宏观数据点评：财政收支收缩，经济放缓压力加大

敬请阅读最后一页免责声明 1 事项： 2017年10月，财政收入1.62万亿，同比增长5.4%；财政支出1.11万亿，同比增长-8.0%。1-10月，财政收入同比增长9.2%，支出同比增长9.8%。 点评： 财政收入回落，税收收入下降，非税收收入回落。10月，财政收入同比增长5.4%，前值9.2%，显著回落3.8个百分点，其中税收收入同比10.1%，前值17.6%，非税收收入同比-18.5%，前值-11%。10月税收收入增速比上月显著下滑7.1个百分点主要由于国内需求下滑、外贸转弱以及房地产市场降温等因素的影响。主要税种中，工业生产放缓叠加价格出现回落导致企业相关税种回落，增值税和企业所得税同比增速分别下降11.2和9.5个百分点至11.7%和8.5%，外贸转弱，进、出口同比增长均下滑拖累进出口相关税种增长放缓，进口货物增值税、出口退税、关税同比增速分别下滑7.9、27.42、9.85个百分点至18.7%、8.9%、12.6%；房地产由于调控加码，市场降温，土地收支增速放缓，相关税种出现明显回落，契税、土地增值税、耕地占用税、城镇土地使用税分别增 3.6%、-2.2%、-60.2%、6.1%，前值分别为19.9%、21.8%、0.1%、10.4%，均出现了明显的回落。 财政支出力增速回落，前期透支下支出力度继续放缓。10月，财政支出同比增长-8.0%，前值2.07%，出现显著的回落，而从下半年以来财政支出连续回落主要由于上半年支出力度较大透支了后续的支出，同时今年以来经济持续向好，财政加码的紧迫性下降也是重要原因，从1-10月财政支出公布的累计增速来看，只有科技技术出现了边际改善同比，其他支出均出现边际减弱；近期随着债市的调整，城投债、政策性金融债等的融资量出现明显的收缩，同时PPP融资的监管也进一步加码相关融资也进一步受限，前期透支和融资受限将对基建投资等带来压力，可能对后续经济形成拖累。 财政收支收缩，经济放缓压力加大。10月财政收入回落但保持相对平稳，而支出大幅收缩，财政盈余显著扩大至5112亿元，但累计赤字已经达1.26万亿，根据全年目标未来的赤字支出提升空间仍然有限，预算内的资金对经济的支撑左用有限，而同时随着债券的调整，城投债券等融资受限，监管加码促使其他融资也面临压力，未来土地出让收支增速下降、地方政府债务管控加强等都将导致地方政府资金来源受限，这将抑制基建投资增速有可能继续回落，这将对经济放缓构成压力。 2017年11月12日 证券研究报告/宏观数据点评 财政收支收缩，经济放缓压力加大 分析师：徐伟 执业证书编号：S1330514080001 电话：028-86199181 邮箱：xuw@hxzb.cn 敬请阅读最后一页免责声明 2 证券研究报告/宏观数据点评 图1 财政收支同比数据（单月） 资料来源：Wind资讯，宏信证券研究发展部 图2 财政收支同比数据（累计） 资料来源：Wind资讯，宏信证券研究发展部 -30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.002015-012015-022015-032015-042015-052015-062015-072015-082015-092015-102015-112015-122016-012016-022016-032016-042016-052016-062016-072016-082016-092016-102016-112016-122017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-10公共财政收入:当月同比 月 公共财政支出:当月同比 月 -25,000-20,000-15,000-10,000-5,00005,00010,00015,00020,00025,000-50.00-40.00-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.002015-012015-022015-032015-042015-052015-062015-072015-082015-092015-102015-112015-122016-012016-022016-032016-042016-052016-062016-072016-082016-092016-102016-112016-122017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-10财政收支差额累计值（右，亿） 公共财政收入累计同比（左，%） 公共财政支出累计同比（左，%） 敬请阅读最后一页免责声明 3 证券研究报告/宏观数据点评 公司评级说明： 买入（Buy）：预期未来6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上。 持有（Hold）：预期未来6个月内，股价相对沪深300指数的变动幅度介于+5%～+20%。 中性（Neutral）：预期未来6个月内，股价相对沪深300指数的变动幅度介于-5%~+5%。 卖出（Sell）：预期未来6个月内，股价表现弱于沪深300指数5%以上。 行业评级说明： 强于大市：预期未来6个月内，行业指数涨幅强于沪深300指数10%以上。 跟随大市：预期未来6个月内，行业指数涨幅相对沪深300指数的变动幅度介于-10%~+10%。 弱于大市：预期未来6个月内，行业指数涨幅弱于沪深300指数10%以上。 分析师声明： 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明： 宏信证券有限责任公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明： 本报告仅供本公司客户使用。报告中的信息来源于已公开的资料，本公司对信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，本公司及与本公司有关联的任何个人，均不会承担因阅读和使用本报告所造成的任何损失及其产生的法律责任。投资者应当自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告的版权为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或者引用。