重大事项点评：布局冬季流感疫苗接种业务，在线大健康领域龙头地位稳固

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 阿里健康（00241.HK）重大事项点评 推荐（首次） 布局冬季流感疫苗接种业务，在线大健康领域龙头地位稳固 目标价：27.13港元 当前价：19.46港元 事项： 阿里健康近日推出“全家接种流感疫苗”服务，布局冬季流感疫苗接种业务。通过阿里app“医鹿”及支付宝“流感疫苗”专题页，可实现在线预约私立医院流感疫苗接种服务。 评论：  新冠疫情凸显互联网医疗优势，医药电商整体市场规模额增速以及市场潜力料将远超预期。应对疫情，公司反应迅速，短期内上线「买药不出门」、等多项业务，在帮助全国人民解决就医购药问题的同时，为公司完善线上健康管理全流程服务提供发展新方向。预计公司会在发展医药电商的同时，提高与追溯业务、互联网诊业务等内部业务联营能力。疫情期间阿里健康医药零售业务呈井喷式增长，1月20日至30日阿里健康医药健康产品日均交易额为1.64亿元（+23.8%），虽疫情仅短暂推动医药电商的销售额，但用户购药习惯发生快速转变，医药电商整体市场规模额增速以及市场潜力料将远超预期，阿里健康需提早布局以应对医药电商业务下一阶段增长。  互联网诊费医保支付+处方外流带来的巨大机遇。阿里健康预计将继续完善其线上复诊和处方开方监管体系，并且对其互联网诊疗平台的对接医疗机构数量、签约在线医疗服务咨询人员数量等多维度能力进行提升，确保其能在探索初期赢得更多用户；预计阿里健康会进一步加大对内部联营能力的投入，提高医药电商业务与互联网诊疗业务粘性，实现用户双向引流，带动营收增长。同时加速O2O业务在全国的布局，推广阿里健康在浙江省衢州市的互联网医院问诊医保支付、处方和送药上门全链路业务。  医疗数字信息化料为阿里健康下一阶段发展机遇。根据IDC测算2023年我国医疗信息化市场规模将达到791.6亿元。我国现有医疗信息化市场特点为：大部分业务项目被当地企业承包，仅少数龙头企业承接项目不受地区限制且占据50%以上市场份额。阿里健康布局医疗信息化的两家公司，浙江扁鹊与熙牛医疗，还处于初创期，目前承建的大部分业务仅为阿里巴巴集团与浙江省内政府合作协议内容。阿里健康背靠阿里集团，在技术研发、与阿里云等同系公司联动等方面具有优势。  盈利预测及估值。公司2020年营收增幅明显，我们预测21-23年归母净利润为29/38/78亿元，同比增长-542%、29.9%、105.1%，EPS 分别为0.00、0.00、0.01元。公司医药电商业务占总营收96.96%，我们用P/GMV法进行估值，公司2020A P/GMV估值为2.76x(截止9月04日收盘)。公司运营良好，我们认为公司2021E P/GMV可维持此估值水平，公司2021E预计GMV 1,324亿港元，则对应市值预计达3663亿港元，故我们预计目标价为27.13港元，首次覆盖，给予“推荐”评级。  风险提示：互联网医疗相关政策实际进度缓慢，公司发展可能不及预期 主要财务指标 2020A 2021E 2022E 2023E 主营收入(百万) 9,615 17,780 29,475 49,909 同比增速(%) 88.3% 85.0% 65.8% 69.4% 归母净利润(百万) -7 29 38 78 同比增速(%) -92.0% -542.0% 29.9% 105.1% 每股盈利(元) 0.00 0.00 0.00 0.01 市盈率(倍) -31,722.9 7,177.2 5,524.6 2,693.4 市净率(倍) 39.7 39.7 39.7 39.7 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为20年09月04日收盘价 证券分析师：刘宇腾 电话：010-66500915 邮箱：liuyuteng@hcyjs.com 执业编号：S0360519080001 总股本(亿股) 135 已上市流通股(亿股) 135 总市值(亿港元) 2,617 流通市值(亿港元) 2,617 资产负债率(%) 33.89 每股净资产(港元) 0.44 12个月内最高/最低价 23.70/6.25 -100%0%100%200%300%19/0819/1019/1220/0220/0420/0620/082019-09-04~2020-09-04恒生指数阿里健康市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 生物医药 2020年09月07日 阿里健康（00241.HK）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2020A 2021E 2021E 2023E 单位：百万元 2020A 2021E 2021E 2023E 货币资金 2,595 3,141 3,683 4,938 营业收入 9,615 17,780 29,475 49,909 应收票据 738 1,119 1,649 2,443 营业成本 9,596 17,754 29,439 49,860 应收账款 1,217 1,367 1,583 2,298 税金及附加 18 26 36 49 预付账款 60 18 15 25 销售费用 9,687 17,841 29,494 49,890 存货 5,013 5,645 6,929 9,704 管理费用 7,365 13,671 22,609 38,293 合同资产 13 14 15 16 研发费用 2,322 4,170 6,885 11,597 其他流动资产 2,057 2,500 2,600 2,000 财务费用 -72 -61 -19 19 流动资产合计 647 650 660 675 信用减值损失 -34 -38 -20 -17 其他长期投资 118 113 108 135 资产减值损失 -34 -34 -37 -28 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 24 24 22 23 固定资产 22 20 40 22 投资收益 -48 -32 -14 32 在建工程 2,857 3,298 3,424 2,849 其他收益 57 57 34 30 无形资产 2,595 3,141 3,683 4,938 营业利润 9 25 20 62 其他非流动资产 738 1,119 1,649 2,443 营业外收入 25 13 10 31 非流动资产合计 1,217 1,367 1,583 2,298 营业外支出 -9 -17 -28 -47 资产合计 7,870 8,942 10,353 12,552 利润总额 -7 29 38 78 短期借款 28 53 87 146 所得税 0 0 0 0 应付票据 0 0 0 0 净利润 -7 29 38 78 应付账款 717 957 1,357 1,723 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 2,610 3,744 5,174 7,422 归属母公司净利润 -7 29 38 78 合同负债 0 0 0 0 NOPLAT 0.00 0.00 0.00 0.01 其他应付款 58 21 24 29 EPS(摊薄)（元） 9,615 17,780 29,475 49,909 一年内到期的非流动负债 58 21 24 29 其他流动负债 2,667 3,765 5,198 7,451 主要财务比率 流动负债合计 5,269 5,261 5,266 5,261 2020A 2021E 2021E 2023E 长期借款 -67 -83 -111 -159 成长能力 应付债券 5,203 5,178 5,155 5,102 营业收入增长率 88.3% 85.0% 65.8% 69.4% 其他非流动负债 7,870 8,942 10,353 12,552 归母净利润增长率 -92.0% -542.0% 29.9% 105.1% 非流动负债合计 7,870 8,942 10,353 12,552 获利能力 负债合计 28 53 87 146 毛利率 23.3% 23.0% 23.2% 23.2% 归属母公司所有者权益 0 0 0 0 净利率 -0.1% 0.2% 0.1% 0.2% 少数股东权益 717 957 1,357 1,723 ROE -0.2% 0.6% 0.7% 1.5% 所有者权益合计 2,610 3,744 5,174 7,422 ROA -0.1% 0.3% 0.4% 0.7% 负债和股东权益 0 0 0 0 偿债能力 资产负债率 33.9% 42.1% 50.2% 59.4% 现金流量表 债务权益比 192.1% 150.8% 133.9% 130.7% 单位：百万元 2020A 2021E 2021E 2023E 流动比率 145.4% 114.3% 103.3% 99.8% 经营活动现金流 584 636 690 719 速动比率 现金收益 -7 29 38 78 每股指标(元) 0.00 0.00 0.00 0.01 存货影响 29 31 31 32 每股收益 0.04 0.05 0.05 0.05 经营性应收影响 569 621 653 669 每股经营现金流 0.44 0.44 0.44 0.44 经营性应付影响 -8 -45 -33 -60 每股净资产 其他影响 1345 -874 -157 543 估值比率 -31,722.9 7,177.2 5,524.6 2,693.4 投资活动现金流 -14 -27 -27 -60 P/E 39.7 39.7 39.7 39.7 资本支出 -101 -446 -110 585 P/B 88.3% 85.0% 65.8% 69.4% 股权投资 0 0 0 0 其他长期资产变化 1459 -401 -20 18 融资活动现金流 329 785 10 -7 借款增加 -34 -34 -37 -28 股利及利息支付 0 0 0 0 股东融资 3 0 0 0 其他影响 360 819 47 21 资料来源：公司公告，华创证券预测 28512407/49569/20200908 11:20 阿里健康（00241.HK）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 医药消费研究小组团队介绍 高级分析师：刘宇腾 中国人民大学经济学硕士。2017年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-66500809 zhangyujie@hcyjs.com 杜博雅 高级销售经理 010-66500827 duboya@hcyjs.com 张菲菲 高级销售经理 010-66500817 zhangfeifei@hcyjs.com 侯春钰 销售经理 010-63214670 houchunyu@hcyjs.com 侯斌 销售经理 010-63214683 houbin@hcyjs.com 过云龙 销售经理 010-63214683 guoyunlong@hcyjs.com 刘懿 销售经理 010-66500867 liuyi@hcyjs.com 达娜 销售助理 010-63214683 dana@hcyjs.com 车一哲 销售交易员 c