中国中免2026年中报要点

26H1公司实现收入276.55亿元/-1.8%，归母净利润31.06亿元/+19.5%，扣非归母净利润30.78亿元/+18.6%，业绩符合此前快报。对应26Q2单季度收入107.49亿元/-5.7%，归母净利润7.58亿元/+14.5%，扣非归母净利润7.41亿元/+12.3%。 26H1公司毛利率同比提升1.1ppts至33.9%，其中26Q2同比提升1.9ppts至34.3%，同比改善幅度好于Q1，26H1销售/管理/财务费用率为15.0%/3.2%/-1.0%，同比-0.1/+0.2/+0.8ppts。我们分析Q2收入同比下降主要缘于机场免税业务，而Q2利润端同比实现双位数增长，我们分析主要与海南市场保持增长、毛利率持续改善、并表DFS大中华区零售业务等因素有关。 ▍海棠湾店利润高增，新海港店扭亏为盈。 从子公司收入结构看，26H1三亚市内免税店收入132.56亿元/+28.2%，海免公司收入18.72亿元/+2.5%，海口免税城收入36.66亿元/+20.0%，中免投资公司收入9.52亿元/-9.7%，中免国际收入215.50亿元/+1.5%。从归属于上市公司的利润结构看，26H1三亚市内免税店贡献净利14.67亿元/+142.4%，海免公司贡献净利0.34亿元/+17.3%，海口免税城贡献净利0.11亿元（25H1亏损4.24亿元），中免投资公司贡献净利2.85亿元/-18.0%，中免国际贡献净利13.51亿元/+30.9%。公司海南门店经营杠杆突出，海棠湾店利润强修复，新海港店扭亏为盈。 ▍离岛免税销售额、市占率双升，毛利率持续改善。 根据海口海关，26Q2离岛免税销售额为56.91亿元，同比增长4.3%，相较Q1离岛免税销售额同比增速25.7%有所降速，但仍维持复苏态势。26Q2购物人次提升3.3%、人均消 费提升1.0%，量价齐升。2026年7月离岛免税销售额为16.81亿元，同比增长7.4%（购物人次提升6.8%、人均消费提升0.6%），较Q2增长提速。并且公司持续巩固海南市场优势地位，26H1公司海南地区收入185.54亿元/+23.4%，经营业绩与市场份额实现双提升。我们分析26Q2品类结构亦有优化，相较25Q4、26Q1，我们预计公司海南业务中精品品类占比提升、电子产品占比有所回落，同时折扣水平预计同比略有收窄，推动毛利率水平继续改善，26H1公司海南地区毛利率为22.8%/+2.4ppts。 ▍机场业务使得收入增速单季转负，已完成京沪机场免税门店升级焕新。 伴随新一轮上海机场、首都机场免税店招标落地，公司中标浦东机场T2+S2标段、虹桥机场标段、首都机场T3标段，与此前相比公司此次未中标浦东机场T1+S1标段、首都机场T2标段，因此导致26H1机场业务收入下降，并带动公司整体收入录得同比下降。此外，由于中标的标段存在经营主体的变化（此前是中免子公司日上经营），26H1机场免税店存在更换门头，以及店内品牌、产品逐步恢复的过程，短期对机场免税销售形成扰动，26H1公司上海地区收入20.53亿元/-70.1%、毛利率22.0%/-2.7ppts，报告期内公司上海、北京机场免税门店已完成升级焕新运营，丰富3C数码、黄金等热销品类供给，我们分析机场免税业务后续经营表现有望回升。