有色金属行业周报（20260817-20260821）：美债压力持续发酵，黄金配置价值凸显

有色金属2026年08月23日 有色金属行业周报（20260817-20260821） 推荐 （维持） 美债压力持续发酵，黄金配置价值凸显 ❑一、工业金属 华创证券研究所 ❑1、行业观点：美债规模破40万亿，黄金配置价值凸显，有色板块震荡偏强 证券分析师：刘岗邮箱：liugang@hcyjs.com执业编号：S0360522120002 ❑事件：美国财政部8月19日公布数据显示，截至8月18日，美国联邦政府债务总额首次突破40万亿美元；2026财年前10个月累计财政赤字已达1.799万亿美元，已超过2025财年全年规模。本周，美国财政部宣布，将至少翻倍扩大长期名义附息国债（10-20年期、20-30年期品种）的流动性支持回购操作规模。单轮操作上限将从此前的20亿美元提升至至少40亿美元。该调整自2026年9月9日生效，适用本续发季度剩余期间（至2026年11月4日）。财政部将在定于2026年11月4日举行的下一季度续发公告中披露后续回购规模的进一步信息。 证券分析师：李梦娇邮箱：limengjiao@hcyjs.com执业编号：S0360525040002 行业基本数据 观点：我们认为本周美债突破40万亿美金关口加剧了美债压力，强化了美元信用风险，美国财政部扩大长期国债回购操作规模或推动实际利率下行，带动美元走弱，增强黄金避险配置价值，宏观预期改善或带动有色金属配置提升。当前看，我们认为： 占比%股票家数(只)1280.02总市值(亿元)58,578.404.55流通市值(亿元)47,353.674.78 1）黄金上行动能较强，估值仍将持续修复，中长期配置价值凸显：当前全球ETF资金进入净流入状态，黄金投资需求逐步回升，而中长期看央行购金形成托底，去美元化长期逻辑未破，新兴经济体黄金配置仍有空间，当前央行购金对金价托底作用正在逐步显现和强化，黄金上涨动能强。 %1M6M12M绝对表现14.8%-9.3%48.1%相对表现17.3%-8.4%40.4% 2）铜受关税虹吸重塑全球贸易流，刚果（金）政府对铜精矿和钴精矿出口的禁令也加剧短期铜精矿紧缺，本周拉斯邦巴斯铜矿于当地时间8月18日发生事故并暂停事故相关区域的一切活动和暂时停止拉斯邦巴斯铜矿运营，计划自8月21日起分阶段恢复生产，短期铜矿供给扰动增加，关税壁垒重构全球铜贸易流，铜矿战略价值重估，全球供需区域割裂，加剧非美区域紧张，当前铜企估值中枢提升，叠加宏观预期改善，铜价有望强势运行。 3）铝库存回落至25年同期水平，库存低位逻辑逐步回归，静待需求旺季表现：当前淡季全球铝库存仍持续去化，截至本周四全球社会显性库存124.54万吨，环比上周四下降2.9万吨，其中国内铝锭去库2.7万吨，铝棒累库0.1万吨，LME铝去库0.31万吨，全球社会显性库存已经回到25年同期的124.51万吨附近，铝低库存或在年内逐步回归，有望对年内铝价形成支撑，我们认为后续需观察旺季需求恢复情况及海外供给释放节奏。 相关研究报告 《镍行业深度研究报告：供给成本约束共振，镍价底部支撑显现》2026-08-19《有色金属行业周报（20260803-20260807）：美国 非农数据带动宏观预期改善，有色板块有望迎来重估》2026-08-09《黄金行业重大事项点评：地缘缓和、就业数据走弱，黄金迎来修复窗口期》2026-08-06 ❑2、公司观点1：天山铝业2026H1量价齐升业绩高增，一体化优势逐步凸显 ❑事件：天山铝业发布2026年半年度报告，2026H1实现营业收入175.11亿元，同比+14.25%；归母净利润41.77亿元，同比+100.44%；扣非归母净利润40.67亿元，同比+107.37%；经营活动现金流净额40.15亿元，同比+22.43%；其中二季度实现营收90.67亿元，同比+22.48%，环比+7.37%；归母净利润19.59亿元，同比+90.89%，环比-11.73%；扣非归母净利润18.68亿元，同比+102.41%，环比-15.06%。 观点：我们认为铝价上行叠加一体化优势凸显，公司上半年业绩翻倍高增。2026年上半年，公司自产电解铝平均销售价格为24070元/吨（含税），同比上升约19%，公司电解铝生产成本同比下降约18%，毛利率为47.63%，同比上升约24个百分点，销售价格上涨叠加成本下降，电解铝板块盈利水平同比大幅提升，子公司天铝有限受2025年度企业所得税汇算清缴、2026年上半年企业所得税预缴均按25%税率缴纳，税务调整对业绩有所影响，二季度利润环比下滑。分子公司看，上半年新疆生产建设兵团第八师天山铝业净利润38亿元（+243%）、天瑞能源6.4亿元（+85%）、盈达碳素2.0亿元（+36%）、南疆碳素2.1亿元（+13%）、靖西天桂-0.5亿元（-111%）。2026年以来公司经营稳健，主要铝产品产销量同比提升，其中140万吨电解铝绿色低碳能效提升项目于2026年7月完成全部电解槽达产，产能提升至140万吨/年，上半年实现电解铝产量66.05万吨，同比增加12.8%；氧化铝产量126.23万吨，同比增加5%； 自备电发电约72亿度，阳极碳素产量32.78万吨，同比增加20%；高纯铝产量1.24万吨，铝箔及铝箔坯料产量11.81万吨，同比增加61%，其中受益于铝电解电容器需求旺盛以及储能及食品包装行业发展，公司高纯铝销量同比上升约21%，铝箔销量同比大幅提升约106%。 ❑公司观点2：南山铝业发布2026半年报，高分红属性凸显 ❑事件：公司发布2026半年报，2026年上半年公司实现营业收入185.74亿元，同比+7.53%；归母净利润22.47亿元，同比-14.40%。其中二季度归母净利润11.47亿元，同比+24.4%，环比一季度有所修复。 观点：我们认为公司氧化铝板块利润筑底，铝价提升带动Q2盈利环比有所修复。2026年上半年公司归母净利润22.47亿元，下行主要来自海外氧化铝售价大幅回落，2026年上半年印尼氧化铝销量129.6万吨，同比+15.0%，氧化铝平均售价下跌39.5%压制板块盈利，子公司南山铝业国际权益股东应占利润0.627亿美元，电解铝业务盈利保持稳健。二季度以来，受益氧化铝价格边际企稳、国内电解铝价格向好，公司二季度归母净利润环比一季度有所修复。公司国内布局铝一体化产业链，高端铝材多品类发力，截至2026年上半年，公司高端产品的销量约占公司铝产品总销量的17%，高端产品毛利约占公司铝产品总毛利的22%。公司同时前瞻布局半导体高端铝材，推进铸锭交付与客户试料验证；此外，公司分红+回购双重推进，股东回报力度突出，根据《2026年半年度利润分配方案公告》，2026半年度公司拟每10股派发现金红利2.65元（含税），合计拟派现30.43亿元（含税），对应股利支付率135.41%。报告期内公司同步推进股份回购，集中竞价回购已发生金额2.996亿元（不含交易费用），现金分红与回购注销合计33.43亿元，占半年度归母净利润比例高达148.76%，分红水平优渥。 ❑公司观点3：山金国际发布2026半年报，业绩受益金价释放，静待海外项目落地 ❑事件：公司发布2026年半年度报告，2026H1实现营业收入96.59亿元，同比+4.47%；归母净利润24.16亿元，同比+51.43%；扣非归母净利润23.85亿元，同比+49.23%；分季度看，2026Q2实现营收37.21亿元，同比-24.43%、环比-37.34%；归母净利润10.23亿元，同比+13.39%、环比-26.63%；扣非归母净利润9.35亿元，同比+4.48%，环比35.57%。 观点：我们认为公司业绩受益金价释放，静待海外项目落地。2026年上半年，公司贵金属产销量短期承压，公司实现矿产金产量3.26吨，同比-12%，销量3.63吨，同比-12%；矿产银产量65.88吨，同比+7%，销量76.25吨，同比-6%；铅精粉产量4517吨，同比+4%，销量5191吨，同比-4%；锌精粉产量7517吨，同比-5%，销量9488吨，同比+4%。其中矿产金主要来自二季度产销量下滑，二季度矿产金产量1.61吨，环比下降2%，销量1.59吨，环比下降22%。分子公司看，26H1玉龙矿业净利润6.35亿元（+178%）、黑河洛克10.25亿元（+99%）、吉林板庙子4.96亿元（+10%）、青海大柴旦6.49亿元（-17%）、上海盛鸿0.38亿元（扭亏为盈）。2026年上半年，公司持续推进降本增效，公司矿产金合并摊销后单吨成本163.69元/克，同比仅上涨8%，矿产银合并摊销后单吨成本4.09元/克，同比上涨45%，涨幅均远小于售价涨幅。 ❑公司观点4：中国宏桥发布2026半年报，公司业绩大幅提升 ❑事件：公司发布2026半年报，2026H1实现营业收入875.06亿元，同比+8%；股东应占净利润172.10亿元，同比+39.2%；期内总溢利191.1亿元，同比+41.0%。 观点：我们认为公司作为全产业链龙头盈利逐步兑现。2026年上半年，公司股东应占净利润172.10亿元，同比增长39.2%，盈利大幅提升，主要受益于铝合金产品销售价格同比上涨、铝合金深加工产品销售量及销售价格同比上涨。分业务看：1）铝合金产品：销量281.1万吨，同比-3.3%，实现营业收入约595.75亿元；平均销售价格约21192元/吨（不含增值税），同比上升约18.7%；期内毛利229.44亿元，毛利率提升至38.5%，产品盈利水平大幅抬升。2）氧化铝：销量691.7万吨，同比增长8.6%，实现营业收入约160.94亿元；平均销售价格约2327元/吨（不含增值税），同比下降约28.3%；期内毛利约10.07亿元，毛利率回落至6.3%，主要受产品价格同比下行拖累。3）铝合金深加工产品：销量约44.4万吨，同比增长23.2%；实现营业收入约103.95亿元；平均销售价格约23436元/吨（不含增值税），同比上升约13.4%；毛利约33.99亿元， 毛利率为32.7%，高附加值业务放量，盈利能力向好。 ❑公司观点5：紫金矿业发布2026半年报，公司业绩符合预期 ❑事件：公司发布2026年半年度报告，2026H1实现营业收入1941.78亿元，同比+15.78%；归母净利润391.70亿元，同比+68.17%；扣非归母净利润380.35亿元，同比+75.89%；分季度看，26Q2实现营收956.8亿元，环比-2.86%；归母净利润190.9亿元，环比-4.9%；扣非归母净利润195.76亿元，环比+6.05%。 观点：我们认为公司业绩符合预期。2026上半年国际铜价维持高位震荡，金价中枢抬升，带动公司矿山板块盈利大幅扩张，公司综合毛利率37.75%，同比提升14.0pct，其中矿山毛利率达到69.34%，矿山资产高盈利属性充分体现。分矿种产量：公司实现矿产金47吨，同比增长13%，实现矿产铜53.4万吨，剔除卡莫阿影响后同比增长5%；实现矿产锌（铅）20万吨，矿产银229吨；“第三增长极”锂板块已形成规模贡献，实现当量碳酸锂产量4.4万吨，同比大幅增长；钼、钨、锡等稀贵战略金属产能顺势释放，硫精矿、硫酸等成为新的利润增长亮点。当前黄金成为公司主要利润贡献，26年上半年黄金业务销售收入占营业收入的41.2%（抵销后），毛利占集团毛利的41.7%，铜方面，铜业务销售收入占报告期内营业收入的32.6%（抵销后），毛利占集团毛利的33.8%。公司核心项目有序推进，铜产能增量看国内矿山，铜板块受淹井事件和复产爬坡影响，卡莫阿-卡库拉铜矿2026年产量计划从38-42万吨下调至29-33万吨，对应公司矿产铜产量将相应减少2.2-5.7万吨，阿基姆金矿新增地采300万吨/年处理量、瑞果多金矿新增1,000万吨/年处理量的技改工程已完成内部立项；巨龙铜矿改扩建工程建成投产，朱诺铜矿预计2026年底建成投产；锂板块业务推进顺利，马诺诺锂矿于2026年5月实现重介质选矿投产，较原