宏观报告：财政政策显著收缩，经济放缓压力加大

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_ReportInfo] 2017年11月10日 证券研究报告•宏观报告 数据点评——财政数据 财政政策显著收缩，经济放缓压力加大 点评： 西南证券研究发展中心 [Table_Summary]  财政收支均放缓，支出大幅收缩带动财政盈余同比扩大。根据财政部公布的财政数据，2017年10月一般公共预算收入同比增长5.4%，增速较9月下滑3.8个百分点。10月公共预算支出同比大幅下跌8%，跌幅较9月扩大10.1个百分点（图1）。收入保持相对平稳，支出大幅收缩，财政盈余显著扩大，10月财政盈余同比增加1517.4亿元至5112.0亿元。12月移动平均财政赤字占GDP的比例收窄至3.7%水平，较上月收窄0.2个百分点。财政盈余扩大的同时政府发债节奏有所放缓，10月地方债净融资规模为3387.3亿元，同比减少969.9亿元。城投债发行量同样有所放缓。财政政策呈现全面收缩态势。  财政支出显著收缩，PPP监管加强，资金面收缩将带动基建投资持续回落。10月财政支出显著回落，同比显著下跌，财政政策收缩势头明显。同时考虑到PPP监管加强，近期江苏省出台首个强化PPP监管文件，严禁市县变相举债融资，强化党PPP向下财政支出责任达到当年一般预算支出10%是，一律不得安排新的政府付费PPP项目的红线约束。随着对PPP监管加强，今年PPP落地率结束过去几年持续回升势头而稳定在35%附近水平，PPP资金对基建投资的支撑将逐渐下降。同时，随着债市调整，城投债发行速度继续放缓，10月份城投债净融资473.7亿元，同比减少近一半。7月下旬政治局会议确定严控地方政府债务的基调后，对地方政府融资监管显著加强。叠加上半年积极的财政政策压缩下半年财政支出空间，导致下半年财政支出显著瘦弱，地方政府资金来源将受到显著抑制，这将带动基建投资继续在下行趋势中运行，加大经济放缓压力。  需求放缓带动税收收入下降，非税收入显著回落。10月财政收入小幅放缓，税收收入和非税收入均有所放缓。10月税收收入同比增速下降7.5个百分点至10.1%，企业相关税收下降最为明显，企业所得税和增值税同比增速分别下降9.5和11.2个百分点至8.5%和11.7%，需求放缓带动企业相关税收收入显著下降。而非税收入更是明显回落，10月同比下跌18.5%，跌幅较上月扩大20个百分点。随着需求持续放缓，财政收入可能持续回落。  房地产市场降温，土地收支增速显著放缓。随着房地产市场降温，土地出让收支增速均显著放缓。10月国有土地使用权出让收入同比增长20.3%，增速较上月大幅回落26.6个百分点。土地出让支出增速同样有所下降，由上月的39.9%跌落至24.4%（图6）。随着房地产市场持续回落，房地产企业对未来谨慎预期上升，土地购置增速将持续回落。  财政政策显著收缩，经济放缓压力加大。10月数据显示财政政策显著收缩，财政支出下跌，城投债发行速度放缓，土地出让收支增速下降、地方政府债务管控加强等都将导致地方政府资金来源受限，而资金供给不足将抑制基建投资增速，未来一段时期基建投资将处于持续放缓同通道中，这将加剧经济放缓压力。 [Table_Author] 分析师：杨业伟 执业证号：S1250517050001 电话：010-57631229 邮箱：yyw@swsc.com.cn 相关研究 [Table_Report] 1. 通胀小幅回升，总体压力依然有限 (2017-11-10) 2. 大国崛起 行百里半九十 (2017-11-09) 3. 外需疲弱内需放缓，经济下行态势持续 (2017-11-08) 4. 明年通胀小幅回升，但总体压力有限 (2017-11-06) 5. 经济持续放缓，需求将逐步占据主导地位 (2017-11-02) 6. 企业景气度再度下降，经济下行趋势延续 (2017-10-31) 7. 企业盈利非典型回升，未来面临持续放缓压力 (2017-10-29) 8. 房地产投资增速或稳步放缓 (2017-10-22) 9. 经济增速如期回落，下行趋势将延续 (2017-10-20) 10. 通胀继续弱势平稳，工业品价格快速上行 (2017-10-16) 数据点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 图1：财政支出大幅放缓 图2：财政赤字同比回落 数据来源：wind、西南证券整理 数据来源：wind。西南证券整理。 图3：非税收入显著收缩 图4：未来财政与货币可能双收缩 数据来源：wind、西南证券整理 数据来源：wind、西南证券整理 图5：财政支出放缓可能带动基建增速下滑 图6：土地出让收支快速回落 数据来源：wind、西南证券整理 数据来源：wind、西南证券整理 -20-10010203040502005200720092011201320152017财政支出财政收入同比（%，3月移动平均）-1500-1000-500050010001500200025003000350040002005200720092011201320152017财政存款同比减少12月滚动累计财政赤字十亿元-20-10010203040506070802005200720092011201320152017非税收入税收收入同比（%，3月移动平均）-300-200-10001002003002005200720092011201320152017新增贷款同比多增财政赤字同比多增十亿元-20-100102030405060-40-200204060801001201401602008200920102011201220132014201520162017基建财政支出基建投资（右轴）同比（%，3月移动平均）同比（%）-50-40-30-20-10010203040506020132014201520162017土地出让支出土地出让收入同比（%，3月移动平均） 数据点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。 投资评级说明 公司评级 买入：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在20%以上 增持：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间 中性：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间 回避：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上 跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间 弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数-5%以下 重要声明 西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。 本报告仅供本公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。 本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 本报告版权为西南证券所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明出处为“西南证券”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本报告的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。 数据点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 西南证券研究发展中心 上海 地址：上海市浦东新区陆家嘴东路166号中国保险大厦20楼 邮编：200120 北京 地址：北京市西城区金融大街35号国际企业大厦B座16楼 邮编：100033 重庆 地址：重庆市江北区桥北苑8号西南证券大厦3楼 邮编：400023 深圳 地址：深圳市福田区深南大道6023号创建大厦4楼 邮编：518040 西南证券机构销售团队 [Table_SalesPerson] 区域 姓名 职务 座机 手机 邮箱 上海 蒋诗烽 地区销售总监 021-68415309 18621310081 jsf@swsc.com.cn 黄丽娟 机构销售 021-68411030 15900516330 hlj@swsc.com.cn 邵亚杰 机构销售 02168416206 15067116612 syj@swsc.com.cn 张方毅 机构销售 021-68413959 15821376156 zfyi@swsc.com.cn 郎珈艺 机构销售 021-68416921 18801762801 langjiayi@swsc.com.cn 欧阳倩威 机构销售 021-68416206 15601822016 oyqw@swsc.com.cn 北京 蒋诗烽 地区销售总监 021-68415309 18621310081 jsf@swsc.com.cn 王雨珩 机构销售 010-88091748 18811181031 wyheng@swsc.com.cn 陈乔楚 机构销售 18610030717 18610030717 cqc@swsc.com.cn 路剑 机构销售 010-57758566 18500869149 lujian@swsc.com.cn 广深 张婷 地区销售总监 0755-26673231 13530267171 zhangt@swsc.com.cn 刘宁 机构销售 0755-26676257 18688956684 liun@swsc.com.cn 王湘杰 机构销售 0755-26671517 13480920685 wxj@swsc.com.cn 熊亮 机构销售 0755-26820395 18666824496 xl@swsc.com.cn 刘雨阳 机构销售 0755-26892550 18665911353 liuyuy@swsc.com.cn 刘予鑫(广州) 机构销售 0755-26833581 13720220576 lyxin@swsc.com.cn