强化能源和原料保障，积极推进海外项目建设

核心观点：公司2026H1实现营业收入115.33亿元，同比+32.4%；归母净利润23.05亿元，同比+166.1%。业绩高增主因包括电解铝销售价格上涨、绿电使用占比提升降低电力成本、融资结构优化财务费用下降。公司通过收购煤矿和建设绿电项目，构建了稳固、低碳、低成本的能源基础，同时海外新建项目带来成长性。

关键数据：

• 电解铝业务：内蒙霍林郭勒拥有78.81万吨电解铝产能，配套自备电厂；已建成1040MW风电、110MW光伏，绿电装机完工率66%，全部建成后绿电占比将超50%。绿电发电成本0.1-0.18元/度，远低于燃煤自备电0.35元/度的电价。2026H1电解铝业务毛利34.82亿元，毛利率43.4%，同比提升19.8pct；吨铝含税完全成本约14500元。
• 氧化铝业务：山东基地氧化铝产能180万吨、氢氧化铝298万吨，在建200万吨氢氧化铝焙烧产线，总氧化铝产能将达到380万吨。2026H1氧化铝及相关产品毛利1.75亿元，毛利率6.9%，同比+4.5pct，主因铝土矿采购成本回落。
• 能源保障：收购通辽智慧矿业，获得霍林河矿区4号井田探矿权，煤炭资源储量9.6亿吨，可采储量4.8亿吨，规划产能600万吨/年，预计2029年建成投产，满足电解铝用煤需求。1750MW绿电全部并网后，绿电比例将达到50%。

研究结论： 公司是国内盈利能力最强的铝企之一，通过收购煤矿和建设绿电，构建了稳固、低碳、低成本的能源基础，同时海外新建项目带来成长性。预计2026-2028年归母净利润分别为47.2/58.7/66.4亿元，同比增速72.9/24.2/13.2%，摊薄EPS分别为2.28/2.83/3.20元，当前股价对应PE为6.4/5.1/4.5X。维持“优于大市”评级。

风险提示：预焙阳极价格上涨风险，铝价下跌风险，国外项目进度不及预期风险。