市政债周报：“区间震荡的夏季”让位于“秋季反弹”

核心观点与市场展望

• 市场转折点： 研报认为，“夏季区间震荡”结束，市场即将迎来“秋季反弹”，主要受美国财政部加大长期债券回购（类似2011年“扭转操作”）的推动。
• 选举影响： 民主党可能赢得众议院控制权，预计将导致市政债券市场收益率稳定或下降，支持再投资需求和期限延长。
• 信用环境： 信用质量依然强劲，但市政债券收益率受高通胀影响仍处于高位。若市场反弹，需更多数据验证。

关键数据与市场动态

• 收益率曲线： 10年期和30年期AAA市政债券收益率分别较上周下降7个基点，而10年期和30年期美国国债分别下降3个和5个基点，导致市政债券收益率相对国债收益率走弱。
• 发行情况： 2026年市政债券发行总额预计为6000亿美元，其中新发债券下降5%，而再融资债券上升25%。
• 银行持仓： 截至2026年第二季度，美国银行持有907亿美元市政债券（摊余成本法）和1902亿美元市政债券（公允价值法），较上一季度分别下降2.1%和上升0.6%。
• 评级活动： 2026年第二季度，标普和穆迪联合评级中，下调评级数量多于上调评级数量，比例为0.7:1，其中穆迪有25个多级下调，为2018年第三季度以来的最高水平。
• 市场交易： 截至2026年8月19日，市政债券二级市场日均交易量为90亿美元，较上月上升9.3%，但较去年同期下降0.2%。

信用风险与行业分析

• 评级下调： 穆迪在2026年第二季度对学校 districts 和城市进行了多级下调，而医疗保健行业评级下调有所减少。
• 破产案件： 2026年第三起市政债券违约案件由内布拉斯加州的 Garden County Health Services 提起，为农村医疗机构。
• 拖欠与困境： 2026年迄今为止，首次支付违约总额为7.19亿美元，同比下降70.3%；首次困境债务总额为29.5亿美元，同比下降54.6%。

相对价值分析

• 市政/国债比率： 市政/国债比率在短期和长期均处于中性水平。
• 收益率曲线斜率： 市政债券收益率曲线斜率在短期和长期均处于陡峭状态。
• 隐含收益率（OAS）： 7-12年期市政债券OAS整体处于中性水平，其中AA和BBB地方政府债券OAS处于低估状态，而AA地方政府和AA医疗保健债券OAS处于低估状态。

研究结论

• 研报建议增持高等级和优质A级长期债券，减持领土、小型私立学院和农村单设施医院债券。
• 在秋季反弹期间，建议采取适度押注策略。
• 预计2026年市政债券违约率将保持低位，但农村医疗机构面临较大风险。
• 市政债券市场整体处于中性水平，但部分板块存在低估机会。