东吴汽车：液冷突围，算力时代的热管理变局
发布时间：2026-08-19 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 液冷是算力时代热管理核心方案，适配AI芯片功率密度提升需求，当前英伟达、谷歌等厂商均采用液冷。 2. 液冷核心构成包括冷板（价值量占约33%）、CDU（占约27%）、快接头（占约12%）、分配器（占约16%）等，其中CDU为“液冷大脑”，需软硬结合。 3. 液冷相较风冷优势明显：PUE更低（冷板式液冷PUE约1.1，远低于风冷的1.3），契合2025年新建数据中心PUE降至1.25以内的政策要求。 4. 液冷技术路线中，冷板式为绝对主流，浸没式成本高仅适用于超算，喷淋式结构复杂难大规模应用。 5. 2026年全球液冷机柜出货量有望达40万台，对应市场空间约138亿美元，后续随大模型超节点设计、光模块功耗提升进一步扩容。 二、投资线索 1. 核心环节标的：国内做CDU进度领先的英维克、森林环境；泵环节推荐飞龙（机械泵向高功率液冷泵升级，海外份额提升）；不锈钢换热器推荐银轮。2. 其他布局公司：腾龙、索菱等在波纹管、冷板等环节逐步切入，获取份额。三、风险与关注 1. 液冷技术迭代不及预期，或影响相关产品需求。2. 海外客户供应链资质认证难度大，国内厂商切入海外供应链进展慢于预期。3. 液冷行业竞争加剧，可能导致毛利率下滑。 二、音频原文（转写） 开始，请稍后。大家好，欢迎参加东吴汽车汽零A I系列三液冷突围算力时代的热管理变局。目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报声明。东吴证券研究所提醒您，本次电话会议及面向机构投资者或受邀客户第三方专家发言内容仅代表其个人观点。 所有信息或所表述的意见均不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，未经合法授权，严禁录音、转发及相关解读。涉嫌违反上述情形的 我们将保留追究法律责任的权利，感谢您给予的理解和配合，谢谢。各位投资者，大家好，我是动物汽车的郭雨萌。今天的话，主要是跟大家分享一下我们液冷的这篇报告的一个内容。 呃，首先的话，还是从整个行业的角度上去给大家分析一下我们现在这个液冷的一个技术的方案啊。最后的话，再落到供应链的这个去做一个推荐。呃，从整个行业的角度上来讲的话，从液冷本身就是将数据中心呃内部里面服务器内部的一个芯片的热量啊，从呃 服务器内部通过这种mindful的UQD呃冷板的一个呃呃热量，把这些热量散到呃机房外面去。呃，所以这里面的话大概是分为呃一个是整个液冷机柜这块的一个散热，呃，涉及到的呃主要是冷板上的一些呃产品。 嗯，这另外的话是通过呃这个呃管路把高温的一个冷却液的话运送到这个CDU这边来，然后CDU这边的话再带到呃。这个一次测这边去做冷却啊，所以这是整个结构上来讲的话，液冷的一个。呃，产品。啊，那我们主要涉及到的这个解 价值量上来说的话，这个液冷机柜这一块的话大概占个百分之三十啊，C D U的话。 呃，整体也是在大概在百分之三十左右的一个占比啊。所以从价值量上来说的话，不管是叶轮机柜内部的这个冷板，还是C D U里面的。嗯，泵换热器啊等等一些产品，以及一次测一冷却塔里面的这个一次一次测的一些冷水机组啊，都是目前这个里面的一些核心的一些产品。啊，所以从事我们整个这个这块的一个结构的情况。 呃，目前来讲的话，整个液冷这一块的一个 呃，效率上来说，相较于风冷的优势还是比较明显的。呃，不光是这个能耗上来讲的话，因为液冷的技术也因为液冷这块的这个传热路径比较短啊，换热效率也比较高啊，制冷的。呃，效率会更高一些。所以尤其是面对一些瞬时冷却啊等等的一些这个。 特殊情况下的话，啊，会对这个叶轮提出一个更高的要求，啊，所以这也是我们现在这个阶段大家啊 呃，全部的。把整块整个的这个。呃，方案都切成液冷的一个原因啊，尤其是N V这边啊，从这个 呃，GB了200到300，再到Robin这边啊，整个液冷都是一个这个必备的一个选项啊。这也是呃目前来看，随着AI芯片功率的逐步的一个增加啊，这也是呃这个整个机柜的一个功率密度也会呃更越来越高啊，所以这也是整个这块的一个趋势。 呃，我们对比来看的话，因为整个英伟达这边的一个芯片到了ruby ultra这边的芯片的一个呃功率，呃最大的一个理论功耗的话也达到了大概 呃，四千多万啊，这也是从这个角度上来讲，对于整个 呃，机柜的功率的要求会有一个比较大幅的一个增加。啊，那这里面也带来了，不管是在呃，在这个阴冷板，还是在泵啊，以及 呃，这个整个C D O的一个呃功率的要求都会越来越高啊，也是目前来看的话，其实是处在一个通胀的缓解。 啊，那整个的呃，叶龙这一块儿呃。整个robin这边的机柜的呃呃液冷的一个价值量的话，也从之前的大概九万美金提提到了十二万美金以上。啊，那再往呃再往后面整个功率的话，有希望能够往十五万以美金以上的这个价值量去走。啊，所以其实整个应用这个环节有非常大的一个呃技术升级带来的价值量提升啊，这块呃也是也是我们现在这个阶段来讲。 呃，能够看，能够能够看到这些。产品啊不断升级的一个核心原因。嗯，那像N V的话，这里面是N V和谷歌这两。的几代这个。 呃，机柜冷却方案的一个迭代啊。那这里面其实能够看到，呃，从第一代的冷却的方案，再到最新一代的这个冷却的方案。呃，那这里面有一些产品啊，持续的在做一些升级。啊，那不管是从这个结构上来讲，还是未来在材料上来讲。 啊，厌冷这一块都会有比较大的一个呃提升的一个机会吧。啊，那首先大家还是这里面变化比较大的。呃，是是这个整个的一个呃C D U。啊，那C D U的话也是呃类似于液冷呃整个方案里面的一个大脑吧。 啊，那这里面是靠这个 泵来驱动这冷却液在里面做一些循环的一些这个。呃，也嗯，冷却液的一些流动啊。那第一个循环的话，就是把服务器这边的冷却液啊。带到C D U里面来啊，那这个再从呃C D U这边到室外的一个冷源啊，那这是这个C D U目前的功率啊。 在持续的去做一个提升。啊，同时的话包括 呃，泵这边的功率也逐步的去从二十二千瓦去往三十七千瓦，甚至未来会往七八十千瓦去去提升。呃，这是从这个角度上来讲的话，呃，C D U是这里面呃难度，呃，不管是这个价值量也好，还是 呃，整个的这个呃空间也好，都是最好的一个一个一个环节。啊，那这也是我们现在在研究呃C P U这一块，呃，能够给到很多供应链比较好的一个机会。 啊，但是从格局上来讲来说的话，啊，从尤其是N V这些年它的一个升级的方案上。呃，给到了更多的方案，方案这块还是带着像维蒂、POM和台大这些台湾的一些厂商去。啊，做一些这个技术的升级。啊，但在谷歌这一代的话，中国的公司啊，以这种啊，因为克啊，或者说后面可能还会有森林环境这样的一些公司能够啊，加入到CDU的这个呃供应链的环节上去啊，带着国内的一些这个相关的供应商能够呃，共同去在呃，印了这个环节上去做一些技术的研发和升级啊，这也这会给中国的更多的这个相关的一些供应商。 给机会啊，让大家去能够去做到更好的一些产品吧。对，就是。呃，在迭技术迭代上来讲，大家能看到的。呃，这这块的一个变化。 啊，那从这个P V E来说的话。呃，因为这也是呃从政策端来讲，呃，因为本身呃国家对于新建和扩建的数据中心的话，他们本身的一个呃电能利用效率都会比较的严啊，尤其是呃从2025年年底之后，新建扩建的这种大型的数据中心PUE的话要降到1.25以内。啊，那。呃，这也是呃。 必须要切液冷的一个核心原因啊，像传统的风冷的话。它本身的这个PUE的一个极限大概是在1.3左右。啊，那这这是在呃，尤其是在中南部、中东部和南方区域的话，风冷呃，这个很难做到一点三以下。啊，但液冷的话，基本上像这种冷板式的液冷的话，P O E可以做到。 呃，一点一。呃，静默式的话，呃，可能要接近一。啊，所以政策的一个要求会加速整个液冷的一个渗透啊。这也是一个比较基础的一个呃一个一个条件。 啊，那本身的话也受到了这个电价这块的一个影响嘛，像这种禁摩式液冷和冷板式液冷的这个。呃呃，优势的话也会持续的再去。It was fun though. 嗯，那液冷的话，本身它也有几个不同的一个方案。啊，那包括这个呃禁模式液冷。 啊，喷淋式液冷和冷慢式液冷。啊，那呃之前有很多人大家在关心啊，这一块是否是 呃，是一个这个新模式，也是否是一个这个趋势哈。啊，那我们呃这里面来说的话。呃，其实我觉得这个冷板方案的话还是一个绝对的主流啊。 核心原因的话是因为呃，首先先看一下呃，这个喷淋式的一个方案。啊，因为它本身的话，涉及到的整个散热的一个区域会小一点啊。并且对于 呃，这个呃液体的消耗的成本也会比较大一点啊，结构比较复杂，维护起维护起来也比较麻烦，所以没有办法去批量使用，可能会对于一些 呃，具体的环节啊，采用这种开放式的一个方案去做这块的小小规模的一个夜老。啊，但是呃，在在大的一个这个呃范围内去做冷却的话，可能还是。 呃，冷板和静默师这两个方案。呃，那从再从这两个方案上去讲。啊，那。呃，冷板里面来说的话，服务器对机柜都是竖着装的嘛？ 啊，那像我们这个。呃，传统的一个机房一样啊，到了静默室的话，整个机柜这边是这个倒下来放的。呃，那这块的话，对于整个数据中心的一个建筑结构也好，还是说是 呃，这个呃整个空间上上来说，呃，改动都会比较大一点啊。所以导致整个初期的一个投资和运维的一个这应用就和维护的一个成本来说的话，经末是嗯都会比较大一点。 就是影响会都比较大。再一个的话，就是维修起来来说的话，这个建模是液冷，因为它中间的。呃，这这个成本上来说的话，需要的这种。呃，冷却液啊是非常呃这个。 不管是面积也好，还是。呃，还是用的材料也好啊，都会更贵一点啊。所以静默式液冷的话，你觉得？未来可能还是在一些呃，对于呃，冷却的这个。 呃，成本呃，大家没有太去计较的这种超算的一些领域来说的可能会用啊，但大规模的使用还是用那种蒙版式的一个方案。呃，冷板式液冷的话，这块呃我们可能呃现在先去呃拆分一下。啊，因为这个图还是比较清楚的，看到了这个。呃，冷却液的一个流动的一个方向吧。 啊，那这里面的话。呃，服务器里面来说，非常这个核心的就是呃冷板这一块。啊，因为冷板这一块的话，它本身它和芯片啊，基本上是这个呃一比一的，一对一一对应的这么一关系啊，它的数量的话也和芯片的一个数量是有关系的。呃，现在这个 呃，在风冷的时候啊，芯片上面贴的这种就是呃。 贴的也是贴的一些板子。但是到了这个液冷时代的时候，冷板就把这种呃风冷的一些这个模组给换掉了啊，所以这就会导致 呃，带来的就是服务器内部的一些风扇数量，就是大幅的一些减少啊，就会让机柜的一个空间能够得到一部分的这个压缩。啊，当然区别还是因为有了这个。呃，刚刚讲的呃，C D U这一块儿，CD U的话，它也也是。 呃，在内部能够完成这个热量的一个交换吧。啊，那这里面就是刚刚讲的由泵来驱动的这个冷却液进行循环流动啊，这快速的实现这个。呃，也这个冷却啊。这这也就代代表着其实 CDU这边的话，它不仅仅是一个硬件啊，它也是这个带着呃软件控制的。 啊，这里面一个是要非常精准的去调控整个系统的一个这个流量啊，流速啊。啊，这样的一些产品。啊，所以它也是一个这个软硬结合的一个产品吧。啊，在这里面去控制着整个冷却液的一个流动。 所以在这这个环节上来讲的话，这个价值量本身确实也比较高一点。那这在C P U里面来说的话，泵大概能占到百分之二三十，然后呃不锈钢换热器这边的话，大概也有个百分之二十。啊，在其他的我们后面还会图片有一些展示。啊，所以这里面我们呃关心的也是这个。 呃呃，泵里面这块还有一个技术升级，就是从这个机械泵往液冷泵啊，以及往更高功率的泵去升级，带动了整个C D U功率的升级。啊，所以这是从这个角度上来讲。呃，这后面后续的一个呃比较好的一个升级的一 个研，很升级和研究的一个方向。那这里面还有一些。 呃，产品 呃，一个是many fold。呃，还有一些这个U Q D，呃，这个这个呃，管管子等等的一些产品。啊，那这是这里面呃来说的话。呃，many fold这边就是这个呃机柜内部的一些管路的一些开关啊，在这个。 呃，液冷机