中泰建材化工孙颖团队水泥玻璃纯碱PVC左侧底部汇报后续可以期待的供给端逻辑有哪些

00:00:03 大家好，欢迎参加中泰建材化工孙颖团队水泥玻璃纯碱PVC左侧底部汇报。后续可以期待的供给端逻辑有哪些？目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报声明。本次电话会议服务于中泰证券正式签约客户，为非公开交流活动，未经中泰证券授权，请勿对外传播本次会议的内容，包括但不限于视频，音频，文字记录内容等信息。感谢您的理解与配合，中泰证券对违反上述要求的行为保留追究法律责任的权利。 00:00:39 市场有风险，投资需谨慎。本会议信息仅供参考，不代表任何投资建议。本公司不对任何人因使用本会议中的信息所引致的任何损失，负担任何责任。 00:00:56 诶，好的好的，呃，各位投资者早上好啊，呃，欢迎各位来参加中泰证券建材化工组组织的这个系列的这个呃，建材化工的这个呃会议啊，我是中泰证券建材化工组的研究员，呃，万静远，今天早晨这个会议的主要内容是跟各位领导汇报一下这个。电建材化工里面的这个呃周期品种的，比如说水泥、玻璃、纯碱、PVC等啊，整个板块的一些这个我们的观点以及这个现在的投资机会。我这边首先来汇报一下水泥这边的观点，后面由我的同事黄雪茹汇报一下一下比如说玻璃、纯碱、PVC等相关板块儿的一些整体的观点。 00:01:31 首先从水水泥板块来说的话，呃简单复盘一下水泥的过去的一个整体的一个表现， 00:01:36 从呃大概24年呃呃上从24年开始吧，24年上半年的时候，整个行业的竞争力也出现了这个一定一定的这个压力。主要核心原因还是因为这个需求在这个呃，就是因为地产和基建的这个呃景气度相相对来讲比较弱，所以带来一个需求的这个不足。 00:01:57 所以整体来讲，呃，供给在相对来讲是稳定的情况下，需求不足带来的盈利能力其实是有一定压力的。当然这个行业其实从15年开始啊，因为有相对来讲比较成熟的这种啊，这个呃错峰的这种，或者说这种大家一起这种协同减产的这种呃。机制，所以相对来讲，这个供需还是呃阶段性的时候还是会出现一定的平衡的一个状态的。所以也就是在这种状态下， 00:02:21 其实24年在下半年尤其是9月份的时候啊，这个呃企业之间就为了提高这个行业的盈利能力，其实也是相约在将控制了这个这个出货量。所以在24年9月份左右的时候啊，有这个就行业内部有一次显著的一个提价，所以带来了这个24年三季度包括四季度运营能力显著的提升啊。 00:02:43 所以在24年整体来看的话，整个行业的盈利能力如果年维度来看的话，吨净利是大概是在啊15~20块钱左右，其实还是呃，虽然可能远不及过去的一个表现，但是其实还是这个让行业其实是盈利的。 00:02:58 那么来到25年啊，因正是因为这个25年初，其实价格依然保持在一个相对来讲比较高的一个位置啊，所以去年来看依然可以呃依然可以是呃盈利的。 00:03:08 但是我们必须要认识到一个问题，就在于呃也是因为25年初的时候价格比较高，所以呃这个支撑了全年的整个的一个呃。一个利润啊，但是结果是这个呃，水泥行业的这个价格以及行业的盈利能力是在这个逐月的是往下走的，那么。 00:03:27 一直到了这个呃今年年底啊，所以整体来看的话，去年是一个前高后低的一个状态。如果呃来到了这个今年今年来看的话，呃也是因为确实呃从去年以及包括今年上半年吧，整个需求正在持续的下滑，然后所以这个。大家的这个出货量这个也是这个啊被迫的一个减少，所以带来了整个行业的盈盈利能力在进一步呃，就是盈利能力在进一步下滑，并且至今没有好转。 00:03:52 那么从上半年来看的话，呃虽然现在没有没有非常官方的数据啊，但是我们自己理解的是整个行业今年上半年可能亏可能是其实亏损的。那么这种情况其实在历史上其实也很少见的，如果这种情况啊包括其实到了七八月份，呃就是盈利能力依然没有呃明显的好转， 00:04:10 如果这种情况一直维持到全年的话，那么有可能这个这个行业今年是。处于一个亏损的状态，那么行业亏损这个在过去来看，从08年来看到现在，其实从来从来就。没有出现过的啊，有可能是会出，有可能是这个历史上就是08年以来的第一次。那么如果今年呃如果到年底还是这种盈利状态的话，我们自己是觉得整个行业当前应该是处于呃亏利润肯定是肯定的，那么甚至都已经亏现金流的一个状态。 00:04:40 我们都知道水泥行业其实相对来讲这个窑炉是比较好开和关的，那么所以这个行业其实不太会出现说这个亏现金流的状态下，还是还是还会生产这种状态。 00:04:50 所以我们自己是觉得，当前水泥行业一个能力肯定是已经处于了最底部的位置啊，就就基本上已经这个。论净利状态已经是最是属于最差了啊，也不会再差了，所以当前盈利能力已经处于这个呃最呃就是呃最底部的位置了。 00:05:07 那么如果我们就是呃比如说悲观假设下，就是在怎么看明后年的那那明年。在当前这种地产和基建环境下，我们自己是觉得确实客观来讲没法没有办法太多的期待，说需求有一个非常显著的回暖啊。所以啊，如果是悲观情况下，我们判断这个需求还要是承压的话，那么呃量有可能还要明后年有一个可能个位数左右的一个下滑， 00:05:30 但是盈利能力已经是，呃，当前这个阶段就盈盈利能力已经是。啊稳住了，或者说已经不会再差了，所以我们自己是理解，水泥行业当前是处于肯定是处于这个呃这个需求还有压力，但是盈利能力已经是说到最底部那么一个位置啊，那么在这种状态下，其实整个行业也不会再再差了。啊当然这是悲观的情况下，那么呃我们自己是觉得。整个行业需求端其实没有什么太多的，就是呃可以去啊非常有乐观期待的。 00:05:58 但是啊供给层面我们自己是觉得可能会有一些变化的，那么其实就是来自于啊供需现在目前紧张的情况下应得区于底部，那么在这种情况下啊，供给可能会出现一些变化。当然这个变化我们觉得是有几有几类啊，或者说是可以期待的。首先。 00:06:14 第一点来说，还是行业的这种自发的这种协同，带来的这种行整个行业的应用能力改善，这种情况在过去的10年呃就是会每隔一两年都会频繁地发生啊。那抗疫的协同的这种机制其实非常非常成熟的啊，那么在在一个行业已经能力处于底部的时候，这种协同往往会更容易呃发生。并辑效果往往会更好啊， 00:06:37 所以这个是我们认为是可以去期待的第1点。那么第2个点也是资产，而就是行业里面会有一些， 00:06:43 就是因为前面我们也看到了，就是行业里面这个呃一些相关的一些政策会出现，说就是约束整个行业按实际产能进行生产。那么在过去一段时间，这个行业也是呃做了一些产能些置换啊，就是呃大企业去补指标，以满足这个按按按设计产能经营生产的那么一个要求，然后同时也关掉了一些。因为是35:1或者是22比去进行一个啊这个产能的一个置换啊，所以这个过程中也是这个这个就是关掉一些产能。 00:07:12 所以在这种情况下，一方面是关掉一些产能会出清会使总产能所出清。第二个是如果按照设计产能经行生产，就是这个行业里面，如果啊超产的这种现象后面的话会受抑制的话，那么从供给层面我们认为也会受就是受到一定的约束啊，从而带来了供给层面的供需层面的进一步的再平衡。 00:07:32那么第三点也是我们今年上半年其实也发了一篇这个双碳的报告， 00:07:36就是呃因为我们都知道，碳达峰碳综合是这个这个国家的呃大的一个政策。 00:07:40 那么在双碳这一块的话，尤水水泥行业尤其是排碳的大户啊，然后吨吨碳排放的话，其实呃现在大概是行业平均在0.8~0.0.8~0.9左右。 00:07:53 那么在这种情况下，呃，如果后面想要实现整个国家层面的这个关于双碳， 00:07:57 双碳这边的一个啊目标的话，那么水泥行业肯定是这个啊要做出。出现一个大的一些这个变化的。那么在这种情况下，呃双碳有可能会呃对这个因为双碳在这个24年的时候啊，除了电力行业以及包括这个呃钢铁行业啊，以及这个比如说水泥行业啊，其实都已经纳入了这个双碳的这个考核。 00:08:18 那么后续如果是对于一些呃品牌比较比较多的一些水泥的这个。或者说碳排强度比较大的一些水泥产线的话，可能在这方面会有一些相应的这个经济层面的一些约束，那么在这种情况下就要倒逼企业进行呃这个呃技术改造啊，以实现这个双碳方面的碳强度方面的这种要求。但是我们又知道这个行业目前的盈业能力有处于比较强的一个状态啊，所以到时候，呃，就是有可能会有一些这个产线。会因为意识到这个行业的盈利能力现在目前也不是很强啊， 00:08:50 就是呃同时这个自己的这个双这个双碳这一块儿又不能达标， 00:08:54那么有可能会倒逼这个行业的一些呃产能进行出清。 00:08:58 那么在这种情况下，会促使了这个这个这个行业的供需的一个再平衡的一个状态啊。 00:09:04 所以总体来讲，我们自己是觉得水泥行业呃的现象就是，呃这个。 00:09:10 当前盈利能力属于底部啊，没有办法再差了。然后需求端其实虽然没有办法期待，但是供给层面可能会有一些变化啊。当前处于肯定处于周期的一个底部的位置啊。所以我们自己 是觉得，随着后面如果观察到一些供给层面发生的一些变化，或者说一些强约束的话，那么有可能这个行业的盈利能力，会有一个相对来讲比较有大弹性的一个啊这个呃调整啊。 00:09:31 那么对于一些标的的话，像国内一些很优质的一小标的，举个最典型的例子啊，像比如说海螺水泥，然后前即便是在行业预计全年亏损的情况下。海螺是你依然可以获得啊比较啊一定的这个利润，换句话说就是这个超额利润了，所以可以带来呃，可以呃想象出公司的这个在经营方面是有非常强的这种啊壁垒的啊。所以类似于这一类标的，我们自己是觉得在周期底部的位置的时候，尤其是公司还可以明确算出来，就是每年的这个超额的这个利润的这种情况下，其实是啊有这个呃可以去持续跟踪和去关注的这个价值的啊，以及包括其实。 00:10:08 从今年上半年来看，还有一些依然可以盈利的一些标的啊，像比如说塔牌，像比如说上峰啊，像比如说这个呃这个呃华新建材。但然华新建材是可能相对来讲对海外这边的话，整个景气度会相对度会更高啊啊所以总体来讲，其实国内还有一些水泥公司在就是行业最差的时候，依然可以获得一些超额利润的这类标的，我们认为其实可以去重点去关注的啊。 00:10:30 那么以上就是我这边的，关于水泥行业的一个整体的一个观点的一个汇报，那么下面有请我们这个呃，同事黄雪茹老师汇报一下这个玻璃纯碱以及PVC行业呃这个一些观点。各位投资者朋友们，大家上午好，我是中泰建材化工的研究员黄雪茹。呃， 00:10:53 我来汇报一下玻璃、纯碱、PVC3个品种目前在左侧偏底部的情况下， 00:10:59 后续可以期待的供给端的逻辑有哪些？截至今年8月的中下旬的话，其实整体这三个品种的价格位置还有盈利的位置，都是压缩到了偏呃这个历史低位的一个区间了，向下的安全边际来看的话，已经是相对比较呃合适的这样的一个位置。那我们今天汇报的这个主题呢，核心是聚焦在目前的位置，后续再看呃有哪些供给端的逻辑值得我们期待和跟踪？那这几个品种啊，会不会去形成这样的供给金收缩库存下降，然后迎来价格反转的这样的一个逻辑？谁呃会先从这个左侧底部区间先走出来？那我分3个品种逐一的做汇报， 00:11:52 首先是浮法玻璃。普法玻璃是目前三个品种里面呃这个价格见底的逻辑最硬的，目前的一个价格位置基本上就是在呃成本底线上了，那后续又有供给端的一些呃政策出境的预期，因此目前看的话左侧底部确认度是相对比较高的。那么先看浮法玻璃，那呃，浮法玻璃目前的价格基本上是在，呃，这个1100~1100，呃，出头一些些的这个呃，单吨的价格低位运行那。目前这个价格位置已经是处于近几年的一个低位了，呃盈利端其实表现得会更加明显一些，呃其实整个行业基本上都已经处在深度亏损的状态了。 00:12:46 最新的一个呃价格盈利角度去看的话，像呃这个天然气为燃料的产线基本上一吨是要亏损，呃毛利大概是196块钱的，那像石油胶产线也亏损大概是2