中信证券：扫地机行业观点更新 持续推荐科沃斯

发布时间：2026-08-20 一、AI总结内容 一、核心观点 1. 扫地机行业中追觅正大幅收缩，国内投放下滑、产线缩减，现金流吃紧、融资受挫，仅欧洲市场及割草机器人业务有支撑；科沃斯、石头将受益于追觅收缩带来的机遇2. 科沃斯上半年海外收入有望超预期，海外洗地机收入增速或超20%，扫地机海外增速有望超40%，海外收入占比或首次突破50%；国内上半年收入增速有望达10%3. 科沃斯2026年重点为利润修复，国内正增长，受益滚刷方案带来的18个月红利，行业预计2026年底或2027年初推出新产品提振均价 二、关键数据 1. 追觅融资从千亿元估值缩水至不足400亿，披露收入从400亿降至200亿以内2. 科沃斯Q1毛利率49.6%，Q2受原材料涨价影响承压，行业BOM成本预计增约150元3. 科沃斯投资先工智能占股6.4%，尚有约3亿元公允价值变动未计提，威尔曼、新世界等投资有望贡献可观收益 三、风险与关注 1. 原材料涨价可能持续影响扫地机行业毛利率2. 科沃斯需应对存储芯片等核心部件成本压力3. 行业新产品推出节奏及落地效果待跟踪 四、后续交流 近期将开展服务机器人产业调研，欢迎客户与中信证券制造团队交流 二、音频原文（转写） 需要补充的一些就是观点跟。现在开始播报声明，声明播报完毕后，有请主持人开始发言。谢谢。本次会议为中信证券白名单会议，仅限受邀客户参会，未经中信证券和演讲嘉宾书面许可，任何机构和个人不得以任何形式将会议内容和相关信息对外公布、转发、转载、传播、复制、编辑、修改等。 如有上述违法行为，中信证券保留。追究相关方法律责任的权利。哎，各位投资者大家好，我是中信证券制造组的研究员黄浩福。嗯，今天也是给大家更新一下扫地机行业的近况啊，以及我们持续推进。 啊，浓缩公司科沃斯。那么从行业近况来看呢？啊，大家也可以。啊，看到各种新闻啊，就针对于 啊，追觅近期的一些变化。 啊，我们 在上两周呢，也是去。啊，现场拜访了啊追觅旗下的MOMA。啊，包括他旗下的割草机器人的部门。嗯嗯。 一二把手，我们都已经。呃，聊的比较深入。那确实。呃，如大家可能今天看到的新闻啊。 就追觅目前持持续处于一个收缩的状态。呃，目前 啊，他的扫地机。洗地机。啊，在欧洲市场。 啊，整体还是在。あ。加速在扩张，但是在国内亚太。啊，包括在美国。 整体的投放。呃。包括。啊，整体的啊，铺货的状态都是在 Awesome. 有所收缩的。 那么它整体在国内呃有六条的条粒机产线。呃，目前 uh 在从七月份开始呢，也是。啊，收缩了一至两条。那么整体来看呢，其实 呃，追觅本身的这个 呃，现金流还是比较吃紧的。 啊，我们也和他 啊，上游的一些啊供应链的企业有啊深入去聊。啊，他们整体的账期呢也是。啊，同行公司的 两到三倍。啊，包括很多上游的公司也已经停止去接追觅。 啊的订单了。那么从 呃，追觅融资的情况来看呢。啊，其实上半年最开始的时候，在啊香港有去尝试。啊，这个融资上市啊，当然因为 呃，本身的一些条款还有。 啊，他收入披露的一些情况的。啊，从最开始的一千。而满意的估值 啊，降到八百亿。啊，再降到现在的。 啊，就是。不到四百亿。就整体的。披露的这个收入也从四百亿元。 啊，逐步降到200亿元以内。呃，利润情况呢也是。啊，有大幅的下降。那么整体来看呢？ 啊，我们认为其实目前来说追觅 还是在。啊，大幅收缩。但是呢 啊，他在欧洲的。ah 铺货的情况，以及他割草机器人的。 事业线整体来说还是一个。呃，比较有强有力的动力吧。呃，但其他的包括 啊，我们在现场看到的。像3D打印 啊，泳池机器人。 呃。手持式的推草机。还有咖啡机等等业务条件吧。啊，其实都有一些收缩的痕迹。 那我们也认为呢。啊，就是追觅的收缩。啊，包括 啊，这个国内银金。啊，业务线的收缩啊。 the weight 啊，就是科沃斯和石头啊带来了比较好的机遇。那么在国内呢？我们也看到上半年。啊，施罗恩科沃斯。 i 整体的。but. 销售份额呢也是。あ。同比增长了五个点。 那么从 うん。呃，科沃斯的情况呢？嗯。啊，我们也是啊，嗯，非常看好啊。 就是整体来看呢，啊，我们根据啊，接配的数据啊，包括啊，就是啊，国内的啊，A V C的数据啊，以及呢，产业调研啊，我们认为呢，其实啊，科沃斯上半年啊，整体的海外收入是有望能够啊，超出预期的啊，尤其是啊，海外洗涤机的增长啊，我们啊，估测下来的啊，上半年的收入增速是有望。超过百分之二十的啊，那么整体来看呢，其实嗯啊扫地机在海外我们认为啊根据AP下载量啊以及JK的数据啊，海外的啊扫地机的收 入增速呢有望是超过百分之四十啊。 而且尤其呢是去年Q二的基数是不低的啊，并且呢呃呃其实在欧洲整体的呃追觅和石头的啊铺货还是比较啊竞争比较激烈啊，但是呢啊科沃斯在。あ。就是控制费用的情况下。我们认为依然扫地机能够做出 啊，比较健康的。 啊，原生的增长。啊，还有这部分的增速依然不低。那么在国内的情况。啊，那么其实大家可以看到Q一。 啊，由于啊国补停了以后呢，大家有所担心。但是其实Q一公司已经证明了自己。按照我认为的啊。整个上半年的情况。 啊，有望能做出百分之十的一个。あ。效果的增速。那么在洗涤机品牌来看。 啊，其实整个上半年。呃。呃，包括天可石头以及追觅。啊，在欧洲市场的洗涤剂增长是非常快的。 头部公司的增速 我们认为都有光啊。在大个啊，大双位数。啊，在百分之八十甚至百分之一百以上。呃，核心原因呢还是 啊，整个洗涤剂在欧洲迎来了一个啊渗透的拐点。 啊，特别是在一些新兴市场领域。整个品类 啊，在经过多年 啊，天和的市场教育下。也是迎来了一个爆发性的增长。我们认为啊，洗地机。 あ。其实 呃。由于啊。上半年欧洲市场的。 增速啊有望超过百分之八十至一百。啊，也就带来了整体海外的增速。啊，有望超过百分之四十。啊，那海外的收入占比呢，也有望。 首次突破百分之五十。就我们整体来看呢，我认为其实科沃斯今年上半年。海外收入 是有望能够啊超预期的去增长的。那么从啊毛利端来看呢？ 啊，其实 啊，Q一。啊，公司也是做到了百分之啊49.6。啊，它比去年的同期是有啊。增长的。 那么。呃，其实也是在原材料成本上升的过程当中呢，啊，公司也做出了阿尔法优势。啊，主要还是公司有。三电啊等各种零部件。 但但是到Q二呢，其实嗯公司的存储啊相关的一些原材料啊，这个啊已经逐步啊库存已经消耗殆尽了啊。那么相对来说，Q二的毛利率我们认为还是啊有所承承压的。那我们经过产业链调研，我们也看到呢，其实整体扫地机BOM成本里边啊，包括存储芯片啊，还有啊塑料等啊核心的部件啊，其实受到了。的原材料涨价是有百分之三十左右的啊，零部件受到了影响。 那么整体单台BOM成本呢？啊，我们预计呢是会增长啊，一百五十元啊左右，也带来了啊，就是整体行业啊都会有一些毛利率的承压。但这一部分呢，啊，我们认为其实Q二啊会有一部分，那Q一呢由于啊存储有存货 ，其实相对影响较小。那整个上半年看下来的，我们认为毛利率还是有啊小个位数的一个。 cheyang 那么展望。啊，Q三、Q四呢，我认为。啊，其实如果。uh 就是存储的。 啊，压力还是比较大的话。那么依然还是会受到报成本上升的一个影响。啊。那么 嗯。 对。这个除了毛利率的影响以外，那我们认为呢，公司其实在上半年的费用投放上。啊，还是比较克制的。啊，包括 呃，有第三方的。 啊，这个机构能够看到他们。啊，你在欧洲的一些投放是相对来说比较克制。啊，包括说我们也走访了啊这个。啊，产业里面公司吧，啊。 其实 啊，科沃斯其实上半年 uh 在欧洲、美国的。销售费用投放的是。啊，相对 那是最克制的。啊，包括在六幺八期间。 あ。所以说今年。啊，整体来看呢，我们认为其实 啊，毛利率和销售费用率。这两部分的。 啊，这个。啊，打叉的是。啊，或者说这两部分。啊，能够充抵一部分吧。 啊，那么整体来看呢，我们还是。啊，比较看好。啊，公司Q二的一个啊经营利润率的表现的。是。 那么 嗯。在呃经营利润率之外呢，就是公司的啊公允价值变动，也就是公司在啊包括先工智能。啊，魏尔曼新世界 啊，等等的巨升机器人产业链的。投资。 其实也是在今年迎来了一个啊丰厚的回报期。那么仙宫啊，目前的港股市值也是。啊，在七十 啊，二亿港币左右。啊，那么公司也是占股了百分之六点四。 そう。那么去年Q一呢，是计提了一点四。十五亿元 啊，那么目前看下来呢，公司仍有三点多亿。啊 圆的一个。 はい。这个投资收益。啊，或者是公允价值变动啊，能够被提取。那我们基于审慎性的原则。 呃，以及呢 yeah. 威尔曼作为一个 呃，协作机械臂的龙头公司。Okay. 近期也是啊，报了港股。啊，我们可以看到新闻。啊，包括新世界。 啊，也是一个龙头的量子芯片公司。咁咪 啊，这三家我们预计呢。啊，也能有望给公司。啊，带来非常可观的一个。 Ah. 供应价值变动啊。那么最后呢，我们也想更新一下。啊，整个产品周期。哎呀。 那么 嗯，其实我们认为呢，二零二六年呢，还是相对于是一个 啊。行业的一个中小年。那么重点还是在于 是。啊，一个利润修复。 on. 以及呢啊就是 はい。在高基数的国补状态下呢。啊，能够做到一个国内的。正增长。 以及啊，就是以 科沃斯推出滚锁方案。はい。享受了差不多十八个月的红利期。啊，那么各家啊，包括石头跟追觅也是逐步在跟上。 啊，那么从产品周期来看呢？啊，我们认为可能2024年的。九月份开始。到2026年年底 啊，整个产品周期还是由啊。 格沃斯去推动了。はい。这个工作方案呃带来的，那我们预计呢可能呃二零二六年啊年底啊或者明年初啊，整个行业呢依然能够啊有望看到一些新的产品啊形态的创新啊，能够进一步带来啊整个行业啊或者说能够提振整个产品的均价啊，因为消费者有有望能够看到一些啊更新的功能点和结构创新啊。所以说我们整体来看的话啊，我们还是啊。 非常看好啊整个扫地机洗地机啊，今年啊包括啊石头在内的啊龙头公司啊，在海外的一个啊增长啊，以及呢啊就是科沃斯啊，在啊诸多不利因素下依然做出了啊非常健康的延伸增长啊，再加上他在啊巨升机型产业链的投资以及他的一个回报期啊，我们啊还是非常看好啊这啊科沃斯啊整体。体的上面的表现 啊，然后我们也是。啊，持续进行推荐。啊，然后近期呢，我们也是 呃，有这个。 うん。整个服务机器人。产业的调研啊。也欢迎大家啊跟我们。 uh 中心制造团队进行交流。啊，以上是我今天的汇报。就感谢会议助理啊，就请啊这个结束会议吧。谢谢。 感谢大家参加今天的会议，祝大家生活愉快，再见。