证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 宏观经济 【宏观快评】4月财政数据点评 收入有望小幅反弹，支出步入低速常态 事 项 2017年4月财政收入同比7.8%，前值12.2%；支出同比3.8%，前值21.0%；1-4月政府性基金收入同比32.7%，前值27.5%。 主要观点 4月财政收入增速回落部分受基数扰动，预计5、6月将小幅回升，但不改全年震荡回落的趋势。支出方面，一季度的高增并非常态，主要是支出节奏的调整，并不意味着财政的进一步发力，节奏调整过后，二季度将维持当前的低速增长。此外，土地出让增速正迎来年内的高点，二季度过后将趋于回落，对基建的支撑也将弱化。具体观点如下： 基数扰动过后，财政收入增速将小幅回升，但不改全年回落趋势。4月财政收入同比12.2%，较前值回落4.4个百分点，其中税收收入同比3.8%，非税收入同比33.6%。4月税收增速受增值税扰动较大，去年同期清缴营业税导致基数过高，从而拖累4月单月增速，预计在5、6月将有所回升。但从趋势来看，随着PPI见顶回落，价格幻象对财政收入的支撑已见顶，全年将震荡走低。另外，随着税收增速年初至今的节节走低，非税增速持续攀升，4月同比创下2016年以来的高点。中央一再推进减税降费，但征收环节中税收和非税的剪刀差走势未见改变。 二季度财政支出将维持3.5%左右的低速增长。4月财政支出同比3.8%，不论较4月还是1季度累计都大幅回落。1季度支出的高增主要来自支出节奏的加快，从历史上各季度支出占比来看，以往主要是1季度支出占比过低，二、三季度稳定在50%以上，这意味着在年初的修正过后，二、三季度继续加快支出的必要性降低。结合全年预算安排和过往支出节奏，我们推算5至6月财政支出还将保持3.5%左右的低速增长，一季度两位数的高增很难重现。这也印证了我们之前的观点，支出节奏的加快并不等同于财政的进一步发力，年初预算赤字率没有进一步上调已经奠定了全年财政发力的基调。 土地出让收入增速迎来年内高点。1-4月全国政府性基金收入同比增长32.7%，其中土地出让收入同比36.9%，较前值分别回升5.2和6.5百分点，增速创下本轮地产周期的新高。土地供给和库存消化周期挂钩的政策叠加房企现金流充裕和补库需求，是当前土地出让高增的主因。展望后市，随着新一轮调控的落地，销售回款越发困难，库存也正在回补，预计二季度应是全年土地出让增速的高点，随后将趋于回落，相应的土地出让对基建的支撑也将减弱。 证券分析师：牛播坤 执业编号：S0360514030002 电话：010-66500825 邮箱：niubokun@hcyjs.com 联系人：甄茂生 电话：010-66500830 邮箱：zhenmaosheng@hcyjs.com 联系人：张伟 电话：010-66500855 邮箱：zhangwei@hcyjs.com 《【华创宏观】3月增长数据点评：久违的高增来自哪里？》 2017-04-18 《【华创宏观】4.25政治局会议点评：经济稳中向好为去杠杆和去产能营造良好时间窗口》 2017-04-26 《【华创宏观】4月贸易数据点评：出口仍在复苏通道中》 2017-05-09 《【华创宏观】4月外储数据点评：短期回升不改中期下行趋势》 2017-05-09 《【华创宏观】4月物价数据点评：CPI稳步上行、PPI加速回落》 2017-05-10 相关研究报告 证券分析师 宏观研究 宏观快评 2017年05月12日 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 图表 1 增值税增速为年内高点 资料来源：华创证券，Wind 图表 2 财政支出节奏调整主要在Q1 资料来源：华创证券，Wind -30-20-100102030402016-012016-042016-072016-102017-012017-04营业税+增值税同比增速 0.10.150.20.250.30.350.4201220132014201520162017Q1Q2Q3Q4 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表 3 土地出让收入滞后于地产销售 资料来源：华创证券，Wind -60-3003060902012-062013-032013-122014-092015-062016-032016-12国有土地使用权出让收入:累计同比 商品房销售额:累计同比 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 厦门大学经济学硕士，2017年加入华创证券研究所。 华创证券副所长、研究主管：牛播坤 华中科技大学经济学博士。曾任职于保监会政策研究室。2011年加入华创证券研究所。2013年新财富最佳分析师第五名、水晶球卖方分析师第五名、2015年新财富最佳分析师第五名、金牛分析师第四名。 华创证券分析师：甄茂生 上海财经大学经济学博士。2016年加入华创证券研究所。 华创证券助理分析师：张伟 厦门大学经济学硕士，2017年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 崔文涛 销售副总监 010-66500827 cuiwentao@hcyjs.com 温雪姣 销售经理 010-66500852 wenxuejiao@hcyjs.com 刘蕾 销售经理 010-63214683 liulei@hcyjs.com 黄旭东 销售助理 010-66500801 huangxudong@hcyjs.com 杜飞 销售助理 010-66500827 dufei@hcyjs.com 王小婷 销售助理 010-63214683 wangxiaoting@hcyjs.com 杜博雅 销售助理 010-63214683 duboya@hcyjs.com 广深机构销售部 张娟 所长助理兼广深机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 郭佳 高级销售经理 0755-82871425 guojia@hcyjs.com 王栋 高级销售经理 0755-88283039 wangdong@hcyjs.com 汪丽燕 销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 李梦雪 销售经理 0755-82027731 limengxue@hcyjs.com 罗颖茵 销售助理 0755 83479862 luoyingyin@hcyjs.com 上海机构销售部 石露 销售副总监 021-20572595 shilu@hcyjs.com 李茵茵 高级销售经理 021-20572582 liyinyin@hcyjs.com 沈晓瑜 高级销售经理 021-20572589 shenxiaoyu@hcyjs.com 朱登科 高级销售经理 021-20572548 zhudengke@hcyjs.com 张佳妮 销售经理 021-20572585 zhangjiani@hcyjs.com 陈晨 销售经理 021-20572597 chenchen@hcyjs.com 何逸云 销售助理 021-20572591 heyiyun@hcyjs.com 张敏敏 销售助理 021-20572592 zhangminmin@hcyjs.com 柯任 销售助理 021-20572590 keren@hcyjs.com 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 华创行业公司投资评级体系(基准指数沪深300) 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上； 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%； 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间； 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上； 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%； 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师撰写本报告是基于可靠的已公开信息，准确表述了分析师的个人观点；分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对所述证券买卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点，并不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。本文中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利，未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所 北京总部 广深分部 上海分部 地址：北京市西城区锦什坊街26号 恒奥中心C座3A 邮编：100033 传真：010-66500801 会议室：010-66500900 地址：深圳市福田区香梅路1061号 中投国际商务中心A座19楼 邮编：518034 传真：0755-82027731 会议室：0755-82828562 地址：上海浦东银城中路200号 3402室 华创证券 邮编：200120 传真：021-50581170 会议室：021-20572500