刻蚀领域地位稳固，2027-28年营业利润复合增速70%

到2027-28年，OP复合年均增长率（CAGR）达70%，在蚀刻/沉积领域地位稳固，PO为428亿元人民币。 重申评级：购买 | 采购订单价：428.00元 | 价格：365.50元 2026年8月21日 第二季度26份报告结果符合预期；非经营性收益推动盈利增长 AMEC报告2026年第二季度销售额为38亿元人民币，环比增长30%，同比增长35%，毛利率为39.6%，符合我们38亿元人民币/39.9%的预期。然而，研发费用达到7.85亿元人民币的新高，导致营业利润率从一季度的13%下降到二季度的11%。净利润为19亿元人民币，同比增长382%，得益于股权投资估值收益。2026年上半年每股收益为4.3元人民币。 股权 蚀刻/沉积技术广受逻辑/记忆领域青睐亚美科（AMEC）的蚀刻机已用于128层NAND闪存的量产，并正在开发下一代超高深宽比 CCP产品。在逻辑领域，亚美科针对7纳米及以下节点的选择性蚀刻设备正进行客户验证。对于沉积设备，亚美科的钨系列产品（CVD、HAR、ALD等）已能覆盖所有存储芯片制造工艺，并已通过关键存储客户验证。其沉积设备也获得了先进逻辑芯片客户的重复订单。 戴神美林证券（香港）研究分析师 +852 3508 7310 增长势头有望持续至2027-28年；重申买入建议 dai.shen@bofa.com 我们相信，中国本土晶圆厂和存储芯片代工厂的持续产能扩张和设备本地化努力，应推动AMEC在2027-28年实现营收增长（预计约250亿/350亿人民币）。我们对AMEC的最新营收预测基于以下假设，包括：中国前道封装测试（WFE）潜在市场规模（TAM）每年为500-550亿美元（为保守起见）；AMEC及其他本土同行在刻蚀设备领域的本地化进度达到50%以上；AMEC在沉积领域占据10%以上的市场份额。我们还假设AMEC在2027/28年的毛利率（GPM）/营业利润率（OPM）约为40%/18-20%——略低于市场普遍预测的低40%/低20%区间，以反映其研发投入。尽管如此，我们相信AMEC到2028年仍将处于快速利润提升阶段，营业利润年复合增长率（CAGR）可达70%。因此，我们将目标价上调至428人民币，从269.8人民币上调，基于2027/28年预期平均每股收益（EPS）6.11人民币的70倍市盈率（此前为基于2026-27年预期平均值的60倍市盈率），该市盈率处于公司历史估值区间（30-90倍）的上限区间。 simon.woo@bofa.com西蒙·吴，CFA持证人美林证券（首尔）研究分析师 ALD：原子层沉积CCP：电容耦合等离子体CMP：化学机械抛光CVD：化学气相沉积HAR：高纵横比MOCVD：金属有机化学气相沉积NAND：非与门TAM：可寻址总市场WFE：晶圆制造设备 受雇于BofAS的非美国附属机构，且根据FINRA规则未注册/未获得研究分析师的资格。 请参阅“其他重要披露”以获取有关在特定司法管辖区承担此处信息责任的花旗证券实体的信息。 美国银行证券部门与其研究报告中涵盖的发行人进行业务往来，并寻求进行此类业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，从而影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为其投资决策中的单一因素。 请参阅第12至14页的重要披露。第9页的分析师认证。第9页的价格目标依据/风险。13010404 公司部门半导体资本设备 公司简介 成立于2004年，先进微加工设备公司（AMEC）是一家专注于制造蚀刻设备的半导体设备供应商。该公司还提供MOCVD、LPCVD等设备。AMEC总部位于中国上海。 投资理由 我們的看多觀點基於以下三點：1）中國強勁的晶圓製造設備（WFE）需求，尤其是記憶體資本支出可能反彈；2）AMEC在刻蝕設備領域的領先地位；3）我們預期AMEC的平台化戰略將支撐其持續的營收增長以及盈利能力提升。 股票数据 市净率 10.7倍 2Q26结果显示后的关键图表 附件1：AMEC季度销售额及同比增长预计2027-28年收入将保持强劲增长，同比增长40-50%。 附件2：AMEC设备销售产品组合蚀刻技术仍然是主要的收入增长点，化学气相沉积（CVD）技术将日益成为重要的贡献者，预计到2028年其设备销售额将占30%以上。 来源：公司，美国银行全球研究部估计 图3：AMEC-Gross和OP利润率趋势 随着业务规模的扩大和良率的提升，LPCVD与刻蚀之间的工艺窗口差距预计将缩小。 预计毛利率将维持在40%的水平；运营利润率（OPM）正在改善，因为研发支出得到更高销售额的更好支持，尤其是沉积工具。 附件5：AMEC——年度每股收益预计2026年每股收益的40%将来自重估/投资收益；预计2027 图6：AMEC市盈率带宽图（不含债务）AMEC股票目前市盈率为77倍（基于未来12个月预测），而历 /28年将实现稳健增长。 史市盈率范围大致在30-90倍之间。 第八项证据：AMEC——我们的财务预测与市场预期对比我们2027年的销售预测比市场预期更为乐观，这得益于强劲的预订增长势头；而我们的营业利润率低于市场预期，则是因为研发投入依然 较大。 第11项：AMEC - 资产负债表 稳健的盈利增长和不断改善的盈利能力为积极的经营现金流提供了支撑。 第13项：AMEC——中国及全球半导体设备公司估值比较 中国本土半导体设备公司的高估值倍数主要得益于“国产化”主题下的高盈利增长预期 价格目标依据与风险 AMEC（XRTOF） 我们428人民币的买入价基于70倍市盈率，该市盈率以2027/28年预期平均每股收益6.11人民币为基础。目标市盈率处于公司历史市盈率估值区间（30-90倍）的上限，这既反映了其在中国半导体设备本地化需求背景下的长期收入增长潜力，也反映了其中期营业利润率改善的预期。70倍市盈率也与2027/28年平均值的中国半导体设备供应商平均市盈率估值相符。 上行风险 1) 本地半导体芯片制造商超出预期的能力建设，因此对设备的需求更高 下行风险 1) AMEC新产品研发进展放缓/研发成本增加2) 与本地同行竞争加剧3) 半导体贸易限制进一步升级（尤其是对某些关键设备/材料，例如光刻设备） 分析师认证 我们戴申和西蒙·吴（CFA）特此证明，本研究报告中所表达的各自观点准确地反映了我们各自对相关证券和发行人的个人看法。我们同时证明，我们的各自薪酬的任何部分，现在或将来，均未直接或间接地与本研究报告中的具体建议或观点相关。 披露 重要披露 股权投资评级分布：全球集团（截至2026年6月30日） 基本面分析意见关键：意见包括波动风险评级、投资评级和收益评级。波动风险评级是衡量潜在价格波动的指标，分为：A-低，B-中，C-高。投资评级反映了分析师对股票绝对总回报潜力的评估，以及相对于其覆盖板块（定义见下文）内其他股票的投资吸引力。我们的投资评级分为： 潜在现金股息的指标为：7-相同/较高（股息被认为安全），8-相同/较低（股息被认为不安全），9-不支付现金股息。"覆盖群组"是指由单一分析师覆盖或由两个或多个分析师共享同一行业的股票。某股票的覆盖群组包含在最新一份引用该股票的BofA全球研究报告中最新的覆盖群组信息中。 本研究报告所提及的证券价格图表可在价格图表网站获取，或致电1-800-MERRILL要求邮寄。在美国，本报告的零售销售和/或分销只能在免于注册或已获销售资格的州进行：AMEC。美国银行全球研究部门人员（包括负责本报告的分析师）的薪酬基于多种因素，其中包括美国银行公司的整体盈利能力，包括投资银行业务产生的利润。负责本报告的分析师的薪酬也可能基于多种因素，其中包括与该分析师负责的证券类别或金融工具相关的美国银行销售和交易业务的整体盈利能力。 其他重要披露 分析师会不时对所覆盖的发行人进行实地考察。根据美国银行全球研究部的政策，研究分析师不得就此类考察向发行人收取费用或报销差旅费。 价格仅供参考。除非报告中另有说明，否则对于任何与股票相关的建议，所引用的价格是指报告日前闭市时该证券的公开交易价格；如果报告是在盘中发布，则所引用的价格是指报告日及时间的交易价格。对于债务证券（包括股票优先股和CDS），价格是指报告日及时间的参考价格，并来自包括美国银行证券交易台在内的多个来源。 本报告中任何建议的制作完成日期和时间应为本报告传播的日期和时间，以报告时间戳的记录为准。 非机构投资者或市场专业人士的接收者，在考虑本报告中的信息以作出任何投资决策，或为对其内容进行必要的解释之前，应寻求其独立财务顾问的建议。 BofAS的官员或其一个或多个附属机构（不包括研究分析师）可能对发行人的证券或相关投资拥有经济利益。有关利益冲突，请参阅BofA全球研究的相关政策。"美银证券"包括美银证券公司（"美银证券"）及其附属机构。若投资者对本报告内容或本报告中所述任何投资建议是否适合该投资者有疑问，应联系其美银证券 代表或美林全球财富管理财务顾问。"美银证券"是美银全球研究的一个全球品牌。 波士顿证券及分销附属机构非美国附属公司相关信息及附属研究报告分发：BofAS和/或美林证券（Merrill Lynch, Pierce, Fenner & Smith Incorporated，简称MLPF&S）未来可能在美国分发以下非美国附属机构的资料（简称：机构简称 ：法定名称，监管机构）： 美林证券（南非）：美林证券南非私人有限公司（Merrill Lynch South Africa (Pty) Ltd.），受金融行业行为监管局（Financial Sector Conduct Authority）监管；美林国际（英国）：美林国际（Merrill Lynch International），受金融市场行为监管局（Financial Conduct Authority, FCA）和审慎监管局（Prudential Re gulation Authority, PRA）监管；BofASE（法国）：BofA证券欧洲股份有限公司（BofA Securities Europe SA），受欧洲银行管理局（Autorité de Contrôle Prudentiel et de Résolution, ACP R）授权，并受ACPR和金融市场管理局（Autorité des Marchés Financiers, AMF）监管。BofA证券欧洲股份有限公司（简称BofASE）注册地址位于法国巴黎75008拉博埃蒂街51号，注册号为842 602 690 RCS Paris。根据法国《货币与金融法典》（Code Monétaire et Financier）的规定，BofASE是一家受欧洲中央银行（European Central Bank）和ACPR授权及监管，并受ACPR和AMF监管的信贷和投资机构（établissement de crédit et d'投资）；美林证券欧洲（米兰）：美国银行欧洲指定活动公司米兰分行（Bank of America Europe Designated Activity Company, Milan Autorité des Marchés Financiers）；BofASE的股本信息可在www.bofaml.com/BofASEdisclaimer Branch查询，受意大利银行、欧洲中央银行（ECB）和爱尔兰中央银行（Central Bank of Ireland, CB I）监管；美林证券欧洲（法兰克福）：美国银行欧洲指定活动公司法兰克福分行（Bank of America Europe Designated Activity Company, Frankfurt Branch），受德国联邦金融监管局（BaFin）、ECB和CBI监管；美林证券欧洲（苏黎世）：美国银行欧洲指定活动公司苏黎世分行（Bank of America Europe