广发家电：美的与伊莱克斯战略合作及中国家电企业全球布局分析

一、AI总结内容 一、核心要点 1. 美的与伊莱克斯达成合作，受让北美（美国、墨西哥）工厂各50%股权，以合资方式运营当地产能，同时伊莱克斯美国销售公司有美的参股，美的可复用其渠道拓展自主品牌。 2. 中国家电企业中，海尔北美产能依赖代工厂，海信蒙克雷工厂存在产能爬坡与折旧摊销问题，合资是美的低成本试水北美产能的方式。 3. 墨西哥产能受美墨加贸易协定（USMCA）保护，关税影响较小，且有缓冲期，短期政策风险低，是北美布局的相对安全选择。 4. 美的制造效率优于伊莱克斯，可赋能伊莱克斯降本；伊莱克斯衰落且收缩产能，拥有的渠道资源可助美的拓展美国自主品牌，双方为共赢合作。 5. 美的海外自主品牌在新兴市场（如越南）、欧洲有一定基础，但美国份额仅两个点，后续发达市场自主品牌份额提升空间大。 二、投资线索 1. 关注美的通过本次合作，在北美及欧洲自主品牌渠道拓展的进展。2. 追踪伊莱克斯借助美的制造效率改善利润的实际效果。 三、风险与关注 1. 需警惕美墨加贸易协定终止的可能性，虽有缓冲期，但可能影响墨西哥产能布局的长期价值。 二、音频原文（转写） 华发证券的家电联系手机分析师张云天。啊，那今天的话呢，跟各位就是重点汇报一下整个的一个就是呃新的一个话题啊，就是关于这个美的和伊莱克斯的这种全球战略合作。啊，那么其实呢，我也把这个整个的一个事情的大概也跟各位稍微汇报一下。就是呢，就是美的其实在跟整个伊莱克斯啊，在今在这个就是北美的这个工厂，尤其是几个，一个是美美国的工厂，还有一个是墨西哥的那个工厂。 其实基本上来讲的话呢。就是呃伊莱克斯的这个工厂的股权会受让给这个美的一半，然后的话呢，美的也是付出一定的交易作价，然后呢双方去共同运营，就是北美的这个工厂。那么整个事情上来看的话呢，我们认为其实这个的话呢，其实我们我们的解读是这样子的。呃，那么首先的话呢，第一个点呢，就是在于整个的一个就是运作的这样的一个机制。 我们认为其实你像美的这样的一个公司的话呢，其实我们一直认为美的这样的公司呢，相对来说呢，头脑相对来说是比较经济。记得就是说，呃，每一个的这个业务和每一个的这个决策投资。他都是要为最终的这个利润去。负责的。 那么从这个情况来看的话呢，其实我们认为其实以这个合资公司的形式去。切入北美当地的产能啊，我们认为其实是一个 呃，我们认为其实是我我去切入北美当地的产能。啊，我们认为其实是一个有效的。或者说它是一个就是低成本的。 这样的一个快速切入北美当地产能的这样的一个方式。因为从客观来看的话呢，其实。美的在历史上，它从来也没有去。这个接触过，就是这个北美产能这个事情。 那么你像其实其他的有一些这种北美产能一些公司的话，像这个海尔。海尔的话呢，其实它在北美其实也不算是完全的，就是说自主的产能。因为它在那个置业APPLIANCE，其实在那个美国的话呢，主要是有一个呃代工厂叫马贝M A B E。然后这叫马贝的这个公司，它其实是给这个相当于是整个G E appliance的一个代工厂。 啊，所以说的话呢，其实并没有一家公司，中国的企业，家电企业就是严格意义上除了就是海信的蒙克雷。当然海信的蒙克雷工厂呢，其实大家也可以看到在历史上来讲。其实也是。呃，经历了大量的这个就是这个折旧摊销，还有大量的这个产能爬坡，对整个的一个盈利的一个影响。 所以说这个的话呢，其实大家也可以去看一下海信家电在过去的一个历史上的一个交流。还有包括整个的一个就是。呃，整个的一个利润率的一个情况，其实也是处于一个呃，慢慢爬坡的这样的一个状态。哦，所以说的话呢，其实 尤其是包括我们跟这个产业也调研过。 基本上如果说你的这个产能，它如果是在中国的话啊，那么它的话呢，比如说在中国生产它是一百块钱的话，那么在越南、在呃泰国这些地方的话呢，它的这个就是生产成本大概是一百零七。但是如果说你是在墨西哥本地。去进行生产的话的话，那差不多就是一百六、一百七，这里面会车是牵扯一个。海运费以及当地的这个人员成本的一些相关的问题。 所以说的话呢，其实整个的一个墨西哥就是北美的这个产能，相对来说的话呢，其实它的性价比其实是没有那么高的。然后所以说的话呢，其实美的呢其实去。这个和伊莱克斯先通过这种合资公司的形式，我们认为也是一个就是低成本试水的一个最好的这样的一个方式。啊，那么从整个的一个就是。 那么墨西哥产能为什么比较重要呢？是因为就是其实目前来讲，短期来看，墨西哥产能的话呢，相对来说也是最安全的这样的一个方式。因为墨西哥产能的话呢，相对来说它的整个的一个就是受美国的这个关税的一个影响，或者受这种全球的这种贸易保护政策的一个影响，它的敞口是最小的，就是整个墨西哥。因为从这个墨西哥上整体上来看的话呢。 它的整个的一个就是关税的一个影响，相对来说可能会这个偏弱一些，对。而且的话呢，就是它跟这个美国之间，它是有这个美墨加贸易协定的嘛。包括其实很多美国的这种关税的话，它的政策的这个框架，它 啊，相对而言的话呢，其实基本上它的这个关税的政策的一个框架，它基本上是 的这个就是。怎么说呢？ 就是他关税的这个框架，基本上哎U S M C A其实。呃，也不太就是说是受受到这个框架的影响。所以说的话呢，其实呃目前来讲的话，墨西哥产能相比于这个就是呃其他地区的产能，我们相比来说比较安全。那之前的话呢，也有传言说这个就是特朗普有可能会考虑把这个美墨加贸易协定给终止啊。 但是呢，美邦佳贸易协定的终止的话呢，它是有一个缓冲期的。那这个缓冲期的话呢，其实也是有好几年的。所以说的话呢，其实我们也觉得就目前目前来讲的话呢，整个墨西哥产能相对来说受政策的一个影响。目前来讲的话，我们预期整体上来讲是比较低的。 那这个是啊，我们目前给出来的这样的一个判断啊，就是 所以说呢，其实。美的的话呢，有也也考虑到墨西哥生产的产能的这样的一个偏低效。所以说的话呢，其实像美的这样的公司，它就会比较务实的去选择以合资公司的形式，以一个比较低的成本。去拿到就是在整个的一个 呃，墨西哥在北美的这样的一个这个产能啊，大概是这样的一个情况。 那么我们觉得呢，其实从这里面来看的话呢，就是 另外还有一个就是关于美的的这个自主品牌这一块。因为在那个合资的这个框架里面的话呢。伊莱克斯也特意提到了在美国的这个销售公司。其实呢，也是有一部分这个美的的这个参股的。 那其实我们觉得一个很重要的一个点呢，其实就是在于整个的一个渠道资源的一个复用。那其实基本上来讲的话呢，伊莱克斯和。如果在同样的销售公司里面，因为毕竟其实你在美国这个地方，你的销售公司对应的也是当地的这个销售渠道。那么你的这个销售渠道的这样的一个对接的话，我们认为其实基本上也是可以复用的。 所以说其实也是有助于美的利用伊莱克斯的一部分的这个渠道资源，然后呢去拓展这个美的，或者是去拓展美的的这个自主品牌，也是有助于它在整个的一个美国的这样的拓展啊。然后所以说的话呢，另外还有的话呢，就是关于整个伊莱克斯。的一个诉求。那伊莱克斯的话呢，其实这么多年以来，其实一直处于一个偏衰落的这样的一个状态。 那么它在全球的这个产能呢，也是处于在不断的收缩。然后呢，包括它的整个的一个生产制造的效率，也没法和中国的企业去进行比较。所以说其实目前来讲呢，伊莱克斯这几年的话，整体上来讲是处于一个偏收缩的这样的一个状态。那么基本上的话呢，美的的话呢，它在整个的一个制造端的这个效率啊，我们认为其实相对而言还是会更。 更大一些的，就是它的这个。制造端的这样的一个就是效率。所以说的话呢，其实整个美的的一个制造效率的话呢，也是可以给伊莱克斯去进行赋能的。那包括其实大家也可以看到整个伊莱克斯的一个报表。 他其实之前也特意提到过，和美的之间的这个partnership到底。能带来多少的一个成本的这样一个下降。啊，所以说嗯大概就是这样一个情况吧。所以说其实我们可以看到，其实整个的一个这样的一个合作。 其实是双方相互共赢的这样的一个状态。那么我们认为从长期来看的话呢，很重要的一个点其实是来自于美的和伊莱克斯。这两家公司其实在这种互补。一个呢是美的，其实更加需要在整个的一个。 呃，长期来看。美的其实更加需要的是整个O B M的这样的一个渠道。那么其实基本上中国的家电企业从来不缺。制造能力从来不缺高，呃，纯纯物美价廉的产品。 但是缺少的是渠道资源，缺少的是。在美国当地的这个品牌认知度，所以说我们认为其实从整个 美的来看的话呢。这个呢其实也是有助于整个他在整个美国的一个自主品牌的这样的一个就是渠道和品牌认知度的这样的一个拓展。那么从迪莱克斯的角度上来说，确实也需要美的帮助他去提升整体的一个制造的效率。 减少其在制造端相应的这样的一个。支出和相应的这样的一个亏损。所以说这个的整体的一个合作，先的话呢是两方之间的这样的一个共赢。那么我们认为其实像美的的话呢，其实后续也是有助于它整个自主品牌的这样的一个拓展。 和全球自主品牌的一个拓展，对。大概是这样的一个情况吧。然后的话呢，就是这里面的话呢，我们也是啊认为像美的的这个海外目前来讲的话呢，尤其是它的整个的一个自主品牌，还是有一个比较强的阿尔法。包括我们也看到它的新兴市场，包括在欧洲的话，尤其在美国，它的份额有两个点。 但是在欧洲的这样的市场，它有收了这个泰卡。然后它的新兴市场的话呢，基本上它的整个的一个空调的就是品牌端的份额。差不多其实。你像越南的话，他可能做的比较好，但是他的coffee他这个品牌的份额其实也就六七个点。 所以说他后续的这样的一个市场份额。我们认为其实还是有一个比较大的这样的一个呃提升空间的。所以说的话呢，其实我们认为其实整个O B M这块的话呢，美的和伊莱克斯的这种合作，其实有助于他去打开成熟市场的这样的一个自主品牌。啊，所以说的话呢，其实基本上也是呃未来的话呢，其实也是更看好，其实短期来看。 其实更多是双方与美的在帮伊莱克斯改善利润，然后呢。呃，伊莱克斯也是有一些这种渠道的资源跟美的之间去复用。但是从长期来看的话，还是要看美的自身的一个自主品牌，尤其是在发达市场的这样的一个呃提升和这样的一个贡献。那以上的话呢，就是我们对于整个呃伊莱克斯和这个美的的相关的一个就是合作的一个汇报。 然后后续的话，大家有其他问题的话，也欢迎联系广发证券家电团队。那以上的话呢，就是我们的汇报，感谢。