棕榈油：地缘与减产预期共振，短期难以证伪 豆油：美豆买盘支撑，豆系跟随为主

棕榈油：地缘与减产预期共振，短期难以证伪 豆油：美豆买盘支撑，豆系跟随为主 投资咨询从业资格号：Z0021380lijunyu@gtht.com 李隽钰 报告导读： 上周观点及逻辑： 棕榈油：8月印尼干旱加剧，夯实远月减产预期，同时商品情绪回暖，资金布局05多单情绪浓厚，棕榈01合约周涨3.27%。 豆油：Profarmer考察数据低于预期，中国买船推动，技术买盘支撑美豆上行，加菜籽因运费及旧作库存紧张等因素大幅上涨，为油脂板块注入阶段助力，豆油01合约周涨3.31%。 本周观点及逻辑： 棕榈油：美国降息预期转强，海峡问题存在常态化预期支撑油价高位运行，印尼山火及干旱在确认远月减产的同时也在干扰丰产季的产量预期，印马价差大幅下行、马来月差提前转强暗示马来近月产量恢复有不及预期的可能，棕榈此前的悲观现实有扭转预期的可能，叠加美豆油价格回调后生柴性价比回归，黑海扰乱全球油脂局部供应均为油脂底部提供较强的托力。厄尔尼诺给印尼带来的干旱兑现，6-8月降雨低于历史同期低位，其中加里曼丹累计降雨偏低，风险较为突出，结合实际降雨看，未来天气核心风险向印尼倾斜，参考2015年的减产节奏，印尼更早进入减产，且减产幅度更大。印度葵油进口利润高企，但黑海港口装运仍然不顺利，利润兑现空间较差，国际豆棕价差远月开始倒挂，但如果产量受限则需求端将难以对国际豆棕倒挂空间形成有效限制，黑海出口受阻叠加阿根廷贴水季节性回升，旧作葵籽不足，农民惜售挺价意愿强烈，预估每月棕油需求有望回到75万吨以上水平。棕榈在宏观、能源、油籽外围及自身减产预期的共振下开启筑底反弹，长期持有01及05多单为主，关注后续产地去库时的结构反转及正套机会。 豆油：美豆油和RIN价格我们本年不再认为有单边强驱动，按照今年6-7月开机的程度来看，再加上加菜油的补充，明年的RVO义务大增的矛盾已经用今年的价格解决，当前RD及美豆油价格吸引进口使得美国生柴明年有足够的原料完成，这个过程中以给进口利润为主，关注性价比区间波动，油脂后续驱动将交给棕榈及菜系接力，不过当前美豆油仍有至少64美分以上的估值。Profarmer考察数据低于预期，中国买船推动，技术买盘支撑美豆上行，巴西农民惜售表现支撑豆系进口成本，但从可售量上看未来仍有加快卖货的可能，如果叠加美豆天气持续无碍、中国采购量持续未达到协议规模，则可能施压美豆盘面后形成阶段底部，等待黑海四季度持续出货偏少、巴西新作天气北旱的故事可能继续引领盘面走向。 整体来看，棕榈在宏观、能源、油籽外围及自身减产预期的共振下开启筑底反弹，长期持有01及05多单为主，关注后续产地去库时的结构反转及正套机会。美豆年度平衡表矛盾不大，等待美豆采购节奏、黑海持续出货偏少、巴西新作天气故事的可能性继续引领盘面走向。 （正文） 【盘面基本行情数据】 【油脂基本面核心数据】 资料来源：MPOB，国泰君安期货研究 资料来源：MPOB，国泰君安期货研究 资料来源：GAPKI，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：北苏新闻整理，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究 资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究 资料来源：欧盟统计局，国泰君安期货研究 资料来源：欧盟统计局，国泰君安期货研究 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送本报告，则由该个人或机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该个人或机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该个人或机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该个人或机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为国君期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记，未经国君期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。