安琪酵母机构调研纪要

安琪酵母上半年整体经营稳健，国内收入低个位数增长，酵母衍生产品增速超10%。海外业务增长强劲，增速高于国内，主要受汇兑损益影响，运输及保险风险可控。酵母蛋白方面，现有产能约1.6万吨，在建产能包括宜昌、柳州等项目，后续将根据市场需求动态调整。生产原料目前以水解糖为主，未来将根据各地原料禀赋灵活选择。酵母蛋白海外销售占比约40%，主要面向欧美高端市场，国内客户正加速拓展食品领域。酵母蛋白具备替代乳清蛋白的优势，市场空间可观，现阶段聚焦中高端市场，未来可能拓展大豆蛋白替代应用。酵母蛋白及联产产品综合利润率与公司整体相当，联产产品附加值有待提升。糖蜜成本下降但毛利率提升不明显，主要受辅料等成本上涨影响，预计榨季价格保持低位。海外工厂盈利能力较强，主要得益于成本优势、产品结构及费用控制，预计优势可持续。印尼工厂预计2027年Q1投产，利润率与市场因素关联度高；俄罗斯工厂预计2028年投产，当地原料成本具备优势。酶制剂业务经营良好，上半年净利润超7000万元。食品原料业务是未来重要收入来源，公司将通过规模化、技术服务等提升毛利率。国内酵母行业集中度提升，公司核心竞争优势涵盖菌种、规模、成本、渠道等。公司章程规定分红不低于净利润30%，目前处于扩张阶段，未来将稳步增强投资者回报。