策略周报：配置资源，稳中求进

挖掘价值投资成长 东方财富证券研究所 证券分析师：陈果证书编号：S1160525040001证券分析师：常毅翔证书编号：S1160526070001 2026年08月23日 【策略观点】 相关研究 《稳住阵脚，修复质量蓝筹》2026.08.16 《反攻之余，仍需注意配置再平衡》2026.08.09《底部韧性凸显，坚定反攻信心》2026.08.02《碳基蓝筹重估，方兴未艾》2026.07.26《迎接黄金配置机遇，积极布局反攻》2026.07.19 本周海外市场分歧加剧，尤其美债利率高企以及美元汇率调整和美股震荡对风险偏好带来扰动。从供求关系看，我们认为美国科技巨头越来越依赖发债融资和美国国债在全球市场的配置需求降低都是美债利率高企的影响因素，另一方面，从宏观上看，美国近期一系列就业、消费和沃尔玛等企业财报数据低预期叠加中东地缘形势复杂、油价高企和今年可能迎来超级厄尔尼诺等因素，海外滞胀风险有所上升。 短期美国“股债汇”及海外金融市场依然存在一定不确定性。首先，至少按当前力度来看，美财政部近期增加回购不能根本解决美国长端利率高企的内因，且目前力度也有限，同样的，日元贬值压力也未充分缓和，9月日本央行加息预期升温中，后续美国“股债汇”趋向稳定至少还需观察美国货币财政如何进一步加强协同，包括下周美联储主席在Jackson Hole会议上的表态。 从自上而下视角，我们认为短期风险偏好不宜过于激进，建议组合构建应注意攻守兼备，稳中求进。风格上我们倾向配置资源、精选价值。总体来看，中东地缘风险未消，超级厄尔尼诺风险抬头，海外经济滞胀风险上升，美国股债汇波动风险仍存，整体环境相对有利资源品，建议考虑配置贵金属、能源及农产品等资源股，同时精选估值合理、行业景气或者企业盈利增长前景稳定的价值蓝筹。 从中观角度看，A股中报披露则临近后半程，业绩线索逐步明晰，关注中报景气线索边际改善且相对前期股价涨幅并不明显和估值分位低于历史均值的板块。基于目前已披露中报业绩的公司样本情况看（截至2026/8/22），重点关注如能源、非银、化工、医药、传媒、轻工等。另外结合Q3以来中观景气变化趋势而言，养殖业等板块后续也有望迎来景气修复。 综上所述，我们认为短期海外市场存在一定的不确定风险，但A股具备较强韧性，关键是精选结构。我们倾向配置资源股、红利和稳定类资产及部分估值合理的景气资产。关注行业：有色金属（贵金属、铜等）、能源（煤炭、石油化工、新能源等）、农林牧渔、银行、电力、公用事业、医药、IT软件、游戏、券商、必选消费等。 【风险提示】 海外风险扰动加剧、AI产业链资本开支持续性不及预期、国内政策与经济复苏不及预期、中报业绩披露尚不充分等。 正文目录 1.近期海外风险有所上升...............................................................................32.短期风险偏好不宜过于激进，建议组合构建应注意攻守兼备，稳中求进..53.风险提示.....................................................................................................9 图表目录 图表1：近期美债长端利率持续处于高位.....................................................3图表2：本周(2026/8/17-2026/8/21)申万一级行业涨跌幅：能源、有色表现居前.....................................................................................................................3图表3：2026年初-2026/8/4，AI超大规模企业在美元投资级指数中的净供给已接近1200亿美元.........................................................................................4图表4：日元贬值压力尚未充分缓解............................................................4图表5：布伦特原油价格近期出现反弹........................................................4图表6：美国国债总额再创新高...................................................................5图表7：海面温度情况（尼诺3.4）.............................................................5图表8：截至2026/8/22已披露中报样本公司来看，能源、非银、钢铁、建材、化工、传媒等业绩向好....................................................................................5图表9：具体到二级行业，26Q2同比相较26Q1改善幅度居前的前20个行业（截至2026/8/22）.....................................................................................6图表10：业绩披露情况、年初至今涨跌幅、估值分位三个维度（一级行业）........................................................................................................................7图表11：业绩披露情况、年初至今涨跌幅、估值分位三个维度（二级行业：Q2业绩较Q1改善前20）.............................................................................8图表12：电池/储能景气有望进一步改善.....................................................8图表13：养殖业景气有望修复.....................................................................8 1.近期海外风险有所上升 本周（2026/8/17-2026/8/21）海外市场分歧加剧，尤其美债利率高企以及美元汇率调整和美股震荡对风险偏好带来扰动。从供求关系看，我们认为美国科技巨头越来越依赖发债融资和美国国债在全球市场的配置需求降低都是美债利率高企的影响因素，另一方面，从宏观上看，美国近期一系列就业、消费和沃尔玛等企业财报数据低预期叠加中东地缘形势复杂、油价高企和今年可能将迎来超级厄尔尼诺等因素，海外滞胀风险有所上升。这与今年5月份沃什就任美联储主席前后，美债短期冲高背后的驱动有明显不同，当时则更多是通胀和加息预期带来的。 本周国内市场表现方面，在布伦特原油价格反弹以及美元信用走弱背景下，能源相关的石油石化、煤炭以及有色金属、银行等板块涨幅居前。另外“厄尔尼诺”以及猪价反弹等催化下，农林牧渔板块表现也相对较好。 资料来源：Choice数据浏览器，东方财富证券研究所 资料来源：Choice数据浏览器，东方财富证券研究所 短期美国“股债汇”及海外金融市场依然存在一定不确定性。首先，至少按当前力度来看，美财政部近期增加回购不能根本解决美国长端利率高企的内因，且目前力度也有限，同样的，日元贬值压力也未充分缓和，9月日本央行加息预期升温中，后续美国“股债汇”趋向稳定至少还需观察美国货币财政如何进一 步加强协同，包括下周美联储主席在Jackson Hole会议上的表态。 资料来源：PIMCO官网，东方财富证券研究所 资料来源：Choice数据浏览器，东方财富证券研究所 资料来源：Choice数据浏览器，东方财富证券研究所 资料来源：Climate Reanalyzer，东方财富证券研究所 资料来源：Choice数据浏览器，东方财富证券研究所 2.短期风险偏好不宜过于激进，建议组合构建应注意攻守兼备，稳中求进 从自上而下视角，我们认为短期风险偏好不宜过于激进，建议组合构建应注意攻守兼备，稳中求进。风格上我们倾向配置资源、精选价值。总体来看，中东地缘风险未消，超级厄尔尼诺风险抬头，海外经济滞胀风险上升，美国股债汇波动风险仍存，整体环境相对有利资源品，建议考虑配置贵金属、能源及农产品等资源股，同时精选估值合理、行业景气或者企业盈利增长前景稳定的价值蓝筹。 从中观角度看，A股中报披露临近后半程，业绩线索逐步明晰，关注中报景气线索边际改善且相对前期股价涨幅并不明显和估值分位低于历史均值的板块。 基于目前已披露中报业绩的公司样本情况看（截至2026/8/22），26Q2净利润同比增速较26Q1环比改善居前的行业主要集中在能源、非银、钢铁、建材、化工、传媒、家电、机械设备等方向。 结合行业年初至今涨跌幅以及估值分位来看：非银、化工细分、医药生物细分、IT软件、游戏等属于有较强景气现实&弱预期的资产，年初至今行业涨跌幅多数为负（市场可能主要定价弱预期），但我们认为部分板块的预期存在改 善空间，有望迎来有景气支撑的修复行情。另外部分板块如钢铁、轻工细分等方向中报景气也有边际改善。 除此之外，结合7月份以来中观景气指标边际变化来看，非AI硬件链条中部分行业在Q3有望实现更明显的景气改善，比如新能源链条、养殖业等。 资料来源：Choice数据浏览器，东方财富证券研究所 资料来源：Choice数据浏览器，东方财富证券研究所 综合来看，我们认为短期海外市场存在一定的不确定风险，但A股具备较强韧性，关键是精选结构。我们倾向配置资源股、红利和稳定类资产及部分估值合理的景气资产。关注行业：有色金属（贵金属、铜等）、能源（煤炭、石油化工、新能源等）、农林牧渔、银行、电力、公用事业、医药、IT软件、游戏、券商、必选消费等。 3.风险提示 1）海外风险扰动加剧：全球地缘政治冲突加剧，区域摩擦与经贸博弈升温，推升全球避险情绪，引发跨境资金流动与风险资产波动。同时海外主要经济体货币政策路径存在不确定性，利率预期反复将压制成长板块估值，对A股形成阶段性外部扰动。 2）AI产业链资本开支持续性不及预期：全球AI算力与数据中心投资高度依赖海外科技巨头资本开支节奏，若企业盈利承压、投资回报周期拉长，可能导致AI资本开支增速放缓，若大幅削弱上游算力、硬件、材料等环节的需求景气度，或系统性影响市场风险偏好。 3）国内政策与经济复苏不及预期：当前国内经济仍处于企稳修复阶段，内生动力偏弱，地产销售与民间投资恢复缓慢，若经济复苏节奏放缓，将进一步压制市场盈利预期与风险偏好。 4）中报业绩披露尚不充分：本文对于行业中报业绩的梳理与判断基于已业绩披露2026中报或已披露业绩快报/业绩预告公司的合成样本统计（截至2026/8/22）而来，统计结果存在不能充分代表该行业最终实际业绩情况的风险。 分析师申明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。 投资评级说明 报告中所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为以报告发布日后的3-12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市