长江交运：唐山港 环渤海区域明珠低利率安全港湾

发布时间：2026-08-20 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 唐山港成立于2003年，2010年在上交所上市，2022年划入河北港口集团，控股股东为唐山港口实业集团，实控人为河北省国资委。 2. 截至2025年，唐山港营收约53亿元，货物吞吐量2.4亿吨，占唐山港港区份额27%；货种结构为50%铁矿石、30%煤炭、10%钢材，合计占吞吐量80%-90%。 3. 唐山港业务聚焦铁矿石、钢材、煤炭三大货种，剔除低毛利业务后，毛利率逐步提升；单人吞吐量、人均创利均居A股港口行业第一，折旧仅占营收20%，具备行业优势。 4. 唐山港分红比例维持60%-70%，每股分红0.2元，股息率4%-5%，无有息负债，账上现金近90亿元，可支撑约6年分红，属于高盈利、高分红、低波动标的。 5. 公司布局51、52号散货泊位及精品矿加工项目，适配西芒杜铁矿等新增货源，保障铁矿石接卸能力。 6. 河北省港口整合消除区内恶性竞争，托底装卸费率，未来有望提升资产与产能效率，改善经营。 二、行业与公司逻辑 1. 我国钢铁产业处于达峰平台初期，粗钢产量平台期或达20-30年，后续将向高端钢材转型，钢材出口受益于新兴市场基建需求与价格优势，唐山港铁矿石、钢材业务具备韧性。 2. 唐山港是北煤南运核心枢纽港，依托唐港铁路、大秦线等集疏运体系，煤炭业务占吞吐量30%；2025年煤冲突支撑非电煤需求，煤炭业务具备较强支撑。 3. 港口行业具备弱波动、强盈利、高分红属性，唐山港依托环渤海与河北省钢铁腹地资源，叠加高效运营、低折旧优势，是低利率环境下的优质绝对收益标的。三、后续关注 1. 西芒杜铁矿项目产能爬坡进度，对唐山港铁矿石业务的贡献情况；2. 河北省港口整合后续的费率与产能效率改善效果；3. 钢铁与煤炭货种的供需变化对唐山港吞吐量与盈利的影响。 二、音频原文（转写） 本次电话会议仅服务于长江证券研究所白名单客户，未经长江证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式对外公布、复制、刊载、转载、转发、引用本次会议相关内容，否则由此造成的一切后果及法律责任由该机构或个人承担。长江证券保留追究其法律责任的权利。好的，各位领导、各位投资人，大家早上好。呃，我是长江证券韩逸超团队的伟成。 那么，呃，欢迎收听我们今天早上低位重拾价值深度汇报系列的这个报告。那么，本呃，这个今天早上我们的主题是唐山港啊，环渤海去明珠低利率安全港港湾。那么，呃，首先我们去看一下这篇报告的一个框架。呃，我们这篇报告呃，核心还是想去回答呃，嗯，这个唐山港到底是一家什么样的公司，有什么样的特点。 那么 我们都知道，其实港口这个行业它是 啊，具备了这样一个弱波动、强盈利、高分红的这样一个板块。那么一方面，从整个港口的这个 呃，天然的基因来看，那区位和腹地是直接决定了它的这样一个业务的规模 和活动结构。那么另外一方面，对于 港口来说，呃，在它是具备这种类公共基础设施的这样一个属性。所以从费率端来看，相对来说也也会比较稳定。 那么这是港口行业的特点。那么。呃，此外呢，就是呃基于这样一个特点和港口的这个商业模式，我们去 呃，重点可能回答一方面唐山港是一家什么样的公司。那么第二点呢，从他的这个业务量，也就是吞吐量角度来看。 啊，具备什么样的一个特点，或者说市场有什么样的担忧？那。呃，此外呢，如果从这个费率端，一方面我们刚提到了，其实对于港口行业来说，它的费率可能相对来说比较稳定。那么从港口自身角度可能更多，他能去发力的就是在于成本端。 所以对于 啊，唐山港一方面我们想去回答啊，在过去几年啊，它在成本端或者说从业务端角度。啊，怎么去考量，或者说怎么去？啊，进行进一步的优化，啊，比如说啊业务结构，啊，另外另外一方面。比如说忍笑啊。 这些方面去去考虑。那么。呃，回回到刚才我们讲的这个主题啊。那么其实。 嗯，对于港口行业来说，它是一个具备雨时晴的这样一个特点。那么我们去复盘了过去这个呃一二十年维度啊，可能这个比较不。整体上A股波动比较大的这个几次年份，那么我们会发现。其实。 啊，唐山港它是具备这种 啊，在大盘下行的时候啊，有这种超额收益的这样一个标的。核心还是在于这种在下星期的时候，一方面盈利的波动性比较弱，第二方面。啊，往往是有这种超额收益的这样一个。呃，公司那么确实这一方面是因为港口行业的特点。 第二方面，我们觉得确实唐山港在整个呃港口。呃，上市公司当中还是具备一定的这样一个阿尔法。那么。呃，唐山港其实是一家历史比较悠久的呃呃，这个悠久的一家港口公司啊，是成立于二零零三年，呃，一零年在这个上交所上市。 那么二二年之后呢，随着整个河北省进行港口整合之后呢。啊，被划入了河北港口集团。那么目前其实唐山港的这个控股股东是这个。啊，唐山港口实业集团啊，大概持股了百分之四五左右。 那么实控人呢，是河北省国资委。那。嗯，截止到2025年。嗯，公司的这个营收大概是在五十三亿左右。 那么其中货物吞吐量呢是在二点四亿吨左右。嗯，是占了整个唐山港港区的这样一个百分之二十七的这样一个份额。那么从整个货种结构来看。啊，我们可以理解为是五比三比二，百分之五十是铁矿石。 那百分之三十是煤炭。百分之十是钢材。那么大概是这三个货种也基本上占了公司。接近百分之 这个八十八十到九十的这样一个呃吞吐量，也是公司最核心的这个几大货种。 那。嗯。所以。呃。 我们从行业角度来出发，可能也是更聚焦想去从这三个货种、货种角度去出发啊，去回答整个黑色系货种啊，未来整体上它的一个担忧。到底是不是有些过度？那么一方面啊，我们把整个货种去分成两类啊。第一类还是围绕着整个铁矿石和钢材这两类。 呃，核心我们觉得它是跟国际业务相关的，或者说偏这个呃外贸一方面。啊，整个铁矿石更多是从海外进口到中国，啊，其实是一个偏内需的货种。那么相反呢，其实呃从钢材角度来说，呃，更多还是看整个中国产量和这个外需，其实它是一个偏出口的货种。那么。 呃，其实对于整个铁矿石和钢材的这个产量，其实过过去这么多年，其实市场一直是会比较担忧啊，担忧整个铁矿石的进口量，包括铁水的产量。啊，可能已经到了一个这个这个这个这个达峰期。那么后续是有这种下行的担忧，其实但是。呃，我们去复盘了历史上啊，比较这个啊成熟和发达的经济体啊，过去几十年的这样一个钢铁产量的一个长周期，我们会发现。 啊，往往往往这些偏发达的这个经济体。啊，它的整个钢铁呃工业的发展。啊，一般会经历一个成长期、达峰期。平台期 啊，以及说缓慢下行的这样一个特点。 那么其中啊整个粗钢产量的这样一个平台期，往往会具备二十甚至三十年的这样一个时间维度。那么此后呢，虽然说可能会出现一个阶梯阶梯式的下行啊。啊，但是它也会保留整个结构转型啊。会去往这种。 啊，高端的钢材逐步去转型之后呢，会成为一个钢材的一个进出口国。那比如说像英国啊、日本。美国包括德国，其实都是经历这样一个发展发展阶段。所以啊，从整个历史的复盘角度来看。 其实我国的钢铁产业可能现在还是处于一个 这个。呃，发展发展的一个默契，以及说平台的一个初期这个阶段。啊，其实往后续来看，我们觉得其实整个产量，包括其上游的这个铁矿石的进口量。啊，还是具备一个比较长周期的这样一个。 呃，稳定的阶段。那么此外呢，其实从整个大的国内的背景来来看，我们会发现其实过去几年整个中国铁矿石的进口量。啊，或者说刚才的产量其实逐步的也去和国内的这个偏内需的一些品种，比如说地产。啊，是逐步的脱钩。 那么呃，此外呢，从整个出口端来看，我们会发现过去几年其实整个中国钢材的出口还是保持一个比较啊快的一个增长，也就是说内需其实逐步已经。啊，企稳那外需呢？其实还还是保持一个高景气。那么背后呢，其实我们会发现一方面。 啊，其实像中东南美，包括非洲，其实这几个地区啊，是成为了整个中国钢材出口的一个核心地。那么。嗯，从海外角度来看，这些地区它是一个偏新兴市场。那可能。 呃，一方面是基建需求还是偏。强劲。那么此外呢，如果我们去从全球维度去比较我国的钢材和下游的工业产品，还是具备了一个价格优势。那么这种国内外的价差还是保持在一个比较高的水平。 那这种成本呢，也是。呃，给我国钢材的出口具备了一定的这样一个竞争力。那么这是从整个 嗯，宏观角度 去出发。啊，我们会发现其实整个港呃港口铁矿石的进口量也好，啊，或者说钢材的出口也好。 其实还是具备比较强的韧性。那么此外呢，我们去聚焦到这个。啊，唐山港所在的腹地河北省。那么刚才我们提到了，就是。 港口的出身是决定了他的整个腹地呃。整个货量的一个规模，以及说 呃，这个货种的结构。那么，呃，唐山港刚才我们提到，聚焦在这个呃铁矿石、煤炭，包括钢材，其实核心还是在于复地。那么我们都知道，呃，整个呃全球的钢铁产量，看看河北，河北的钢铁产量，看唐山。 那么唐山基本上是。呃，占了整个河北钢钢铁产量一半以上。所以从整个复地角度来说。啊，不管是河北省。 啊，还是唐山市唐山市。可能都具备比较强的这个铁矿石的需求量，以及说钢材的这个产量和出口量。所以对于唐山港来说。啊，腹地是有给他提供了一个很强的货源的支撑。 那么。所以从这两块业务角度来说，我们觉得。嗯，从远期来看，其实还是呃，其实并没有必要去做过多的担忧啊。那么此外，其实从边际变化角度。 啊，那我们都知道这个。嗯。现在整个全球还是处于这样一个偏破碎的时代啊，泛美主义还是在这个兴起。其实这种类资源品啊，这种资源品或者说类资源品角度啊，可能全球都是从 早期的这种效率优先，逐步的去转向安全优先。 那么我们也知道，从去年开始，这个由中资主导的这样一个啊项目，西芒杜项目，其实在这个西非几内亚也正式的落地投产。那么今年其实也在处于一个产能逐步爬坡的阶段。那么这个项目呢，可能预计到2028、2029年前后啊，会满产形成1.2亿吨的铁矿石的这个产能。那么因为是中资主导，其实核心还是进口到整个国内。 所以对于像这个唐山港这类呃，专业从事铁矿石业务的这些港口来说。啊，也是一个新增的货源。那么我们也知道唐山港其实。从这个去年也开始披露了新闻的这个资本开支。 啊，可能会新建一两个港口，以及说这个铁矿石的精选筛分项目。其实核心就是围绕这一类新盲度项目去做这个。呃，保供。啊，以及说配套的服务。 所以在这样一个安全优先啊，安全优先啊，还是去。重视整个资源品的这种呃补库和这种库存需求的。大的背景之下，其实铁矿石我们觉得还不必去担忧啊。那么第二点呢，其实更多是。 煤炭有相较于铁矿石的这个国际业务啊，煤炭业务其实更多还是一个 呃，内需。啊，更多做的是北煤南运。那么唐山港是一个北煤南运的一个核心的一个输出港。那么从整个腹地角度来看，唐山港的经济腹地是延伸到了所谓的这个啊，山西、山西内蒙、陕西，包括甘肃、宁夏、新疆这些。 啊，中西部地区。那么。呃，山西、陕西和内蒙西部呢，是我国重要的这个产煤基地。那么。 啊，唐唐金堂港区，也就是唐山港下属的这个港区，通过这个唐港，包括千草铁路啊，与与大秦线、京山县。啊，这些战线相连。那是承载了 我比较大的这个煤炭的运输量和这个北煤南运量的一个核心港口。所以唐山港它是依托了整个啊唐港铁路和大秦铁路的这种集疏运运输势，是成为了这样一个核心的一个枢纽港。 所以在整个货量结构来看，也是占到了百分之啊三十左右。那么此外呢，其实对于今年我我们也注意到了，其实整体上从今年整个中国上半年的整个煤炭的这个需求和进出口结构来看，其实进口端还是有一定的压力的啊。但是从整个需求端我们会发现，其实今年。年整个煤炭的需求还是保持比较强劲，一方面是一些电力的需求啊，第二方面是一些非电的需求啊。 今年也受到了这个煤冲突的影响啊，对于燃油的进口啊，对于原油的进口，其实从啊特别是中东地区的原油进口还是受到了一一定的这个限制。那二季度以来，我国的进口量还是有所下滑。那么对于这些像煤化工这些非电需求呢，其实是支撑了今年整体上啊，国内的煤炭特别是内贸煤的需求。所以从整个煤炭角度来看。 不管是短期。啊，还是长期公司所处的这个啊区域位置和重要的这样一个功能，北煤南运的呃功能。啊，我们觉得煤炭这块