中国市场稳定增长，海外市场短期承压

2026H1，公司实现收入171.73亿元/+23.8%，归母净利润50.38亿元/+10.1%，经调整净利润51.56亿元/+9.5%，经调整净利率30.0%/-3.9pct。此外，据泡泡范儿发布的2026年中期业绩发布会要点，未来六个月，公司将启动不低于20亿元、不高于50亿元的股份回购计划。 分析判断: 中国市场稳定增长，海外市场进入调整期 2026H1，公司来自中国/亚太/美洲/欧洲及其他地区的收入为122.01/25.75/18.92/5.06亿元，同比+47.3%/-9.7%/-16.5%/+5.9%；零售店数量为455/90/86/45家，净增10/5/22/9家。中国市场持续稳定增长，运营质量显著提升，2026H1，中国市场线上/线下渠道收入同比+62.7%/+35.1%。海外市场线上渠道由于外部流量红利逐渐消退出现明显回落，2026H1，亚太/美洲/欧洲及其他地区线上渠道收入同比-39.8%/-45.6%/-59.0%，线下渠道收入同比+16.2%/+19.5%/+49.8%。 ►IP健康度提升，新业务表现超预期 2026H1，公司有6个IP收入破10亿元，11个IP收入破亿元，IP分布更加健康均衡，前六大IP分别为THEMONSTERS/星星人/CRYBABY/DIMOO/SKULLPANDA/HIRONO，收入占比25.9%/15.4%/9.5%/9.4%/9.0%/5.9%；其中，星星人收入同比+580.6%，成为收入增长最快的IP。同时，公司持续推进以IP为核心的集团化，业务不断向多元化拓展，据泡泡范儿，目前，POP BAKERY已在阿那亚、新加坡开出门店，家电、饰品、电影等业务也在稳步推进。POP BAKERY两家门店表现均超出预期，阿那亚首店客流已超出6万人次。乐园新区域开放后，客流环比增长超过一倍多，其中超过25%的客流来自夜游项目。►毛利率略有下降，加快海外供应链建设 2026H1，公司毛利率为69.7%/-0.7pct，主要系原材料价格上涨以及高毛利率的海外销售占比下降。据泡泡范儿，未来公司将加快海外供应链建设，优先通过海外工厂向海外市场供货，降低采购端对毛利率的影响；并加快本地仓储建设，推进仓储精简优化，提高仓储物流效率；整体全球的物流运输资源，提升对供应商的议价能力，协同海运、空运、铁路的运输方式来降低头程运输的费用。 投资建议 结合中期业绩表现，我们下调此前盈利预测，预计2026-2028年公司实现收入370.48/426.54/471.54亿元（原预 测 为467.68/579.45/704.58亿 元 ）， 归 母 净 利 润108.05/128.08/145.79亿 元 （ 原 预 测 为160.05/201.33/249.10亿元），EPS为8.11/9.62/10.95元（原预测为11.93/15.01/18.58元），最新股价（8月21日收盘价149港元/汇率1HKD=0.87CNY）对应PE分别为16/13/12X，维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济下行，行业竞争加剧，海外业务恢复不及预期，新业务拓展不及预期。 盈利预测与估值[Table_profit] 分析师：王璐邮箱：wanglu2@hx168.com.cnSAC NO：S1120523040001联系电话： 分析师：许光辉邮箱：xugh@hx168.com.cnSAC NO：S1120523020002联系电话： 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。