强化能源和原料保障，积极推进海外项目建设

优于大市 强化能源和原料保障，积极推进海外项目建设 核心观点 公司研究·海外公司财报点评 有色金属·工业金属 2026H1公司实现营业收入115.33亿元，同比+32.4%；归母净利润23.05亿元，同比+166.1%。业绩高增主因：电解铝销售价格同比上行、绿电使用占比抬升降低电力成本、融资结构优化财务费用下降。由于所得税政策变动，公司上半年额外缴纳4.76亿元，并且内蒙古创源今年适用25%所得税率。 证券分析师：刘孟峦证券分析师：焦方冉010-88005312021-60933177liumengluan@guosen.com.cnjiaofangran@guosen.com.cnS0980520040001S0980522080003 电解铝业务：公司在内蒙霍林郭勒拥有78.81万吨电解铝产能，配套自备电厂；同时风光新能源项目加速落地，已建成1040MW风电、110MW光伏，绿电装机完工率66%，全部建成后绿电占比将超50%。绿电发电成本0.1-0.18元/度，远低于燃煤自备电0.35元/度的电价，使用绿电降碳又降本。2026H1电解铝业务毛利34.82亿元，毛利率43.4%，同比提升19.8pct；吨铝含税完全成本约14500元。 投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价16.49港元总市值/流通市值34217/34217百万港元52周最高价/最低价32.97/13.12港元近3个月日均成交额164.22百万港元 氧化铝业务：山东基地氧化铝产能180万吨、氢氧化铝298万吨，在建200万吨氢氧化铝焙烧产线，即1吨氢氧化铝大概焙烧获得0.65吨氧化铝，这样公司氧化铝产能将达到380万吨。2026H1氧化铝及相关产品毛利1.75亿元，毛利率6.9%，同比+4.5pct，主因铝土矿采购成本回落。 公司正在构建行业内最稳固的电力配套。公司上半年收购了通辽智慧矿业，获得霍林河矿区4号井田探矿权，煤炭资源储量9.6亿吨，可采储量4.8亿吨，规划产能600万吨/年，预计2029年前后建成投产，完全满足国内79万吨电解铝产能的用煤需求，从源头保障公司电解铝成本不受能源价格波动影响。另外公司1750MW绿电全部并网后，绿电比例将达到50%。公司的用电保障既稳固又绿色，在行业内竞争优势十分明显。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《创新实业（02788.HK）-蒙东低成本绿电铝，海外项目助力产能高增长》——2026-01-21 风险提示：煤炭或预焙阳极价格上涨风险，铝价下跌风险。 投资建议：维持“优于大市”评级。 假设2026-2028年铝现货含税均价为24000元/吨，氧化铝价格均为2700元/吨，预焙阳极价格均为5500元/吨，蒙东煤炭采购价格0.097元/大卡，折算 发 电 成 本0.31元/度。 预 计 公 司2026-2028年 归 母 净 利 润 分 别为47.2/58.7/66.4亿 元 ， 同 比 增 速72.9/24.2/13.2%， 摊 薄EPS分 别为2.28/2.83/3.20元，当前股价对应PE为6.4/5.1/4.5X。公司是国内盈利能力最强的铝企之一，通过收购煤矿和建设绿电，构建了稳固、低碳、低成本的能源基础，同时海外新建项目带来成长性，我们维持“优于大市”评级。 2026H1公司实现营业收入115.33亿元，同比+32.4%；归母净利润23.05亿元，同比+166.1%。业绩高增主因：电解铝销售价格同比上行、绿电使用占比抬升降低电力成本、融资结构优化财务费用下降。由于所得税政策变动，公司上半年额外缴纳4.76亿元，并且内蒙古创源今年适用25%所得税率。 电解铝业务：公司在内蒙霍林郭勒拥有78.81万吨电解铝产能，配套自备电厂；同时风光新能源项目加速落地，已建成1040MW风电、110MW光伏，绿电装机完工率66%，全部建成后绿电占比将超50%。绿电发电成本0.1-0.18元/度，远低于燃煤自备电0.35元/度的电价，使用绿电降碳又降本。2026H1电解铝业务毛利34.82亿元，毛利率43.4%，同比提升19.8pct；吨铝含税完全成本约14500元。 氧化铝业务：山东基地氧化铝产能180万吨、氢氧化铝298万吨，在建200万吨氢氧化铝焙烧产线，即1吨氢氧化铝大概焙烧获得0.65吨氧化铝，这样公司氧化铝产能将达到380万吨。2026H1氧化铝及相关产品毛利1.75亿元，毛利率6.9%，同比+4.5pct，主因铝土矿采购成本回落。 公司正在构建行业内最稳固的电力配套。公司上半年收购了通辽智慧矿业，获得霍林河矿区4号井田探矿权，煤炭资源储量9.6亿吨，可采储量4.8亿吨，规划产能600万吨/年，预计2029年前后建成投产，完全满足国内79万吨电解铝产能的用煤需求，从源头保障公司电解铝成本不受能源价格波动影响。另外公司1750MW绿电全部并网后，绿电比例将达到50%。因此公司的用电保障既稳固又绿色，在行业内竞争优势十分明显。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 公司盈利预测的敏感性分析：下表是公司2026年归母净利润对铝和氧化铝价格的敏感性分析。氧化铝价格每下降200元/吨，公司归母净利润减少0.6亿元。铝价每上涨1000元/吨，公司归母净利润增加5亿元。 投资建议：假设2026-2028年铝现货含税均价为24000元/吨，氧化铝价格均为2700元/吨，预焙阳极价格均为5500元/吨，蒙东煤炭采购价格0.097元/大卡，折算发电成本0.31元/度。预计公司2026-2028年归母净利润分别为47.2/58.7/66.4亿元，同比增速72.9/24.2/13.2%，摊薄EPS分别为2.28/2.83/3.20元，当前股价对应PE为6.4/5.1/4.5X。公司是国内盈利能力最强的铝企之一，通过收购煤矿和建设绿电，构建了稳固、低碳、低成本的能源基础，同时海外新建项目带来成长性，我们维持“优于大市”评级。 风险提示：预焙阳极价格上涨风险，铝价下跌风险，国外项目进度不及预期风险。 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。，本公司不会因接收人 收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032