真空灭弧室龙头，积极拓展陶瓷材料应用边界

真空灭弧室龙头，积极拓展陶瓷材料应用边界 无评级 核心观点 公司研究·财报点评 电力设备·电网设备 二季度业绩同环比大幅增长，盈利能力明显改善。2026年上半年公司实现营收7.0亿元，同比+10%；归母净利润0.39亿元，同比+4%；毛利率21.9%，同比+2.3pct；归母净利率5.5%，同比-0.3pct。二季度公司实现营收4.0亿元，同比+24%，环比+32%；归母净利润0.29亿元，同比+60%，环比+220%；综合毛利率23.0%，同比+3.1pct，环比+2.6pct。 证券分析师：王蔚祺证券分析师：王晓声010-88005313010-88005231wangweiqi2@guosen.com.cnwangxiaosheng@guosen.com.cnS0980520080003S0980523050002 投资评级无评级合理估值收盘价14.45元总市值/流通市值4771/4771百万元52周最高价/最低价20.80/9.21元近3个月日均成交额349.90百万元 中电装旗下真空灭弧室龙头企业，氧化铝陶瓷技术深厚。公司前身成立于1970年，长期深耕真空开断领域，已形成真空灭弧室系列产品，国内市占率多年稳居行业前列。2025年公司收购凯赛尔科技，产能、产品谱系及网外市场覆盖度进一步扩充。陶瓷业务可追溯至1971年建厂，其产品氧化铝陶瓷是真空灭弧室核心密封件，技术积淀深厚，除自用外已实现规模化外销。 真空灭弧室国内外景气共振，高压环保化推动需求升级。全球电网投资、配网改造、存量设备更新及新能源接入持续支撑中低压真空灭弧室需求；SF6减排约束和无氟开关推广推动真空开断技术向高压领域延伸。公司126kV产品已进入工程验证和应用阶段，252kV单断口产品完成主要试验，并前瞻布局更高压等级产品。高压产品技术难度大、单位价值量高，将成为公司中长期产品结构和盈利能力升级的重要驱动力。 真空灭弧室海外份额有望持续提升，金属化陶瓷新应用拓展成长边界。公司海外地区收入由2022年的0.88亿元增至2025年的1.47亿元，收入占比由7%提升至12%，2023-2025年海外毛利率维持在30%左右，显著高于公司整体水平。海外电网扩容、设备更新和无氟开关需求增长，有望为公司出口业务提供持续支撑。公司氧化铝陶瓷除电力行业应用外，正逐步向半导体、医疗、工业、军工等应用延伸，新材料业务有望为公司打造全新增长极。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 风险提示：电网投资不及预期，高压真空灭弧室产业化进度不及预期，海外市场拓展不及预期，原材料价格大幅上涨 投资建议：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为0.85/1.38/1.82亿元，同比增长66.6%/61.8%/31.3%。 老牌真空灭弧室龙头，主业升级与业务优化并进 前身成立于1970年，国内真空灭弧室老牌龙头企业。宝光集团前身陕西宝光电工总厂成立于1970年，是三线军工企业，早期生产军工用大功率真空发射管、电子管、闸流管等产品，后逐步将业务重心转向电力用真空开关管和真空灭弧室。1982年，宝光从德国西门子引进真空灭弧室先进技术和设备，进一步夯实了公司在真空灭弧室领域的技术和制造基础。“宝光牌”真空灭弧室曾荣获国家科技进步特等奖品1项、二等奖1项等诸多奖项，获批“制造业单项冠军示范企业”称号。 隶属于中国电气装备集团旗下，围绕主业积极拓展。宝光股份成立于1997年，由宝光集团作为主发起人联合其他发起人设立，是宝光集团真空灭弧室业务产业化和证券化的重要平台。2002年，公司在上交所上市，持续深耕主业，逐步形成真空灭弧室、固封极柱、金属化陶瓷等产品体系，产品应用由传统配网开关设备，逐步拓展至输变电、轨道交通、抽水蓄能、特高压换流变有载分接开关等高附加值场景。2009年，宝光集团相关股权划转至西电集团，由此纳入西电体系。2021年公司开始布局储能业务，围绕储能EMS、火储联合调频、独立储能等方向进行拓展。2025年公司完成对凯赛尔科技的控股，进一步强化真空灭弧室主业布局。 资料来源：公司公告，公司官网，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 公司股权结构较为集中，实际控制人为国务院国资委。2025年，宝光集团将其持有的公司9906万股股份无偿划转至西电集团(占公司总股本30%)；划转完成后，西电集团直接持有公司30%股份，成为公司直接控股股东。股权穿透来看，西电 集团为中国电气装备集团体系内企业，公司最终实际控制人仍为国务院国资委。此次股权划转属于国资体系内持股层级优化，公司控股结构由“西电集团—宝光集团—宝光股份”调整为“西电集团—宝光股份”，有利于强化西电集团对上市平台的直接管控和高端电力装备业务协同。 资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理 公司重视股东回报，近年来持续实施现金分红。2024年度公司累计现金分红比例40%，2025年在利润承压背景下仍实施半年度及年度现金分红，全年累计现金分红2054.18万元，股利支付率40%。同时，公司已授权董事会在满足盈利、未分配利润和现金流条件下实施2026年中期分红。 公司主营业务分为电气装备业务和新能源业务两大板块。电气装备业务是公司收入和利润的核心，主要产品包括真空灭弧室、固封极柱、金属化陶瓷及相关电子真空器件；新能源业务主要包括储能业务和氢能及特种气体业务。 真空灭弧室：公司核心产品，开关设备核心部件 真空灭弧室主要利用管内真空介质的高绝缘强度，在中高压电路开断后迅速熄灭电弧并抑制电流，从而实现电力系统的开断、控制和保护，避免设备故障和电力事 故 。 公 司 产 品 覆 盖0.38kV-252kV电 压 等 级 、320A-10000A电 流 等 级和1.5kA-125kA额定短路开断范围。 公司坚持以技术创新驱动主业高端化，产品矩阵向高电压、大容量方向延伸。公司围绕高压及大容量真空开断持续推进产品研发和工程验证。2025年，公司自主研发的126kV真空灭弧室配合西安西电开关电气环保型GIS通过型式试验，并完成21次满容量开断；126kV环保型大容量瓷柱式真空断路器已在国网河南栾川县110kV罗庄变电站挂网运行。公司252kV单断口真空灭弧室已完成主要试验，550kV半极真空灭弧室完成方案设计并启动研发，产品电压等级持续向上延伸。 公司产品持续向高端应用场景延伸。公司轨道交通用真空灭弧室、换流变有载分接开关用真空灭弧室已打破国外垄断；400MW级抽水蓄能发电电动机真空断路器用真空灭弧室实现大容量真空开关技术在发电机出口保护断路器市场的新突破。 凯赛尔并表扩充产能和市场覆盖，强化真空灭弧室主业协同。公司于2025年取 得凯赛尔科技51.16%股权并自4月起纳入合并范围。凯赛尔主要从事真空灭弧室、固封极柱等电子真空器件的研发、生产和销售，与公司主业具有较强协同性。2025年购买日（4月1日）至年末，凯赛尔实现营业收入1.12亿元、净利润635万元，进一步补充公司产能、产品谱系和网外客户覆盖。 真空灭弧室销量持续增长，产能扩张打开后续放量空间。销量端看，2022-2025年公司真空灭弧室销量由101万只提升至154万只，2023-2025年同比增速分别约为10%/18%/18%。产能端看，公司真空灭弧室产能由2022年的110万只/年提升至2025年的188万只/年，产能储备明显增强；但产能利用率由2022年的92%下降至2025年的82%。价格端看，公司近年真空灭弧室单价基本维持稳定，2025年为0.07万元/只。 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理（2022—2024年数据包含操作机构业务，2025年该业务划转，口径不完全可比。子公司向母公司的内部销售在合并报表中予以抵销） 金属化陶瓷：真空器件关键绝缘封接部件，新应用拓展成长边界 金属化特种陶瓷是真空灭弧室不可或缺的核心绝缘内胆，是高压产品实现国产替代不可缺少的底层材料保障。公司产品主要以氧化铝陶瓷为基体，通过表面金属化、镀层及钎焊等工艺，使陶瓷能够与金属端盖等部件形成可靠连接。在真空灭弧室中，金属化陶瓷主要作为绝缘外壳，在提供高压绝缘和机械支撑的同时，长期维持内部真空环境，其绝缘强度、气密性及热机械可靠性直接影响灭弧室的运 行性能和使用寿命。公司金属化陶瓷产品覆盖0.38—252kV电压等级。 内部配套构筑业务基础，对外销售及新应用提供增量。金属化陶瓷业务由全资子公司陕西宝光陶瓷科技有限公司承接，宝光陶瓷1971年建厂，建成氧化铝粉料制备、等静压成型、精密车坯、高温烧结、金属化、真空钎焊全自主一体化智能产线，实现高压整机核心零部件全产业链自主生产能力，从源头把控高端电网装备品质底线。产品一部分向宝光股份内部供应，用于真空灭弧室生产；另一部分向其他电真空器件厂商销售。 新应用持续拓展，高端陶瓷产品逐步进入批量供货和客户验证阶段。陶瓷科技金属化陶瓷产品已由传统真空灭弧室配套，逐步延伸至X射线管、半导体设备、精密检测仪器及特种装备等领域。在X射线管领域，公司已实现阴极组件、接线端子、绝缘外壳等专用绝缘陶瓷组件批量供货，产品可应用于工业检测及医疗影像设备；在半导体设备领域，真空腔体、馈通陶瓷等产品已完成试制并实现小批量交付，主要承担真空密封、高压绝缘及信号或能量传输等功能。此外，公司还布局质谱仪四极杆及采样锥、特种装备加速器通道、雷达绝缘载体等精密陶瓷产品。相较传统灭弧室配套产品，上述应用对材料纯度、尺寸精度、复杂结构成型及气密可靠性提出更高要求，产品认证周期和技术壁垒相应提升，有望推动公司金属化陶瓷业务向高附加值、定制化方向升级。 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 陶瓷科技盈利能力整体有所改善。2022-2024年，陶瓷科技营业收入由2.03亿元降至1.67亿元，净利润由523万元增至958万元，净利率由2.6%提升至5.7%；2025年实现营业收入1.20亿元、净利润600万元，净利率约5.0%。（受操作机构业务划转影响，2025年陶瓷科技收入与此前年度口径不完全可比）。 电力行业需求旺盛，非电力行业拓展有望打造第二成长曲线。2026上半年内外销订单双饱和背景下，通过精益排产、损耗压降持续提升瓷壳产能，为主业承接海量电网订单提供稳定零部件支撑。此外，公司集中研发资源，深耕半导体超高真空、射线检测设备、精密检测仪器等高附加值赛道，持续挖掘新材料业务增长潜力，拓展全新成长空间。 储能、氢气和特气业务 储能业务：宝光智中以火储调频切入，逐步形成EMS与储能运营能力。2021年2月，宝光股份与北京智中能源互联网研究院等共同设立北京宝光智中能源科技有限公司，宝光股份持股45%。同年，宝光智中收购广东惠州平海发电厂1、2号机 组储能调频项目和韶关粤江发电330MW机组AGC储能调频项目，并购入相关储能调频技术和知识产权，进入实际项目运营场景。 2025年，宝光智中进一步明确以EMS能量管理系统为核心，主要开展系统软件销售、储能资产投资运营及调频、调压、调峰、备用等电力辅助服务，同时拓展工商业储能、绿能工厂、源网荷储和光储充一体化系统集成。2025年，公司完成蒙能巴林左旗400MW/1600MWh独立储能能量控制系统项目，验证了EMS在大型独立储能电站海量数据处理、全站功率协调、SOC统一管理和电网调度响应等场景中的应用能力。 氢能及特气业务：聚焦区域工业供氢，形成天然气制氢与工业副产气提纯的多元布局。宝光股份氢能业务由控股子公司陕西宝光联悦氢能发展有限公司承接，主要从事天然气制氢及氢气储运销售，并兼营高纯氮、氧、氦等配套气体，主要服务半导体、新材料等工业企业以及加氢站、燃料电池等客户，是区域型工业气体供应和运营商。2022-2025年