高明宇投资咨询号：Z0012038
宏观氛围
- 经济复苏动能转弱，美联储开启降息周期，市场预计四季度仍有50-75bp降息空间。
- 美国制造业温和复苏势头弱化，就业增长放缓，引发衰退担忧。
原油
- 2024年全球原油需求增速一致性下修，IEA预估需求增速自210万桶/天回落至90.3万桶/天（2024年）和95.4万桶/天（2025年）。
- 中国需求疲弱，受新能源汽车和天然气重卡发展影响，汽油消费面临达峰，柴油消费负增长。
- 油品高频消费显示出行旺季已过，柴油难续支撑。
- 看空年度级别炼化利润，国内外炼化需求强弱边际转换。
- 页岩油产量增速放缓但上修风险仍存，美国钻机数和开采成本上升。
- 非美非OPEC+供应总体稳定增产，巴西增产受压，圭亚那、加拿大和生物燃料驱动。
- OPEC+短期供应低位，闲置产能仍是最大压力，哈萨克斯坦油田检修有望带动供给下行。
- 利比亚供应仍处低位，但地缘扰动风险仍存。
- 三季度原油去库3.4%，四季度淡季累库预期或难兑现，基金净多持仓回落至历史最低水平。
- 布伦特反弹空间或限于75-78美元/桶，中期策略仍以逢反弹做空为主。
燃料油
- 高硫燃料油：轻重原油价差修复走高，高硫裂解价差承压；中国炼厂进料需求面临压力，脱硫塔增速放缓。
- 低硫燃料油：供应扰动是四季度的主线，国内配额不足已相对明确，海外供应亦面临减量威胁。
- 沥青：供应持续低位，冬储情绪偏弱，供需双弱仍是市场主基调。
强弱关系预估
- LU>SC>FU>BU，远月合约高低硫价差做扩策略继续持有，近月合约需注意仓单扰动下的高波动风险。
- BU2412合约的相对估值偏空看待，结合原油波动布局单边空配或空配裂解价差。
天然气
- 关注美气四季度价格反弹预期的兑现，二季度减产受页岩油伴生气影响而过早结束，夏季旺盛电力需求推动累库放缓。
- LNG市场夏季偏紧现象开始缓和，亚洲市场持续较欧洲需求偏强，欧洲需求疲弱使其占比不断走低。
- 欧洲隐忧仍存，风险逐步释放，挪威检修计划将如期结束，短期价格震荡中枢或小幅下移。
LPG
- 等待预期兑现，旺季仍有支撑，现货端驱动并不明朗，盘面运行以率先兑现季节预期或原油波动后，随时间逐步向现货收敛为主。
- 近月合约相对偏强，存正套策略空间，但偏高对原油比价持续对PDH毛利施压。
动力煤
- 秋季反弹兑现，环渤海港口Q5500涨30元/吨至870元/吨，三西产地涨幅也普遍在10-30元/吨。
- 年内产量同比基本持平，三西主产区产量环比有所增加，年度广义动力煤产量同比+0.8%。
- 港口调入信心仍未有效修复，港口新格局形成，蒙煤低硫煤种相对稀缺，山西煤相对宽松。
- 价格优势有所恢复，进口仍处同期高位，四季度进口煤环比回落空间有限。
- 水电挤压转弱，火电耗煤“淡季不淡”，太阳能、风电及水电三大可再生电源发电量的增幅已能够覆盖用电量总体增幅的94%。
- 化工一枝独秀，非电需求更多为季节性拉动。
- 秋季反弹预期兑现，关注低库存、低调入矛盾的化解时机，环渤海港口Q5500或难有效突破950元/吨，补库行情结束后后市仍有下行空间。
集运（欧线）
- 需求季节性转淡，直至春节出货带动需求反弹，欧洲宏观经济增速放缓，主要出口商品外需韧性犹在。
- 供应趋于宽松，新船密集交付，绕行造成的运力损失能获得较好补充。
- 美东港口罢工影响外溢仍需时间和契机，若持续时间较长则可能造成较大影响。
- 四季度策略：关注近月合约逢高做空机会，供需结构也难回7月水平，预计10月下旬至11月运价仍将以较快速度回落。
