【鑫期汇】有色周报：获利盘打压，有色普遍减仓调整；连续降库，LME铜现货升水创近5年新高；8月合约面临摘牌，注意远期合约增仓

一、有色期货价格周统计 二、汇率和利率 三、分析及展望 本周，除沪铅以外，上期所各有色品种周五收盘较上周五均有不同不同程度下跌，沪镍、沪锡和沪锌为有色跌幅前三。有色金属整体呈现回落态势，主要受以下三方面因素叠加影响：1）中东冲突再度升温，原油价格上涨，美元探低回升，有色金属普遍承压。2）前期获利盘集中兑现，有色板块前期经历了一轮反弹，积累了较多短线获利筹码。在淡季基本面及宏观情绪扰动下，部分资金集中止盈离场。 下周一，8月合约摘牌后，9月合约将加速向远期合约移仓，注意总持仓恢复情况。 【铜】 本周，沪铜主力合约呈现“先扬后抑、高位震荡”的走势。截至8月14日收盘，主力合约报107,690元/吨，较上周五（8月7日）下跌710元/吨，跌幅为0.65%。 本周沪铜出现调整，主要受两方面因素拖累：一是宏观层面，美联储内部鹰派声音增多，叠加中东地缘局势紧张，市场风险偏好受抑；二是国内正值传统消费淡季，高铜价对下游采购形成明显抑制，导致盘面承压回调。尽管短期面临调整，但后市沪铜中期上涨逻辑依然坚实，核心支撑在于供给端的极度紧缺： 1）库存持续去化：LME铜库存已连续超50个交易日下降，创下2014年以来最长连续去库纪录，非美地区现货极度紧缺。同期国内库存（交易所仓单和社会库存）处于持续低位。 2）现货升水大幅上涨：受美国关税预期引发的“虹吸效应”影响，全球铜资源向北美集中，导致LME现货升水超400美元/吨，创近5年新高。 3）加工费极度负值：矿端供应持续收缩，铜精矿现货加工费（TC）已跌至-176美元/干吨以下的历史极值，冶炼厂面临亏损，国内7月精铜产量同比已出现转负。在“矿紧+低库存”的强支撑下，铜价中长期易涨难跌。 【铝】 本周，沪铝主力合约呈现冲高回落的震荡走势。截至8月14日收盘，主力合约报收23,885元/吨，较上周五（8月7日）下跌155元/吨，跌幅为0.64%。 本周沪铝出现阶段性调整，主要受两方面因素拖累：一是宏观层面，中东地缘冲突持续引发全球经济增长担忧，叠加海外部分产能复产进度快于预期，缓解了市场对供应短缺的担忧；二是国内正值传统消费淡季，下游加工企业开工率持续下滑，现货交投一般，高铝价对需求形成一定压制。尽管短期面临调整，但后市沪铝中期上涨逻辑依然坚实。1)库存持续下降：国内电解铝社会库存已降至90万吨以下的关键分水岭，打破淡季累库规律，现货流通货源大幅收缩，为铝价提供坚实底部支撑。2）国内供给天花板：国内电解铝产能严格执行4500万吨/年上限，行业开工率已逼近99%，年内无净新增产能，供给弹性基本丧失。3）黄河用水限制供给：随着环保政策趋严，黄河流域等高耗能地区的用水与能耗双控政策持续收紧，部分产能面临减产压力，进一步加剧了国内铝锭供应的偏紧格局。在“低库存+供给刚性”的强支撑下，铝价中长期易涨难跌。 【铅锌】 本周，沪锌与沪铅走势呈现显著分化。截至8月14日收盘，沪锌主力合约报25,655元/吨，较上周五下跌290元/吨，跌幅1.12%；沪铅主力合约报15,830元/吨，较上周五上涨90元/吨。 本周沪锌呈现高位宽幅震荡，主要受“强现实”与“弱预期”博弈影响：一方面，锌精矿加工费（TC）维持历史低位，矿端紧缺向冶炼端实质化传导，叠加LME海外低库存引发挤仓风险，为锌价提供坚实底部支 撑；另一方面，国内进入传统消费淡季，下游畏高情绪浓厚，现货交投清淡，导致盘面冲高回落。相比之下，沪铅本周反弹，核心原因在于下游铅酸蓄电池企业开工率偏低、需求持续疲软，且国内铅锭社会库存继续小幅累积，供需面整体偏弱压制了铅价。 展望后市，沪锌中期上涨逻辑依然稳固。矿端历史性负TC持续挤压冶炼利润，部分炼厂被迫检修减产，供给收缩预期强烈；同时海外低库存与挤仓风险反复发酵，在“矿紧+低库存”的共振下，锌价中长期易涨难跌。反观沪铅，后市预计仍将维持弱势震荡格局。尽管废电瓶成本提供一定支撑，但国内铅元素过剩的大格 局 未 变 ， 现 货 持 续 贴 水 且 显 性 库 存 高 企 ， 在 下 游 旺 季 补 库 节 奏 未 明 确 前 ， 铅 价 反 弹 空 间 受 限 。 图18：LME锌（0-3）数据来源：Wind 【镍锡】 本周，沪锡与沪镍走势呈现显著分化。截至8月14日收盘，沪锡主力合约报427,380元/吨，较上周五下跌7，530元/吨，跌幅1.73%；沪镍主力合约报126，729元/吨，较上周五大幅下跌3,400元/吨，跌幅2.62%。 本周沪镍呈现震荡偏弱走势，核心原因在于印尼镍矿配额审批预期转向宽松，叠加全球精炼镍显性库存维持高位，供需过剩格局未改。相比之下，沪锡表现相对抗跌，主要受海外低库存及缅甸、印尼供应端偏紧预期的支撑，但国内高价抑制了下游实际成交，导致盘面高位盘整。 有色展望后市，沪镍预计将延续弱势震荡格局。印尼远期矿端供应预期宽松，且国内不锈钢和新能源需求仍处淡季，缺乏趋势性上涨基础，重心仍面临下移压力。反观沪锡，中期强势逻辑依然稳固。国际市场供应偏紧、LME库存持续去化，叠加AI及绿色转型带来的焊锡材需求长期增量，在“低库存+需求预期改善”的共振下，沪锡中长期易涨难跌。 本文中的信息均来源于公开资料，华鑫期货研究所及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求文章内容客观、公正，但文章中的信息与所表达的观点不构成所述期货买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本文人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。对于依据或者使用本文所造成的一切后果，华鑫期货及其关联人员均不承担任何法律责任。 本文中的资料、意见、预测均只反映文章初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。华鑫期货没有将此意见及建议向文章所有接收者进行更新的义务。本文仅供内部参考交流使用，不构成投资建议。如未经授权，私自转载或转发本文，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫期货将保留随时追究其法律责任的权利。 华鑫期货研究所立足诚信和专业，秉承“高效研究创造价值”的理念，深谙“见微知著臻于至善”的投研内核，并基于宏观、产业、市场风偏和估值构建“四维一体”决策模型，助力各类客户包括产业型客户和交易型客户的成长。 华鑫期货有限公司地址：上海市徐汇区云锦路277号9F、10F（电梯楼层10F、11F）邮编：200000电话：400-186-882 华鑫期货 华鑫研究