开源商社研报：若羽臣三大自有品牌驱动高增长

发布时间：2026-08-20 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 若羽臣2026年上半年归母净利润同比增长100%-120%，利润来源从单品牌爆品转向自有品牌增长、品牌管理业务改善及内部效率提升的多元贡献，验证了从代运营向自有品牌集团转型的成功。 2. 公司已形成高端家清（站家）、高端口服抗衰（翡萃）、高端护肤（奥伦纳素）三大高毛利自有品牌赛道，站家提供业绩确定性，翡萃提供中长期弹性，奥伦纳素打造新成长空间。 二、分品牌现状与判断 1. 站家：确定性核心增长来源，2026年六幺八全渠道GMV同比增约70%，洗衣凝珠占营收提升至20%-30%，产品从单一爆品转向香氛洗护矩阵，品牌从细分赛道切入后向高端化延伸，需关注双位数增长+双位数净利率的维持能力；行业竞争激烈，传统龙头向高端布局，站家具备价格带与品牌调性先发壁垒。 2. 翡萃：短期受跨境保健品监管、去年高基数影响，六幺八全渠道GMV仍同比增约50%，获京东口服美容品牌成交榜第一；渠道从达播转向电播、线上多平台及线下，核心逻辑是高端口服抗衰赛道未变，行业合规门槛提升，需关注渠道恢复、新品放量及麦角硫因等原料审批进展，将从流量红利型增长切换至合规品牌型增长。 3. 奥伦纳素：百年高端护肤品牌，公司收购后需盘活其品牌资产，重新定义中国市场定位；短期不期待利润贡献，需关注渠道收归后的品牌重塑进度，助力公司补齐高端护肤赛道及全球化品牌管理能力，未来或成第三增长曲线。 三、后续关注指标 1. 2026年中报各业务收入与利润结构。2. 站家三季度核心大单品增速、盈利能力及下半年新品（洗手液、护手霜）表现。3. 翡萃在新监管环境下的渠道恢复、新品表现，奥伦纳素渠道收归后的品牌调整进度。 二、音频原文（转写） 各位领导、投资人朋友，晚上好。欢迎大家参加我们商社观察开源视角2026的系列电话会议。我是开源证券商贸零售和社会服务团队的分析师李新田。那八月开始呢，我们相约在新闻财经，围绕零售、社服、美护等新消费板块，组织专题系列的电话会议，与您深度汇报商社行业的投资机会。 今天我们的主题是个股深度。推荐若雨城，我们前期呢也是对公司呃做了比较深度的研究，包括外发了若雨城的首次覆盖报告。那近期随着公司中期业绩预告的落地，以及我们对公司和产业端持续的跟踪，其实公司基本面呢也出现了一些新的边际变化。呃，那今天我们主要围绕四个部分展开。 第一是呃公司26年上半年利润预计增幅同比在100%。百分之一百二十 那。怎么看这次利润的高增长以及增长的质量，这是第一块。第二块的话是。 嘉兴板块的站家仍然是公司目前像呃，就是 确定性相对。较高的一个增长来源。那六幺八以及 呃，核心大 单品是继续。啊，维持了这个比较好的一个势能。 那第三块是保健品板块。翡翠虽然短期受到了跨境保健品监管和渠道调整的影响。增速呢确实有一定的承压，但是我们认为这个高端口服抗衰的赛道卡位是并没有发生。比较明显的一个变化的。 那第四是。今年新增的这个高端护肤品牌奥德纳。そう。我们重点想讨论公司为什么现在去进入这个高端护肤。 以及 奥罗纳素真正 需要建立什么样的一个品牌心智？那如果说先给到一个。啊，整体的判断的话，我们认为瑞城 目前是已经进入了这个从自有品牌高速扩张，向这个品牌取证扩张和利润质量验证的一个切换的阶段。那过去一年市场看若日晨。 其实核心看的是湛江和翡翠能不能去做到一个快速的做大。另外，走到现在了，就是公司整体这个收入的体量。自有品牌的一个占比，其实都上了一个一个台阶啊。那市场的下一个台阶更应该去关注的，其实不是单纯的G M V。 还能不能翻倍？你觉得啊是三个问题。第一是。成熟品牌能不能保持增长，同时把利润率做上去？ 第二呢，是在这个政策流量环境发生变化之后。新品牌能不能够去降低对单一渠道的一个依赖？第三是。公司能不能把原来孵化？ 专家。翡翠的这个能力复制到更多呃高客单价、高毛利的一个消费赛道。那其实我觉得这三个问题其实刚好对应。湛江。 翡翠 和奥文纳斯现在所处的不同的发展阶段。呃，那回到我们第一部分，先看整体的这个。戒指 那公司之前也是发布了。二零二六年度的这个呃半年报的一个业绩预告，预计上半年实现归母净利润大概是一点四五到一点五九亿元。 同比增长百分之一百到百分之一百二。那扣非规模的话，预计在一点三五到一点五一亿元，同比增长是大概在百分之九十六到百分之一百一十七之间。那我们拆单季度来看的话，二季度规模净利润预计是在 啊，零点七二到零点八七亿元，同比增长百分之六十一到百分之九十三。也就是说。 在一季度利润同比增长百分之一百六十四的高增基础上。二季度呢，仍然延续了有相对来说比较好的一个利润的一个增长。那我们原来这次。业绩一概最重要的就不只是这个利润翻倍的这个数据的本身啊，而是公司利润。 开始这个利润的来源开始更加的多样化了。那在业绩预告里面也提到了三方面吧。第一个是湛江翡翠等等自有品牌的一个继续增长。第二是品牌管理业务保持了比较健康的一个增长。 第三呢是公司继续用AI和数字化工具去提升客服营销。和这个组织的效率，推动管理费用和营销的一个改善。也就是说，目前呢，是不是？单纯依靠某一个爆品，或者说某一个品牌来拉动利润。 而是自由品牌的增长、传统业务的改善以及内部效率的提升，来作为一个共同的一个贡献。那我们从正常的周期来看啊。嗯。乐城其实过去和最核心的一个变化是同一家电商代运营的公司。 转向自由品牌的一个集团。二五年其实公司收入已经达到了三十四点三亿元，同比增长百分之九十四。净利润的话是。啊，一点九四亿元，同比增加了百分之八十四。 那二六年一季度的话，净利润也是维持了一个。以百分之一百六十四的一个高增 那与此同时的话，公司的这个毛利率呢也从 啊，之前二四年的四十四点六提升到二五年的五十九点八。嗯。本质原因其实是。 高毛利自由品牌占比的一个不断的一个提升。所以我们认为。二六年 一季度的一个利润翻倍，实际上是验证了。公司商业模式的一个转型。 但是往下半年看呢，我们觉得需要把这个预期。拆的稍微更细致一点。因为上百年的战家跟翡翠其实都是贡献了。比较高的一个增速嘛。 但是。进入到三季度以后，一方面是翡翠面临这个跨境保健品政策影响，以及去年同期的一个高基数。第二，另一个方面其实是公司对于目前经营目标也是明显从从这个单纯追求收入增长切换到嗯更加重视这个利润和ROI。所以我们站在目前的这个时间节点，我们觉得后续更值得去跟踪的是利润结构，而不是单纯的去追。 求这个利润的一个增速，而利润结构里面呢，我们觉得目前相对来说确定性比较高的还是站家。那站家今年整体的表现还是比较的亮眼，今年六幺八期间，站家全渠道的GMV同比增速在百分之七十左右，核心的话是香氛洗衣液和洗衣明珠的一个继续快速放量，尤其是洗衣明珠，今年在公司收入中的占比其实已经提到百分之二。十到百分之三十，而二五年的话其实只有百分之十六左右。那另一个是洗衣液，洗衣液目前仍然是贡献了百分之四十五的一个收入。 所以说从这个产品结构来看，站家已经不是从过去单一这个内衣洗，或者说某一个爆品去驱动，而是逐渐形成了洗衣液加洗衣凝珠加内衣洗加其他，就是加其他这个细分清洁产品的一个矩阵。那我们觉得这里有个很重要的变化，是站家呢从这个啊细分赛道的爆品转向真正的一个品牌化的一个生意。早期啊，站家是从内衣洗这种非常细分的需求去切入进去，因为高价值洗护的啊衣物的洗护本身试错成本就比较高嘛，那消费者愿意为专业的配方支付溢价。 那后面呢，再逐渐切入到常规洗衣液洗。银明珠和更多衣物护理品类。所以这个品牌的发展路径不是说去先做这个大众的洗衣液，再跟蓝月亮啊、立白啊等等这种去做去打一个正面的价格战，而是说从高端人群和细分场景里去向外扩。呃，今年其实公司的一个营销举动也是延续了这么个方向。 年初的时候，站家和hello kitty做了联名，进一步覆盖年轻的。一个用户四月份呢，又官宣了诚意作为品牌的一个代言人，重点推出这个香水、油、洗衣、凝珠，本质上都是在强化香氛加高端加年轻化的一个心智。之前公司交流的时候也明确提到过，线上的话继续做天猫、抖音、小红书、京东等等全渠道的布局，同时线下会进一步覆盖KA新零售和会员店。那新品其实整体市场的 竞争压力也比较大，那后续的经营策略的话，可能会回归到像四季繁花、赫本系列等等这种核心的一个基本盘。 其实这个我们反而觉得是比较健康的，因为一个品牌真正进入到成熟阶段以后，不应该去依靠无限拓这个SKU来换利润，而是应该知道哪些品类真正和这个品牌心智去相匹配。所以我们对于战家的这个判断。但是短期的增长靠核心的洗衣液和凝珠，中期呢增长靠这个新品类。但新品的一个扩张一定是有取舍的，那更长期真正能够决定这个呃估计价的，其实是看站家能不能把高端香氛家亲这个品牌心智给稳定下来。 呃，包括说像呃后续就是呃二六年下半年，我们觉得像洗衣。液护手霜 其实是比较值得看的一个方向。因为也是下半年会上新的这个洗衣液是。卡位像A SOP和传统的这个。 大众洗衣液之间的这个中高端空白价格带，这个逻辑其实和 战家之前做这个。其医护护理是一样的。不是做一个更便宜的一个产品，而是在消费者愿意为乡村设计情绪价值支付溢价的地方。去寻找结构性的一个机会。 嗯，当然整体来说，这个加氢的竞争。也是。更加的一个。激烈和增加呢，从我们这个产业调研来看啊。 蓝月亮、立白这些。传统嘉兴龙头今年也。开始往这个细分和高端方面去做一个布局。但是我们觉得战家现在已经形成了两个比较重要的先发壁垒。 一个是价格带，一个是品牌的调性。那传统大众家亲 如果直接进入很高的一个价格带，会面临这个原来品牌心智的一个限制。而战家过去通过 这么多年的一个。香氛视觉和内容的运营 以及筛选出一批。 价格敏感度相对较低的一个用户。因此，我们觉得战家后面。真正需要去验证的。不是说还能不能卖出去。 而是在维持双位数的一个增长的同时。能不能继续保持这个双位数的一个竞争？经营率 这也是我们后面。为什么说这个站家是目前？ 魏宇辰业绩里面相对比较确，就是确定性相对比较高的一块。那正加提供了确定性以后。市场 遵义其实目前比较大的还是翡翠。那翡翠我们这里觉得是需要把这个。 短期的压力和长期的赛道逻辑来分开看。先看短期啊，压力呢是真实存在的。先看今年六幺八期间，其实翡翠全渠道GMV同比增长仍然大概有百分之五十左右，并且呢拿到了这个京东口服美容品牌成交榜的第一。多款产品也是进入了这个细分类目的一个头部，所以我们从上半年数据来看，品牌并没有出现需求的一个快速的一个崩塌。 但是呢，从今年四月份以来啊。因为整体这个跨境保健品的监管也明显的去趋严，对于整个行业的流量分发、达人合作和产品的宣传其实都是有一定的一个影响。那我们最新的产业交流下来来看的话，受到影响最大的是这个达波体系。过去跨境保健品还是非常依赖这个达人教达人消费教育者，然后放大这个新成分。 但嗯其 监管以后，达波的占比其实出现了一个比较明显的下降。所以翡翠今年上半年。也是主动把这个流量。从达波转向电波。 同时发展，像京东。小红书 嗯。线下和参与渠道。所以当前渠道。 呃，翡翠抖音人员是这个。最大的一个。销售渠道，但是像电波已经逐渐。接替原来的达波，成为一个主要的一个来源。 所以说，从这个经营思路来看啊。翡翠今年和去年比较 大的一个区别就是去年核心的是抢规模，但今年核心的是保利润去调渠道。这个也是为什么我们觉得不能说拿下半年的增速来呃去年下半年的增速来简单外推今年。但是为什么说我们仍然还是比较看好翡翠中长期的一个空间？ 其实核心还是因为高端口服抗衰这个赛道本身它。并没有发生很明显的一个变化。翡翠不是做这种传统维生素钙片，这种大众保健品，而是围绕像麦角硫因啊、NAD加啊、啊PQQ啊、雌马芬、AKK等这种前沿抗衰成分去切入高净值女性和高端护肤医美消费者，其实是同一批这个核心的人群。所以它卖的本质不是一瓶普通保健品。 而是一套这个科学抗衰的一个解决方案。那我们从产品端来看。今年其实也是从这个单一的麦角硫因。转向更多细分场景的一个拓展。 四月份的时候，此