东吴总量联合金属行业深圳交流会：周期观澜智辨潮向

发布时间：2026-08-19 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 黄金市场：短期受利率预期影响，长期看全要素生产率（AI带来的稳定经济增速），当前仍具备结构性上涨逻辑，短期波动需警惕联储政策变化。2. 铜市场：宏观维度非最优买点，但存在挤仓博弈可能，长期需求受全球供应链重建、电力配套等支撑，供给偏紧，建议逢低布局。3. 美国经济：2026年Q2企业盈利增速或为过去四十年第三快，Q3后大概率回落，当前货币、财政宽松支撑下，短期无深度衰退风险。4. 资产配置逻辑：货币、财政双宽松环境下，股票、商品逢低配置，债券逢高做空；待供应链重建、科技带来真实经济增长后再转向债券。 二、投资线索 1. AI投资：关注英伟达融资进展，其对科技投资、经济增长的影响将左右黄金、铜的长期逻辑。2. 联储政策：需关注后续会议（如Jackson Hole会议）中沃什的表态，判断加息/降息预期变化，这将影响黄金短期走势。3. 利率波动：关注9-10月季节性利率冲高、中期选举前后的市场变化，可能带来资产布局窗口。 三、风险与关注 1. 短期风险：联储转向鹰派加息、AI投资增速回落过快、地缘冲突加剧引发滞胀。2. 长期风险：AI未带来持续经济增长、供应链重建不及预期、财政赤字难以改善、美债替代品增多导致需求走弱。 二、音频原文（转写） 欢迎接入金门财经电话会议系统，请输入参会密码，并以井号键结束。您已成功加入会议。IS READYTO START PLEASE REMAIN ON THE LINE 不必。感谢大家参加本次会议。 会议即将开始，请稍后。Thanks for your participation. The meeting is ready to start. Please remain on the line. 感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后。Thanks for your participation. The meeting is ready to start. Please remain on the line. 感谢大家参加本次会议。 会议即将开始，请稍后。Thanks for your participation. The meeting is ready to start. Please remain on the line. 感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后。Thanks for your participation. The meeting is ready to start. Please remain on the line. 嗯。 嗯。感谢大家参加本次会议。会议即将开始。请稍后。 Thanks for your participation. The meeting is ready to start. Please remain on the line. 嗯。感谢大家参加本次会议。会议即将开始。请稍后。 Thanks for your participation. The meeting is ready to start. Please remain on the line. 嗯。感谢大家参加本次会议。会议即将开始，请稍后。Thanks for your participation.The meeting is ready to start. Please remain onthe line. 感谢大家参加本次会议。 会议即将开始，请您稍后。Thanks for your participation. The meeting is ready to start. Please remain on the line. 感谢大家参加本次会议。会议即将开始。请稍后。 Okay。嗯。我走了。嗯。 特别好。嗯。Okay。Okay。 嗯。Okay。但是你会看到市场呢，对此比较不满。像因为今年从去年开始以来，大量的科技类投资取代了很多啊资金的占用，那么存在的这个收益率一直一涨难跌。 那么我们怎么样去看待当下的情况？几天之后我们会有一个test on hold的会议，那么kevin watch需要更进一步的去，如果他愿意的话，去解释自己未来可能的呃货币政策的思路。那么所以黄金的结论呢，就是 那短期的是看这个利率的预期，长期的话呢，你需要去关注科技所带来的经济增速，而且是那种 我们说的不是由投资带来经济增速，而是那种比较长期稳定的。定的。 全要素生产率的提高，或者说经济增速的提高。如果你问我自己的结论的话呢，我觉得 我觉得黄金 看上去没有走完自己这一轮结构性的流逝，因为 你就算是科技在自己的一个爆发期结束。或者说进入了一个成熟稳定期，他也不会很。はい。 就带来足量的经济增长。就就就我们举个例子就是 你修高速公路的时候，你经济增速肯定是OK的。你修完之后，能不能很快的看到一个经济的？这个高速增长是存疑的。 所以呢。在结构性问题上，我们有很多担忧，并且呢。也我也想不到在未来可以在可预见的未来。有什么样的这个叙事，可以让这个世界回到说？ 呃，我不需要分散投资。我们可以重新开始去大规模买美债。在我看来，我觉得你除非真的是证明了。美国经济增速 实质性的提高赤字率，实质性的降低，大家可能才会。 回到这个美债的购买里面去，所以呢。在这个事情发生之前，我觉得黄金的结构性的流失都有可能存在。那么至于短期联储的加息跟降息的预期怎么波折？它相对来说要复杂一点。 因为 呃，你你你有两个趋势吧。就是你一方面，你知道联储好像不是特别愿意去。呃，加息，而且目前最新的高频的数据也指向了降息这一侧。但是另一方面呢，你会发现。 他好像如果不做一些收紧的话，这个长端的利率啊，它的期限利差在最近这一段时间一直在走货。那市场似乎有一些。啊，你说不满的情绪也好，或者说不认可情绪也好，那么他要怎么样去做抉择？这个。 呃，会是一个短缺考的。对我来说，我的基本假设是，我觉得联储不会加息，它会保持一个 比较平稳的货币政策。然后在长期来看的话呢，我觉得在未来我们我的基本假设是 我们会看到AI的这个投资。增速逐渐的回落。 除了AI之外，美国的经济绝对谈不上好。那么他经济的数据稍微走弱一点。长端跟短端利率都有可能在加拿大买走弱，我们会回到一个呃投资减弱，长端利率走低，联储降息，短端利率走低这么一个环境里面去。那么所以呢，在这样的情况下，我觉得黄金已经完成了自己的呃触底，然后它可能需要在这个过程中间进行一些震荡，等待降息预期的发生。 那么这个看法有两个风险，短期风险就是如果你发现联储有加息的预期，比方说几天之后，Jack从后会议上面报这个卧室告诉你说。呃，我六月份的时候是英派的，七月份的时候是鸽派的。那不好意思，我八月份的时候我决定我重新变回英派。那在这样的情况下，黄金短期肯定会有一些资金的流出，然后你长期的问题呢，就取决于你，你看多快能能能见到AI带来经济增长。 所以这是黄金的黄金的这样子的一个结论呢。然后对于铜的话呢，我觉得它是一个又简单又复杂的问题，它简单的在于你就历史上看能够推动铜走出很好行情的，要么是宏观比较好。要不呢，就是你有一些挤仓啊，或者说是呃就是交易端的一些问题。那除此之外，你要靠什么下游去？ 那下游你说它涨了百分之二十之后，还去追着买，很少发生。或者说你它跌了百分之二十之后，或者说你在下游看到有明确的宏观风险之后，它的库存不低的情况下，你要它你要它去啊疯狂去抄底，可能性也不大。所以呢，真正能够导致同价移动的，往往是宏观交易者和一些贸易商挤仓啊，或者说这些情况。会带来，那么此时此刻的你站在一个宏观不那么利好的环境下，价格也是个淡季。 但是呢，你发现它有可能会去挤仓，那也取决于你怎么去你的你的投资周期有多长，或者说呃你怎么样看待这个问题。从所以从从从我的理解来说，我会稍微稍微就是慎重一点的。我自己会对于我来说，这不是我最喜欢的铜的买点，然后我在后面我们会一一做一个解释。所以呢，那我们先呃花大概就是几分钟的时间我们聊。 聊一下美国经济的一个整体情况，觉得我是这么理解。就是我觉得经济问题有很多千丝万缕的点，但是对于我来说，呃，它最核心的只有一个答案，就是我现在经济到底是逢低买还是逢高空。就是我现在这个经济到底是顺风的还是逆风的。那么我自己的回答是这样，就又我们这张图里面展示的呢，是美国企业的盈利增速的同比。 我们今天有不小的概率，就二零二六年的Q two，它已 已经是过去四十年，美国企业盈利增速同比第三快的季度了。前两次比它更快的分别是零八年的危机之后跟二零年的危机之后。那么你说当下这种情况，它背后的原因当然了，你可以说O K A I的有很多企业的增值被计算到了一些盈利里面去，但你就算把它抛掉，你就算把能源都抛掉，因为去年到今年还有个能源的变化。其实我觉得你剔除能源的去算企业盈利同比已经非常离谱了，但你就算把它抛掉，它已 也是过去四十年增速排名前五的季度。 那么何以至此呢？我自己理解宏观是这样子的，二零二五年的四到六月份，美国政府是人造的一个萧条，不是不由萧条，人造的一个衰退。他通过自己的行政手段加关税，导致经济数据走弱。然后有了这个衰退之后，他在秋天进行了一次降息。 那么理所当然的，我们在二零二五年的九月十九月十八号降息之后，到今天我们经历了一个复苏，因为去年的基数原因，还有包括A I的投资。增速非常的快，加上美联储的降息，所以我们就今年看到了一个复苏。那么你站在当下，站在现在这个时间节点，如果你去自下而上去找这个共识预期的话，你会发现很有可能美国企业盈利增速最快的这个季度就是这个月，就是就就是二季度，就三季度之后，它企业盈利增速同比会下来。 所以呢，这给了我们一个比较好的观察窗口，就是因为你经济周期这些东西，它有些时候你说不清道不明白，对吧？但是你企业盈利增速的一个高 高点。在美国历史上，大概是个什么情况呢？好 高度取决于，就是你可以。 我觉得大家应该也会有感觉，就是你往后面去看。美国企业盈利增长可能是增长。但是要增速最快的时候，从去年的那个。第一点。 二季度应有关税嘛。就从那个低点。带来这么好的。A I投资，并且去年的A I投资还没有带来利益走高，这么完美的环境下。 企业盈利增速 这么好的这个情况，不太可能持续。那你往后面去看，这个增速可能会下降。这个增速下降。不一定代表的是风险。 比方说2011年。同样也是个增速的高点，但是呢是个牛市的起点。它取决于什么呢？就在这张图中间，我们可以很明显的看到，就它走低是可以走低的。 但是你不要走得太低。就表示如果你走低到了这个零轴以下。对于美国的股票来说，它 他最怕的不是说。你这个流动性趋势啊，或者什么东西？ 这都有人可以做回来，他最怕的是你长期。比例的这个增速啊。我不说长期吧，就是短期里面他如果 憋得特别深。你业绩不行，那你就那你就出问题。 所以呢，你知道的话可能会走弱，但是你不知道它会走多弱。那么在过去这四十年时间里面，我们把九零年之前的时间我们抛开不算，因为九零年之前的这个世界环境和之后还是略有些不同。这种盈利增速的高点有几种情况？比方说九五年跟一九年，就是我因为美联储当时之前进行了一些这样子的收紧，一九年吧，就是一八年的时候，美国还在加息，企业盈利增。 速稍微下，就是就是企业盈利都在增长，但是呢有可能去触底，触底了之后呢你看到哦连锁经营下一步的这样子的宽松。那我们有可能是我的增速在回落，但是我还是在扩张的。虽然我第二段的这个呃增量它增速比第一段稍微要慢一点点，但是呢它依然是一个呃复苏的周期，所谓的中就是lead cycle adjustment。那么这样子的过程当中呢是你看起来就比较像kevin watch的说法，那么也有像零零年的样子就是。 我需要盈利增速，因为当时有很多的光线的这样的投资，还有包括比较狂热的一些呃这样子对于未来一些信心。它它掉的比较快，那企业盈利是掉的比较快的。零零年的时候，美国经济其实没有企业盈利增速掉那么快，它是一个呃就是它经济还好，但是它股票跌的相对比较多。那么你对视到今天来看的话，