2026H1分红超预期，期待H2盈利质量环比回升

2026H1分红超预期，期待H2盈利质量环比回升 2026H1收入同比-14%/归母净利润同比-43%，超额分红超出预期。1）2026H1公司收入为109.3亿元，同比-14%；归母净利润为9.5亿元，同比-43%；扣非归母净利润为8.4亿元，同比-50%。2）量价拆分：2026H1销售运动鞋1.04亿双，同比-9%；销售单价预计同比-5%左右。3）盈利质量方面，2026H1公司毛利率同比-4.1pct至17.7%，我们根据行业经营规律判断主要系：①终端波动+品牌下单谨慎，订单走弱致使产能利用率降低，新工厂爬坡不达预期，老产能调配力度较大、有摩擦成本；②关税政策因素影响报价表现；③人力 成 本 和原 材 料 成 本 上 涨 ， 转 嫁 仍 需 时 间 ；销 售/管 理/财 务 费 用 率 同 比 分 别持 平/+0.6pct/+1.2pct至0.3%/3.4%/0.6%，财务费用率同比提升主要系汇兑损失增加；综合以上，2026H1净利率同比-4.5pct至8.7%。4）2026H1公司宣派股息合计11.67亿元，股利支付率123%，我们认为中期分红表现超出预期。 买入（维持） 2026Q2收入同比-10%/归母净利润同比-37%，降幅较Q1收窄。1）2026Q2公司收入为66.1亿元，同比-10%；归母净利润为5.7亿元，同比-37%；扣非归母净利润为4.7亿元，同比-49%。2）量价拆分：2026Q2销售运动鞋0.61亿双，同比-8%；销售单价预计同比-2%左右。3）盈利质量方面，2026Q2毛利率同比-3.4pct至17.6%，销售/管理/财务费用率同比分别-0.1/+0.7/+1.2pct至0.2%/2.8%/0.6%；综合以上，净利率同比-3.8pct至8.6%。 北美客户订单短期承压，新客户拓展顺利推进。1）分地区：2026H1北美/欧洲/其他地区（按照客户总部划分）收入分别80.8/24.3/4.0亿 元，同比分别-18%/+1%/+10%。 2）分品类：2026H1运动休闲/户外靴鞋/运动凉鞋拖鞋及其他收入分别99.3/1.9/7.8亿元，同比分别-12%/-26%/-25%。 3）分客户：公司推进客户结构适度多元化，目前主要客户包括Nike、Adidas、Converse、Vans、UGG、HOKA、On、New Balance等，2025年 前 五 大 客 户 销 售 分 别 为65.6/51.3/25.4/21.9/17.1亿元，占比分别为26%/21%/10%/9%/7%（（合计占比2024年的79%下降至73%）。我们根据经营趋势判断2026H2部分老客户订单趋于稳健或降幅收窄、部分客户订单趋势有望环比改善，建议关注后续动态变化。 作者 行业环境变化致使工厂利润率承压，公司积极调整产能配置。1）公司过去坚定投入产能扩张，以满足中长期订单需求。2024年内公司新投产工厂4家（越南3家+印尼1家）；2025年在中国四川省、印尼均有新工厂投产，未来3~5年预计主要在印尼陆续建设新工厂。2026H1总产能/总产量分别1.13/1.02亿双，同比分别-3.1%/-8.7%，产能利用率90.3%，同比-5.5pct。2）短期订单不及预期影响公司毛利率（2026Q1毛利率同比-5.0pct至17.9%，Q2毛利率同比-3.4pct至17.6%），公司积极协调新客户、新工厂的开发资源和产能配置，目前降本增效措施正有序推进，同时伴随着新工厂运营逐步成熟，我们判断有望带动2026H2毛利率水平环比修复。 分析师杨莹执业证书编号：S0680520070003邮箱：yangying1@gszq.com 分析师侯子夜执业证书编号：S0680523080004邮箱：houziye@gszq.com 分析师王佳伟执业证书编号：S0680524060004邮箱：wangjiawei@gszq.com 2026年业绩承压，期待中长期利润修复。展望2026年，我们根据基数及经营趋势判断2026H2公司收入同比表现及利润率有望逐季改善，综合来看，预计2026年公司收入同比下滑10%左右/归母净利润同比下降30%+，期待2026H2~2027年盈利质量逐步修复。 相关研究 投资建议。公司是全球领先的运动鞋制造商，持续拓展优质客户。我们根据近期订单及业绩趋势调整盈利预测，预计公司2026~2028年归母净利润分别为21.5/26.5/30.8亿元，对应2026/2027年PE为19/15倍，维持“买入”评级。 1、《华利集团（300979.SZ）：降本增效正在推进，后续毛利率环比有望修复》2026-04-292、《华利集团（300979.SZ）：2025年新客户放量，期待2026年净利率拐点》2026-04-103、《华利集团（300979.SZ）：2025年分红具备吸引力，期待后续利润率修复》2026-03-11 风险提示：产能扩张不及预期风险；终端消费环境波动风险；行业竞争加剧风险。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市丰台区丽泽路22号院新华社国家金融信息大厦西塔B座38层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com