中信建投医药早8点：翰森制药三十载迈入创新收获期

发布时间：2026-08-20 一、AI总结内容 一、核心定位升级 1. 翰森制药已从国内创新转型标杆升级为具备全球竞争力的源头创新型大型药企，创新药收入占比超80%，处于行业领先水平。 2. 公司正从核心大单品驱动迈入多领域拓展、新靶点突破及全球化落地的创新价值收获期，2026-2028年将有多项创新管线披露关键数据、申报上市及商业化。 二、核心创新管线进展 1. 阿美替尼：核心创新品种，针对EGFR突变非小细胞肺癌，2025年国内销售额预计60亿元，联合用药协同下国内销售峰值有望达100亿元；多款联合方案处于临床阶段，四代EGFR TKI已进入三期临床。 2. ADC管线：B7H3 ADC和B7H4 ADC均获国内外突破性疗法认定，B7H3 AD C国内已开展3项三期临床，预计2026年国内申报上市，海外已启动小细胞肺癌等三期临床；B7H4 ADC针对铂耐药卵巢癌国内进入三期临床，预计2027年读数据并申报上市，海外2026年计划启动5项全球三期临床；CDH17 ADC、CDH6 ADC等处于全球第一梯队研发阶段。 3. 非肿瘤管线：GRP1双靶点激动剂奥莱博泰2026年6月底递交国内上市申请，海外授权再生元，2026年下半年启动2项三期临床，预计销售峰值30亿元；口服GLP-1分子国内针对肥胖和二型糖尿病进入二期临床；口服IL-23环肽获全球海外独家授权，2027年启动银屑病等三期临床，2028年推进注册性临床。 4. 其他管线：自免领域布局口服IL-23单抗等，神经领域OXA2拮抗剂进入二期临床，均处于关键研发阶段。三、盈利与估值预测 1. 2026-2028年公司收入端呈双位数增长，2026年利润短期略低，主要因研发费用显著提升。 2. 采用DCF估值法，对应估值为2900亿港币。 四、风险与关注 1. 创新药研发进度及临床数据可能不及预期。2. 海外管线商业化落地存在不确定性。3. 行业竞争加剧可能影响产品商业化表现。五、会议背景与声明 本次为中信建投组织的闭门会议，仅面向白名单客户，内容不构成投资建议，知识产权归中信建投所有。 二、音频原文（转写） 嗯。大家好，欢迎参加中信建投医药早八点汉森制药砥砺前行三十载，迈入创新收火期。目前所有参会者均处于静音状态。下面开始播报声明，声明播报完毕后，主讲人可直接开始发言。 谢谢。风险提示及免责声明：一、本次会议为中信建投研究发展部组织的闭门会议，仅面向中信建投白名单客户，参加会议的投资者不得制作会议纪要包。包括但不限于文字、纪要、录音、录像、截屏等形式，并对外转 发给任何其他个人或机构，擅自制作、编辑及转发会议纪要，引起不当传播的，中信建投有权追究其法律责任。二、本次会议内容在任何情形下都不构成对会议参加者的投资建议，且中信建投不承诺、不保障所含具有预测性质的内容必然得以实现。 敬请会议参加者充分了解各类投资风险。根据自身情况。自主做出投资决策，并自行承担投资风险。三 本次会议包含信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料。 但中建建投对这些信息的准确性、时效性以及完整性不做任何保证。本次会议如涉及专家分享。该专家分享仅代表专家个人观点。不代表中信建投立场。 四。在法律法规及监管规定允许的范围内。中信建投可能持有并交易本次会议所提及公司的股份或其他财产权益。也可能在过去、目前或者将来为所提及公司提供或者争取为其提供投资银行、做事交易、财务顾问或其他金融服务。 五 本次会议内容的知识产权仅为中信建投所有。未经中信建投事先书面许可。任何机构或个人。均不得以任何形式。 转发发布翻版。复制或引用会议全部或部分内容。亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构、个人或其运营的媒体平台接收。翻版。 复制或引用会议的全部或部分内容。版权所有。为者必究。哎，大家好，呃，我是中信建投的医药分析师于梦珂。 今天呢，由我来给大家讲一下汉森制药的深度哈。那汉森制药呢，是国内领先的创新驱动型的大型制药企业啊，也是率先实现成功转型的公司哈。那他的创新收入占比现在其实已经超过百分之八十了。那我们预计汉森制药研创新管线呢将 从这个核心的大单品驱动，迈入到多领域的拓展，新靶点的突破，全球化落地的。 创新价值的收获期。那么2026年到28年呢，预计会有多项的创新管线去披露关键的临床数据。啊。申报上市及实现商业化，尤其是自研的B七H三A D C、B七H四A D C。 啊，均已斩获国内外的突破性疗法的认定哈。那预计分别将在今年和明年去递交国内的上市申请。同时，JS K也已经在海外开展多项的三期临床，以及后续非常多的三期临床的规划。那据此呢，我们认为市场对汉森的这个价值定位哈，需要从创新转型的标杆升级为具备全球竞争力的源头创新型的大型药企。 那在呃国内的大型药企中。汉森制药的创新药收入占比已经超过百分之八十，是处于行业的这个领先地位，率先实现了创新转型。那阿美替尼作为公司核心的创新品种。依托丰富的适应症的拓展和联合用药的布局，持续在增强呃一局F二突变的。 非小细胞肺癌当中的领先地位。那么我们估计呢，阿美替尼在二五年的销售大概是六十亿元啊，那我们预计在联合用药的协同下啊，国内的销售峰值是有望达到一百亿元的啊，包括说。C M A T抑制剂联合阿美替尼针对二线的M A T扩增的患者。这个呢在二六年的二月份，国内上申请已经获得了受理。 E G F二C麦的双抗连用阿美替尼针对一线患者的去化疗方案呢，目前已经处于三期临床阶段。E GF R C M A T的A D C啊，四代E G F R T K I啊，均处于这个一期临床的阶段。当然四代E G F R T K I其实也是上啊前两周啊开始进入这个三期啊。那么在自研的。 A D C平台上 汉森制药的创新管线也是迈入了多领域的拓展新靶点的突破和全球化落地的创新价值的收获期。啊，那尤其是。B G H三A D C。比起H四A D C啊，均已斩获国内外的突破性疗法啊。 那B七H三的A D C呢，在国内已经开展了三项三期临床，分别是二线的小细胞肺癌、末线的骨肉瘤啊，以及 呃，联合 阿德贝利单抗治疗二线的驱动基因阴性的非磷非小啊，非磷非磷状非小细胞肺癌。那么其中的前两者呢，预计是有望在今年国内递交上市申请的。那海外的GSK哈，尤其是GSK的二季度的业绩会上啊，是公布了一系列相关B7H3ADC的三期临床规划啊。那其中有一点最为重要的。 而是 把一线的。肺小细胞肺癌的三期规划也已经列出来了，会在2028年的时候去启动。那么今已经开展的有呃海外相关小细胞肺癌的三期临床哈，那下半年还会开展啊，比如说C R P C啊，然后明年可能还会开展更多的临床。啊 呃，同时呢也在早期对一些这个结直肠癌啊等等的其他一些流种进行P O C的探索。 那么B七H四的A D C呢，呃，用于博耐奥的卵巢癌也已经进入在国内进入三期临床了。这个呢是有望在明年读出国内三期数据。并且递交上市申请的。啊，那此外针对说呃薄敏感的卵巢癌、子宫内膜癌和其他实力血流的P O C呢，也在这个进行当中。 海外的GSK呢，今年是会启动五项啊，全球的三期临床。那其中博耐药的卵巢癌和二线的子宫内膜癌都已经啊启动了。啊，那包括后续他还有一些。呃，其他的A D C啊，C D十七的C D。 H十七的A D C现在也处于一二期的临床的阶段呢，那海外罗氏也已经是在开针对这个结直肠癌的一二期的临床。好。那在非肿瘤的领域呢，汉森是围绕着自免肾病。心血管代谢和神经疾病这四大治疗领域在进行一个积极的布局。 啊，也将迎来创新成果的收获期。有望验证汉生制药的全方位的这个创新能力哈。嗯，那他的呃J R Pone J I P的双靶点的。呃 也将预计会在今年去。 递交国内的这个上市申请啊，这应该是在 呃，六月底的时候已经递交国内上市申请。包括后续的口服治疗Pone呢也已经进入二期临床啊，那治疗银屑病的口服的tick two。还有I O二十三P十九的单抗也处于这个关键临床阶段哈。那我们在二六年的下半年呢啊估计会继续迎来啊这个双发电G R P one呢。 啊。奥莱博泰的减重的完整的分析数据哈。啊，以及说后续的。Ah. L二三口服环肽的一些数据。 啊，那从盈利预测上来看呢，二六年、二七年、二八年啊，我们觉得会收入端会是一个双位数的增长。那么利润端呢，可能今年会呃略低一点点，但是主要是因为研发费用的呃的的有一个呃比较明显的提升哈。那我们的 估值建议呢，是采用了DCF的估值方式哈，我们呃测算的对应的估值。是两千九百亿港币啊。 呃，那我们具体来看。具体来看呢，我们呃 这次电话会上呢，我们就具体展开一下ADC的这个情况哈。因为A D C这一块呢，其实是 啊，有非常啊多的A D C已经进入临床阶段啊，尤其是B七H三A DC和B七H四的A D C。是已经进入了这个关键临床啊，并且取得突破性进展的。 那首先B7H3的ADC呢，呃，其实呃是有望成为重磅品种的。它的靶点的特征啊，就是广谱，再加上啊相对安全。那B七H三A D C的这个全球的竞争格局呢？啊，其实 呃，汉森是排在非常靠前的位置哈。 那首先第一三共的呃BCH三ADC呢是已经BLA了，但是我们知道说呃第三共它有非常严重的五级以上间质性肺炎的问题啊，所以这个可能会成为第三共后续的一个撤肘的点。那汉森 啊，到B G H三A DC的安全性啊是非常好的啊。这个三级以上的间质性肺炎只出现过一例哈啊，所以整体的安全性是非常可控的状态。所以从又快又好的这个角度来说呢，汉森是非常啊领先的。 那在小细胞肺癌的数据上来看啊，汉森的小细呃二线加的小细胞肺癌当中的C O R R哈。确认性的or是百分之五十以上哈。那么这个O S呢，也是十个月以上啊。那这个是在中美欧三地都是获得突破性疗法的啊。 这个适应症呢，我们预计在国内今年会去报申报上市哈，提交申啊上市申请。那么在非小细胞肺癌方面呢？丹药啊在二线加的驱动基因性的非零非小上啊，汉森和颐莲的数据都是相对比较突出且一致的哈。那在非零 的这一块的C O R大概是在百分之三十左右啊。 那么O S呢，还尚未达到啊，在中国啊，啊是在这个。既往含铂后进展的驱动基因性非零非小当中啊，也是获得突破性疗法的认证的啊。这个呢，三期临床是今年啊。这个三四月份的时候去开的啊，所以这个我们觉得这也是后续非常啊估值的重要的点。 那么尤其是今年的四月份的A A C R会议上啊，汉森是披露了B H三A D C加上P D L旺啊，连用在二线加。驱动基因性非联非小商中的数据。那么更新后的。PFS呢是达到了十四个月哈，这十四个月呢是一个非常好的数据哈。 那么是在二型当中获得了十四个月的PFS呢？其实是可以去对照一线当中，比如说默沙东的KEYNOTE189，其实是在一线当中是九个月哈。那第三供的CHOP TO ADC 加上KL呢？呃，是在一线当中是11.2个月。 所以汉森相比这两个来说，在二线当中的PFS是已经是展现出非常好的潜力。那么这次G S K 啊，在。二季度的这个业绩会上也是明确的。把后续的一线的时间表给。 出来，我觉得这是一个呃非常好的呃海外的进展哈。那具体来说，海外的进展方面，小细胞肺癌三期是已经呃在进行当中啊。那有可能明年会读出数据，那明年呃还可能会启动三期临床。呃，今年下半年可能会启动三期临床的有呃MCRPC哈，二七年可能会启动三期临床的有HSPC和非小细胞肺癌的。 呃，二线啊，那么二八年会启动三期临床，有非小细胞肺癌的一线哈。所以整个呃研发进展的节奏啊也是非常好的。那么在数据读出的方面呢，今年下半年是有希望去在整个B G H三A D C大类当中率先读出二线的小细胞肺癌三期临床的O S的阳性数据哈，以及说三线加的呃骨肉瘤的三期数据啊。所以今年下半年。 会有两个国内的分析数据。那么以及今年的下半年会有海外的。呃，泛实体流的一期的数据啊。还呃，以及说小细胞肺癌方面剂量优化的队列的数据。 那么明年呢，有希望在海外去读出更多流种的初步的 POC的数据，包括二线加呃非小细胞肺癌去联合 GSK 的 PD ONE 然后一线的小细胞肺癌联合 PDL