如何看待央行调研与财政增量

央行调研和财政增量对债市的影响主要体现在政策动向和资金流向上。债市快速上涨阶段可能结束，央行和财政开始有动作，债市可能进入阶段性震荡，调整空间有限，但震荡后利率大概率下行。央行关注度上升对市场冲击有限，当前基金久期高于2024年，但市场分歧度更高，策略一致性更低。财政政策不会超预期，下半年可能加码对冲下行压力，但规模有限，政策大概率继续采取财政金融协同方式。这些因素综合作用下，债市短期内可能震荡，但长期仍需关注政策落地和资金面变化。

当前债市可能进入阶段性震荡阶段。债市快速上涨阶段可能结束，央行和财政开始有动作，调整空间有限，但震荡后利率大概率下行。市场整体久期水平可能更高，监管空间有限，公募基金久期持续上行，分歧度仍处在高位。中长债基业绩分化更明显，净值表现普遍更好，策略一致性可能更低。短债基金业绩分化水平与2024年相当，净值表现整体更佳，可能存在拉久期做偏离。这些数据表明债市短期内波动可能加剧，但长期仍需关注政策支持和资金面变化。

财政政策的特点主要体现在规模有限和协同方式上。政策大概率继续采取财政金融协同方式，年内增加消费补贴概率较低。下半年可能加码对冲下行压力，但规模有限，不会超预期。经济数据若继续下滑，触发增量财政政策的概率上升，但规模可能受限。券商年内对超长国债的参与度不高，后续潜在卖盘有限；保险对超长债的配置可能延续。这些特点表明财政政策短期内难以出现大规模刺激，更多是结构性支持和协同配合。

当前市场关键数据包括公募基金久期、国债收益率和期限利差等。公募基金久期持续上行，分歧度仍处在高位，本周久期下降，周中震荡下行，久期分歧度上升，市场一致性预期小幅下降。10年期国债收益率下行1.25BP至1.68%，期限利差收窄0.88BP至48.11BP。中长债基业绩分化更明显，净值表现普遍更好，策略一致性可能更低。短债基金业绩分化水平与2024年相当，净值表现整体更佳，可能存在拉久期做偏离。这些数据反映市场短期波动加剧，但长期仍需关注政策支持和资金面变化。

研报风险提示主要包括政策理解偏误、宏观经济表现超预期和海外风险事件超预期。政策理解可能存在偏误，财政和货币政策落地可能不及预期。宏观经济表现超预期可能影响市场资金流向和风险偏好。海外风险事件超预期可能引发市场避险情绪，影响债券收益率走势。这些风险提示表明短期内市场仍需关注政策动向和宏观环境变化，长期仍需结合政策支持和资金面综合判断。