创新发力：核心盈利增强及全球化 中国生物制药

创新带来：更强的核心收益和全球业务拓展；重申买入评级 重申评级：买入 | 点数：7.10 港元 | 价格：4.79 港元 2026年8月20日 创新药物和对外许可为2026年上半年的稳健表现奠定了基础。 圣邦股份报告2026年上半年营收194.4亿元人民币，同比增长10.6%，主要受创新药增长和对外许可推动。创新药及许可业务合并营收增长44.3%至87.9亿元人民币（占2026年上半年营收的45.2%，较2025年上半年的34.7%有所提升）。毛利率增长11.4%至161.5亿元人民币，毛利率扩大0.6个百分点至83.0%。研发与销售费用下降18.4%至52.6亿元人民币，管理费用下降11.3%至9.69亿元人民币，研发成本下降3.4%至30.8亿元人民币，运营杠杆率得到改善。归属母公司净利润增长1.4%至34.3亿元人民币，而核心净利润增长8.1%至33.4亿元人民币。剔除科兴生物股息收入后，核心净利润激增92.3%至33.4亿元人民币，凸显尽管股息收入和公允价值收益较低，但核心盈利能力更强。 股权 新批准和业务发展进一步强化了创新驱动增长。 2026年上半年，国家药品监督管理局（NMPA）批准了SBP的四种1类或2类创新药，包括罗瓦替尼、培塞列加南、纳达美丁和氟比洛芬贴剂，以及曲美替尼、佐瑞替尼和阿诺替尼联合贝美莫司在多种肿瘤中的四种新适应症。SBP通过将罗瓦替尼的全球权益许可给赛诺菲，加速了其管线变现，协议涉及1.35亿美元预付款，最高可达15.3亿美元的总付款额，外加版税。协议后期，与阿斯利康的TQC3721协议包括2亿美元预付款，最高可达19亿美元的总付款额，以及双位数版税。SBP还获得了GSK的贝泊洛韦仁、替尔泊肽Ellipta和安罗泊肽Ellipta在中国大陆的商业权益，同时通过Hygieia的肝靶向siRNA能力和LaNova的抗体发现及ADC平台扩展其技术平台。 sandra.sun@bofa.com桑德拉·孙美林证券（香港）研究分析师 ethan.cui@bofa.com崔恩忒 (Cuī Ēn tè)美林证券（香港）研究分析师 将PO提升至港币7.1；重申买入 鉴于反腐措施的影响，特别是对通用业务的影响，我们将2026年/2027年的收入预期下调1.4%/3.1%。然而，我们调整了营销及管理费用的预期，以反映2026年上半年改善的比率。我们还将在DCF模型中纳入潜在的新业务拓展前期支付。因此，我们现在预计2026年归属于公司利润为51亿元人民币（此前为40亿元人民币），并因此将目标价上调至港币7.1元（此前为港币6.2元）。鉴于药品销售的高速增长和强劲的管线，我们重申买入评级。 受雇于BofAS的非美国附属机构，且根据FINRA规则未注册/未获得研究分析师的资格。 缩写词 SBP：中国生物制药 S&D：销售与分销 NMPA：国家药品监督管理局BD：业务拓展 ADC：抗体偶联药物 请参阅“其他重要披露”以获取有关在特定司法管辖区承担此处信息责任的花旗证券某些实体的信息。 美国银行证券部门与其研究报告中涉及发行人进行及寻求进行业务往来。因此，投资者应注意该机构可能存在利益冲突，从而影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为其投资决策中的单一因素。 请参阅第8至10页的重要披露。第4页的分析师认证。第4页的价格目标依据/风险。13010305 公司部门：制药业 公司简介 信达生物是中国领先的制药企业，在肝炎和心血管市场均占据领先地位。其竞争优势包括覆盖多个治疗领域的广泛产品组合、经验丰富的内部销售团队以及深厚的药物研发管线。公司主要通过四家主要子公司运营：北京泰德药业有限公司、江苏济泰天清药业有限公司、南京济泰天清药业有限公司和北京济泰绿洲药业有限公司。 投资理由 信达生物是中国领先的制药企业，在多个疾病领域占据领先地位。其竞争优势包括覆盖多个治疗领域的广泛产品组合、经验丰富的内部销售团队以及深厚的药物研发管线。我们的现金流折现分析表明，相对于当前市场估值，该股票仍有上涨空间。 2.3x市净率股票数据 估算变更 附件1：预计变动 我们将2026年起的调整后净利润预期上调 价格目标依据与风险 华生生物制药 (SBMFF) 我们的7.1万港币的采购订单基于现金流折现模型。我们的现金流折现模型假设包括18%的资产负债率、4.0%的无风险利率、7.0%的市场溢价和5.4%的债务成本。我们采用0.9的贝塔系数（与彭博6个月贝塔系数一致），得出10.3%的股权成本和9.4%的加权平均资本成本。我们估计该公司有3.5%的终端增长率。 我们采购订单（PO）的下行风险包括：(1) 通用药/创新药定价压力高于预期，(2) 竞争加剧导致市场份额损失，(3) 药物研发受挫，(4) 医疗政策风险，(5) 生物类似药面临大幅降价压力。 上行风险：(1) 药品上市和销售好于预期；(2) 研发管线进展快于预期。 分析师认证 本人大卫·李特此证明，本研究报告中所表达的观点准确地反映了我对相关证券和发行人的个人看法。本人还特此证明，我的任何薪酬部分均未直接或间接地与本研究报告中的具体建议或观点相关。 披露 重要披露 股权投资评级分布：全球集团（截至2026年6月30日） 潜在现金股息的指标为：7-相同/较高（股息被认为安全），8-相同/较低（股息被认为不安全），9-不支付现金股息。"覆盖群组"是指由单一分析师覆盖或由两个或多个分析师共享同一行业的股票。某股票的覆盖群组包含在最新一份引用该股票的BofA全球研究报告中最新的"覆盖群组"分类中。 价格图表网站或致电 1-800-MERRILL 邮寄。 发行人过去12个月内是或曾是波士顿银行的投行客户，以及/或其一个或多个附属公司（中国生物制药）的投行客户。在美国，本报告的零售销售和/或分销只能在允许这些证券免于注册或已获销售资格的州进行：Sino Biopharm.BofAS或其附属公司预计将在未来三个月内从本发行人或其附属公司获得投资银行服务费或打算寻求此类报酬：Sino Biopharm. 美国银行全球研究部人员（包括负责本报告的分析师）的薪酬基于多种因素，其中包括美国银行公司的整体盈利能力，包括其投资银行业务产生的利润。负责本报告的分析师的薪酬也可能基于多种因素，其中包括与该分析师负责的证券或金融工具类别相关的美国银行销售和交易业务的整体盈利能力。 其他重要披露 分析师会不时对所覆盖的发行人进行实地考察。根据美国银行全球研究部的政策，研究分析师不得就此类考察向发行人收取费用或报销差旅费。 价格仅供参考，仅用于信息目的。除非报告中另有说明，对于任何与股票相关的建议，所参考的价格是指报告日前闭市时该证券的公开交易价格；如果报告是在盘中发布，则所参考的价格是指报告日及时间的交易价格，且对于债务证券（包括股票优先级和CDS），价格是指报告日及时间的参考价格，并来自包括美国银行证券交易台在内的多个来源。 本报告内任何建议的生产完成日期和时间应为本报告传播日期和时间，即报告时间戳中记录的日期和时间。 博时证券非美国附属机构相关信息及附属研究报告的分配：BofAS和/或美林证券、皮尔逊、芬纳和史密斯公司（“MLPF&S”）未来可能在美国分发以下非美国附属机构的信息（简称：法定名称，监管机构）：美林证券（南 非）：美林证券南非私人有限公司，受金融行业行为监管局监管；MLI（英国）：美林国际，受金融市场行为管理局（FCA）和审慎监管局（PRA）监管；BofASE（法国）：BofA证券欧洲股份有限公司，受银行和证券监管局（ACPR）授权并受ACPR和金融市场管理局（AMF）监管。BofA证券欧洲股份有限公司（“BofASE”）注册地址位于法国巴黎75008拉博埃蒂街51号，注册号为842 602690 RCS Paris。根据法国《货币与金融法典》的规定，BofASE是一家受欧洲中央银行和银行和证券监管局（ACPR）授权和监管、受ACPR和金融市场管理局（AMF）监管的信贷和投资机构；BofA欧洲（米兰）：美国银行欧洲指定活动公司，米兰金融市场管理局监管；BofASE的股本信息可在www.bofaml.com/BofASEdisclaimer Branch，受意大利银行、欧洲中央银行（ECB）和爱尔兰中央银行（CBI）监管；BofA欧洲（法兰克福）：美国银行欧洲指定活动公司，法兰克福分行，受德国联邦金融监管局、欧洲中央银行（ECB）和爱尔兰中央银行（CBI）监管；BofA欧洲（苏黎世）：美国银行欧洲指定活动公司，苏黎世分行，受瑞士金融市场监管局FINMA、欧洲中央银行（ECB）和爱尔兰中央银行（CBI）监管；BofA欧洲（马德里）：美国银行欧洲指定活动公司，西班牙分行，受西班牙银行、欧洲中央银行（ECB）和爱尔兰中央银行（CBI）监管；美林证券（澳大利亚）：美林证券股票（澳大利亚）有限公司，受澳大利亚证券和投资委员会监管；美林证券（香港）：美林证券（亚太）有限公司，受香港证券及期货 Commission（HKSFC）监管；美林证券（新加坡）：美林证券（新加坡）私人有限公司，受新加坡金融管理局（MAS）监管；美林证券（加拿大）：美林证券加拿大有限公司，受加拿大投资监管组织监管；美林证券（墨西哥）：美林已由日本注册证券交易商BofAS Japan（依据日本《金融商品及交易所法》注册）或其获授权的附属机构在日本考虑和分销；由香港受香港证券及期货事务监察委 员会（HKSFC）规管的美林证券（香港）在香港发行和分销；由美林证券（台湾）在台湾发行和分销；由BofAS India在印度发行和分销；并由美林证券（新加坡）（公司注册号198602883D）根据《金融顾问条例》定义的机构投资者和/或认证投资者（以下简称“认证投资者”）在新加坡发行和分销。美林证券（新加坡）受新加坡金融管理局（MAS）规管。美林证券股票（澳大利亚）有限公司（ABN 65 006 276 795），AFS许可证235132（MLEA），仅在澳大利亚根据2001年《公司法》第761G节定义的“批发”客户向其分销此信息。除美国银行N.A.澳大利亚分行外，MLEA或其参与准备此信息的任何附属机构均不是根据1959年《银行法》授权的存款机构，亦未受澳大利亚审慎监管局（APRA）规管。在巴西，此信息的发布或分销无需批准，其本地分销由美林证券（巴西）根据适用法规进行。美林证券（DIFC）受迪拜金融服务管理局（DFSA）授权和规管。美林证券（DIFC）准备和发行的信息是依据DFSA商业行为规则的要求进行的。美银欧洲（法兰克福）在德国分销此信息，并受德国联邦金融监管局（BaFin）、欧洲中央银行（ECB）和科隆银行（CBI）规管。美银证券实体，包括美银欧洲和美银证券欧洲（法国），可将某些研究服务或研究服务方面外包/授权给美银证券集团的其它分支机构或成员。根据适用法律允许的情况下，您可能会被美银证券集团的另一实体联系，该实体代表并作为您的服务提供者行事。这不会改变您的服务提供者。如需进一步信息，请参阅《电子通讯免责声明》。 本信息由BofAS及其一家或多家非美国附属机构编制并发布。本信息的作者可能未获得在您所在司法管辖区从事受监管活动的许可，若未获得许可，则不声称具备此类能力。在美国，BofAS和/或MLPF&S是本信息的发行人，并对其非美国附属机构向美国BofAS和/或MLPF&S客户分发的信息承担全部责任。任何在美国接收本信息并希望就本说明中讨论的任何证券进行交易的美国人士，均应通过BofAS和/或MLPF&S进行，而非通过此类外国附属机构。香港接收本信息的任何人就有关证券交易或提供证券具体建议或与本信息产生或关联的任何其他事项，应联系美林证券（亚太）有限公司。新加坡接收本信息的任何人就有关本信息产生或关联的任何事项，应联系美林证券（新加坡）私人有限公司。对于非合格投资者、专业投资者或机构投资者的客户，美林证券（新加坡）私人有限公司对分发给新加坡此类客户的信息内容