明对一次性收入的依赖不高，财政增长具备高质量。 ⚫中央收入增速显著高于地方，这种分化与税种结构有关，证券交易印花税、所得税等为中央税或中央分成占比更高的共享税。7月中央一般公共预算收入累计同比增长9.1%，当月同比16.8%，而地方一般公共预算本级收入累计同比增长3.3%，当月同比6.9%。对于后者来说，其依赖度较高的房地产、土地相关税收仍然承压（如1-7月契税累计同比下降14.5%，土地增值税累计同比下降15.3%），但在整体税收进一步改善的情况下，地方财政收入当月同比也较上月3%出现好转。 ⚫相应地，在支出上，中央较地方有更快增长。7月中央一般公共预算支出累计同比6.2%，较前值6.5%稍有下降但仍好于去年全年水平，当月同比4.5%，前值6.8%，而地方一般公共预算支出累计同比0.5%，前值0.6%，当月同比-0.4%，前值3.5%，显示出更大压力。两者合计，7月一般公共预算支出累计同比1.3%，当月同比0.5%，与当前偏弱的财政节奏一致。 邵睿思执业证书编号：S0860126070043shaoruisi@orientsec.com.cn010-66210535 ⚫新一轮财政数据中，更弱的一项来自政府性基金的收支。中央、地方收入累计同比增速分别为6.8%、-24.8%，支出累计同比分别为-61.8%、-9.5%（尽管中央收入增长尚可，但以累计值衡量的绝对规模来看，中央是地方的18%）。土地依然是最大拖累，地方政府性基金中，国有土地使用权出让收入累计同比-31%。 短期扰动拖累修复进程，仍需政策加码：——2026年7月经济数据点评2026-08-18K型 收 敛 的 验 证 期 ：— —宏 观 周 观 点202608162026-08-17“ 六 张 网 ” 追 踪 ： 高 附 加 值 环 节 更 为 受益：“通往再平衡之路”系列之十2026-08-16 总体来看，7月财政数据呈现出较为鲜明的收入改善、支出偏弱的特征，且土地拖累依然大，导致中央收支较地方更为稳健。展望后续，我们认为重点在于以下几个方面： ⚫一是下半年财政空间确实较为充沛，为基建、投资、重大项目等提供了一定想象空间。8月21日国新办上，财政部相关负责人也谈到下半年“还有2万多亿元地方政府专项债券和超长期特别国债待发行使用，同期而言，这个规模也是历年来较大的”； ⚫二是需要关注当前财政支出的短板，这些短板并非短期能完全解决。除了土地链条低收入之外，招商引资纪律、审核流程（年初山东有关负责人提到自审自发试点之后“与试点前相比，全省审核标准反而更严、尺度更紧”）、项目质量（如安徽省2026年1-6月“预算执行情况表”显示上半年专项债券对应项目专项收入仅完成预算的16.6%）等因素同样是财政资金转化为实物工作量的约束； ⚫三是已经落地的财政金融协同机制有望成为下半年降低成本、增加动能的亮点。8月1日起，流动资金贷款、信用卡分期方式进行的消费等等都将享受贴息优惠，额度上限也有提高，实现了类“定向降息”，此举以财政资金作为杠杆，撬动信贷资源，推动内需改善，有望为下一阶段带来增量。 风险提示 ⚫地缘事件与海外加息进一步扩大化，影响全球流动性的风险； ⚫下半年财政力度继续不及预期的风险。 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话：021-63325888传真：021-63326786网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。