国泰海通家电 九号公司短交通机器人成长势能向上智能化生态塑造长期壁垒

00:00:01 大家好，欢迎参加国泰海通家电9号公司短交通加机器人成长势能向上，智能化生态塑造长期壁垒。目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报声明，本次电话会议仅服务于国泰海通证券正式签约客户，会议音频及文字记录的内容仅供国泰海通证券客户内部学习使用，不得外发，并且必须经国泰海通证券研究所审核后方可留存。 00:00:30 国泰海通证券未授权任何媒体转发此次电话会议相关内容。未经允许和授权转载转发均属侵权，国泰海通证券将保留追究其法律责任的权利。国泰海通证券不承担因转载转发引起的任何损失及责任。市场有风险，投资需谨慎。提醒广大投资者谨慎做出投资决策啊，各位投资者早上好，我是国泰海通证券家电组的分析师程浅之啊，作为我们整个家电深度报告系列。 00:01:01 电话会的第一讲今天啊我想向大家汇报的是9号公司啊。如果用一句话来概括我们对于9号的核心推荐逻辑啊，就是两轮车短期业绩改善确定性趋势向好啊，像割草机和短出行出海有望打开中长期的成长空间，而技术化的平台底座有望持续提供竞争力来抬升估值中枢。 00:01:27 首先我会先复盘一下9号究竟是一家什么样的公司。呃，很多投资者现在提到9号，第一反应是这是一家卖电动车的公司，但是实际上，我们看到9号的发展路径会更接近一家以机器人和运动控制为底座，不断向不同短交通和机器人品类扩张的一家平台型的科技公司。而公司的使命是简化人和物体的移动， 00:01:53 从历史上可以大致分为三个阶段，第一个阶段就是2012年到2014年，来依托小米起家进行。基础的技术验证的阶段，9号公司是创立于2012年，它的创始团队高陆峰和王野都 是出身北航，有很强的呃机器和控制技术相相这样的背景。然后他们发现了美国赛格威平衡车呃售价比较贵，很难推动推广到大众市场。但实际上的技术并不是特别的复杂，所以依托对于机器人领域的关注和之前的一些技术积淀啊，来做出了国产平衡车的原型，随后就获得了小米和顺为资本8000万美元的融资，也以此进入了小米生态链啊。 00:02:39 所以说小米对于9号而言，提供了早期的品牌背书、流量入口和渠道渗透的能力，也能够使9号在短期内快速打开消费品市场。 00:02:49 另一方面，呃，小米生态链合作帮助公司在产品定义、供应链效率和产品化运营上形成了不同于传统出行厂商的路径依赖。呃，也正因。因此，小米从创立之初就带有明显的科技消费品的基因。第二个阶段是从2015年到2020年，它从单一产品向全球短交通公司的转型。 00:03:14 啊，2015年9号蛇吞象似的全资收购了呃美国平衡车鼻祖赛格威。这件事情非常关键，因为收购了赛格威之后，公司拿到的并不只是一个海外的品牌，还包括它的专利体系以及全球渠道。呃，也依此9号完成了由中国创业公司向全球化企业的组织升级。 00:03:37 直到现在，赛格威仍是后续多品类全球扩张的母体渠道和母体品牌。在之后的2016年到2019年啊9号开始了新品类的加速期，陆续推出了电动滑板车、配送机器人、共享滑板车以及混动的全地形车。其中呃滑板车业务是这一阶段公司最成功的一次品类复刻，它借助小米渠道和赛格威品牌较快地建立了全球的竞争力。同时也逐步成为了当时公司。 00:04:14 司的收入主要支柱在这一时期，9号完成了从单一品类到交短交通加机器人双主线的原型矩阵，并在路径规划避障呃控制机器人底盘方面有比较深的技术积累。也证明了其技术平台已经具备了初步的跨场跨场景的迁移能力，为之后的智能化壁垒打下了深刻的基础。第三个阶段就是2020年至今，公司从一个短交通公司来向多平台公司进行演进。 00:04:50 2000年，9号公司上市登陆呃科创板，也成为了中国境内上市企业中v e+CDR第一股，这 也是9号第二次战略重构的起点。当时9号原有的平衡车和滑板车业务已经进入了相对比较成熟的阶段，而且主动推进了去小米化和渠道重构，转向自主品牌东公司。公司也需要急需完成成长动能的切换啊，电动两轮车就成为了他们第二成长曲线这样的选择。这一决策的前提其实是公司对于行业需求差异的重新识别。 00:05:28 两轮车行业长期被视为渠道为王、价格为王的行业，传统玩家依赖渠渠道密度和成本效率在大众市场构筑了比较强的壁垒。但是公司在进入两轮车市场之前就进行了深度的调研，发现部分用户对于低价之外明显存在对智能化、高颜值和。科技感的需求啊，明确以智能化加中高端的这样的差异化的定位来切入两轮车，这一存量巨大而且结构老化的市场。同时，公司也在积极地探索下一成长曲线。 00:06:05 21年，公司又推出了呃智能割草机，它采用了RTK定位技术，然后率先把割草机器人从传统的埋线方案带入了主动规划无边界时代，同时又进一步布局了呃ebike自源操作系统、宁波OS等等。从现在的业务结构来看，其实它成长驱动力的变化已经非常明显。 00:06:29 20年的时候，9号的全年收入只有60亿左右，当时大部分的收入都还是平衡车和滑板车。到了2025年，公司的收入已经达到了213亿。啊，今到二六年上半年，公司的呃半年收入也已经达到了144亿，其中电动两轮车是收入约五七十五亿，占比超过了50%，而机器人业务和。 00:06:55 呃，平衡车、滑板车业务各占比约20%啊，这个全地形车业务大概是占比5%。从现在的业务结构来看，呃，9号已经形成了国内智能两轮车为第一支柱，割草机器人为第二成长曲线。滑板车和平衡车提供全球化的基本盘，全地形和ebike可持续向外拓展的多层次的业务结构啊， 00:07:22 再讲一下管理层，其实我觉得这也是9号比较有特点的地方。9号的核心管理团队有非常明显的工程师文化和产品经理基因， 00:07:32 其中创始人之一王野作为北航机器人的呃硕士通过。05年的时候啊，通过这个警用排爆机器人来赚到了第一桶金，但最终因为市场天花板较低而啊展开转型。而另一创始人高卢峰他是也是毕业于北航啊，先后在互联网传媒和金融行业进行创业啊，培养了他对呃资本和市场环境的敏锐判断力啊。2012年，就凭借他们这个机器人领域的技术积淀以及对产品实用性的关注啊，两人联手进军智能平衡车领域，目前在Ab股的架构下，合计控制公司22%的股权和58%的投票权。 00:08:19 啊，相较于传统两轮车公司更强调供应链、制造和渠道。9号从创始人到目前核心的研发负责人基本上都被毕业于北航，大量来自机器人、计算机、机电控制和汽车电子的背景。这有助于我们理解9号的真正壁垒，它并不是依靠设计或者营销去做高端化，而是有比较强的技术的底层基因啊， 00:08:46 从组织架构上来看，公司也已经形成了比较典型的大中台支撑前台独立闭环的分布式架构。从集团层面主要负责战略财务等顶层的能力，而中台就沉淀核心技术、供应链和数字化的能力。而前台就分为像啊电动两轮车、蔚蓝大陆割草机、全地形车和传短交通事业群啊相都形成相对独立的经营实体，各业务能够独立闭环自负盈。盈亏这种组织结构的好处就在于中后台可以共享研发数，呃供应链和数字化能力，而前台团队又保持类似创业公司的决策效率。 00:09:30 如果把9号的基本情况做一个最简单的概括，我觉得它有两个比较鲜明的特点，一个就是它是一个机器人技术起家的公司，而不是一个传统制造企业来做智能化的转型啊，第二就是它围绕短交通和机器人不断的开拓业务边界。过去已经也连续验证过像海外的滑板车、国内的两轮以及割草机三三个品类的成长曲线，未来也有望继续复制到啊海外两轮车啊全地形和ebike更多的品类。 00:10:06 接下来我会分为国内两轮割草机和海外短出勤，三大业务板块分别进行讲解，它后续中长期的成长动能啊。 00:10:16 首先是国内两轮板块，其实今年市场对于9号最大的担忧就是在于呃，这个由于新国标切换之后，两轮车行业进行经历的这一段比较明显的阵痛期。而9号受到的影响又比传统品牌更为特殊啊，比如说像看Q2季度公司的电动两轮的收入增长同比是有4%啊，其中销量增长在16%，SSP是有小双位数的下滑。那我们今天来看市场真正的中重心其实并不是9号还有没有增长，而是两轮车为什么量增价跌，盈盈利什么时候能够迎来修复？ 00:10:56 我们的判断，其实今年上半年SP的下降有很强的阶段性和结构性的因素，呃，主要来源于像铅酸占比的提升，同时电。采用一口价的策略来弥补上半年新国标电子SKU不足的市场空白，而毛利率承压的原因主要是啊原材料成本的上涨以及产品结构的变化，更重要的是我们能够看到这些问题目前正在逐步的被解决啊， 00:11:23 Q2以来，这个9号已经明显加快了新国标电子的上新节奏，像Q Z、M Z、F Z几个系列已经重新把这个电自的价格带来补齐，然后小包车的产品力也已经有了明显的改善啊。同时呃9号在4月和7月份也都有所提价，优惠力度也在逐步收窄， 00:11:43 是可以期待短期下半年啊，两轮车的盈利环比边际向好的。 00:11:51 那从短期的修复趋势确定性比较高之外，我也想讲一个更长期的问题，就是如何看待呃两轮9号中长期的一个竞争力。其实我们理解9号过去的成功，本质上是抓住了两轮行业从低价工具到智能化高端化切换的红利啊。它其实并不是以传统两轮车的公司方法来做电动车和核心壁垒呃，而是把这个呃智能硬件的产品逻辑、机器人公司的技术底座以及新消费品牌的营销方式啊，以及数字化的零售体系来带进了这个行业。所以说看复盘更长周期的一个数据可以看到一个明显的特点，这个9号并不是依靠价格下沉来换取增长。 00:12:38 比如说从22年到25年，它的收入从2两轮车的收入啊，从24亿增长到119亿，销量从84万台增长到超过400万台，但是ASP基本上都保持在呃两。千八甚至更高这样的一个水平，也就是说9号是在呃终端价格4000加的中高端市场，是保持一个绝对领先的这样的份额。嗯，那这种增长到现在还没有结束，那像3000家价格带的拓展其实也是不可避 免的。 那9号如何在这一价格段继续保持自己过去的竞争优势？其实背后的核心就是智能化可以继续向下复用进行以高打低。 00:13:18 9号目前是推出了宁波OS系统，将电机控制、电池管理、车辆感知啊车机云端APP这些能力来沉淀到它的统一架构里面。 00:13:30 智能化相比于其他企业所。所做的智能化并不停留在单点功能的叠加啊，而是使得新增功能可以通过OTA来进行跨车型复制、跨硬件迁移来延长产品生命周期，来提升老客留存。 00:13:50 所以在3000元左右的产品上，这个9号目前也已经可以提供了啊，手机钥匙定位A P P、O T A啊、坡道驻车等等过去中高端产品才有的功能。而往更高端的产品又可以叠加啊，像abs啊、行车记录仪、胎压检测甚至智能驾驶这些更加汽车化的功能，这就形成了一个比较有意思的竞争格局。 00:14:16 一方面9号可以依赖呃较低成本进行软件的复用，它的高智能化能够对传统品牌形成比较强的竞竞争优势啊。同时它又有比较强的以继续的研发和渠道的能力，又明显超过像呃小牛集合这一类的新兴的智能品牌，所以在呃中高端的竞争上有卡住非常有利的位置啊，中高端的份额也有望继续提升。 00:14:48 好，接下来我们来讲一讲9号的割草机器人啊。其实目前的割草机器人还是处于行业快速扩容的阶段啊。像25年全球出货量是有199万台，同比增长64%。其中无边界产品是有132万台，同比增长182%。这个行业迎来放量拐点，主要还是技术升级带来的渗透率的跃迁啊。过去割草机器人为什么没有像扫地机那样普及，核心原因就是安装比较麻烦，需要预埋边界线啊，一旦草坪结构变化还需要重新部署。但是随着像视觉R、T K、激光雷达这些技术。这个成熟之后，无边界割草机器人才开始真正降低消费者的使用门槛。 00:15:35 那9号为什么值得重点去关注？因为9号恰恰是这个行业少数既具备产品渠道，也具备售后能力的这一家中国公司。其实相较于呃扫地机或者说其他的消费电子类产品，割草机很不一样，因为它还是一个强依赖线下的产品啊，这个消费者呃购买