中国运输机、轰炸机上市平台，“十五五”迎来发展新篇章

中国运输机、轰炸机上市平台，“十五五”迎来发展新篇章 公司是国内运输机+轰炸机核心上市公司，并积极布局民机零部件领域。军机业务方面，公司产品包括大中型运输机、轰炸机及特种飞机等军机整机。民机零部件方面，公司是国内C909、C919、AG600、新舟系列飞机核心的机体结构供应商，同时积极参与国际合作与转包生产，承担空客A320/A321系列、波音B737系列飞机零部件制造工作。““十四五”公司经营稳健，收入由2021年的327.00亿元增至2025年的410.14亿元，归母净利润由2021年的6.53亿元增至2025年的11.51亿元。 买入（首次） 1、军品：“十五五”核心看公司新型号列装进展+军贸订单情况。 1）新型号：公司产品包括军用大中型运输机、轰炸机、特种飞机等，不同种类飞机还有多个型号，每一种型号可能处于“研发--定型--小批产--大批产”的不同阶段，往后面看已经大批产的成熟型号年交付量可能会保持稳定或者出现下滑，因此新型号的放量节奏非常关键。2025年报提出“2025年，公司实现了多型机首飞、鉴定工作”，我们认为“十五五”这些新型号的放量批产将给公司带来新成长动力。 2）军贸：公司在国家相关上级单位统一领导下，持续开拓我国高端航空装备海外市场，通过航空工业飞机装备整体参展、演示等形式，公司及子公司陕飞研制的大型战略运输机运20、运-9系列中型运输机等多种型号飞机亮相迪拜、新加坡等国内外航空展、防务展，不断提高公司产品知名度和曝光率，加速高端航空装备出口。 作者 2、民品：国内民机+国际转包两大业务提供成长动力。 1）国内：公司作为国内C909、C919、AG600、新舟系列飞机核心的机体结构供应商，将充分受益于国产民机产业发展。以C919为例，公司承担了机体结构中设计最为复杂、制造难度最大的部件——机翼、中机身（中央翼）等6个工作包的研制任务，任务量约占整个机体结构50%。 分析师乾亮执业证书编号：S0680522120001邮箱：qianliang@gszq.com 分析师方晓舟执业证书编号：S0680523060003邮箱：fangxiaozhou@gszq.com 2）国际转包：目前公司承担了空客A320/A321系列飞机机翼、机身，波音B737系列飞机垂尾与内襟翼等产品的制造工作，并且以空客在天津建设A320系列飞机第二条总装线为契机，持续拓展空客A320系列机翼、机身项目增量份额和本地化份额。 相关研究 投资建议：公司有望在“十五五”实现军、民品齐头并进，我们预计公司2026-2028年营业收入分别为405.85/434.39/469.24亿元，对应PS估值分别为1.43X/1.33X/1.23X，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：军品、民品零部件订单不及预期，军品价格波动超出预期，行业数据滞后性风险。 财务报表和主要财务比率 内容目录 1.中航西飞：立足军机整机+民机零部件两大业务............................................................................................42.军机整机：新型号+军贸是“十五五”核心看点............................................................................................62.1新型号：“十五五”多型机有望迎来放量列装........................................................................................72.1.1运输机：运-20实现大运飞机自主发展“零”的突破..................................................................72.1.2轰炸机：轰-6铸就军机中流砥柱，新型轰炸机呼之欲出.............................................................92.2军贸：公司正在加速高端航空装备出口..............................................................................................113.民机零部件：国产大飞机+海外转包打开成长空间.......................................................................................123.1国产民机：公司是国产大飞机机体结构件核心供应商.........................................................................133.2海外转包：和国际巨头深度合作.........................................................................................................164.投资建议.....................................................................................................................................................175.风险提示.....................................................................................................................................................19 图表目录 图表1：中航西飞收入.....................................................................................................................................4图表2：中航西飞归母净利润...........................................................................................................................4图表3：中航西飞毛利率..................................................................................................................................4图表4：中航西飞归母净利率...........................................................................................................................4图表5：中航西飞股权结构..............................................................................................................................5图表6：全球部分国家军费情况.......................................................................................................................7图表7：2013年1月26日，运-20首飞成功...................................................................................................8图表8：2016年6月运-20大型运输机交付.....................................................................................................8图表9：B-21隐身能力提升方向......................................................................................................................9图表10：2024年全球十大武器出口国...........................................................................................................11图表11：各军工集团对于发展军贸的表述.....................................................................................................11图表12：公司民机业务介绍..........................................................................................................................12图表13：全球和中国客机数量预测................................................................................................................13图表14：2025-2044年民机新机交付预测......................................................................................................13图表15：2025-2044年民机新机交付价值预测...............................................................................................13图表16：截至2025年6月，按制造商划分的全球商用现役机队构成............................................................13图表17：大飞机产业近年相关政策................................................................................................................14图表18：中国商飞获得八大国资股东增资.....................................................................................................14图表19：C919订单情况................................................................................................................................15图