2026H1点评盈利能力逆势提升，并购与国际化打开新空间

核心观点与关键数据

• 公司业绩：2026年H1实现营业收入276.55亿元（同比-1.76%），归母净利润31.06亿元（同比+19.49%），扣非归母净利润30.78亿元（同比+18.61%）。单26Q2营收107.49亿元（同比-5.8%），归母净利润7.58亿元（同比+14.5%）。
• 盈利能力：营收微降主要受机场渠道恢复期及线上有税业务调整影响。利润增长核心驱动力为毛利率提升（26Q2同比提升1.14pct），主要得益于高毛利品类销售占比提升及折扣策略优化；少数股东损益由盈利转为亏损（-0.62亿元）对归母净利润形成支撑。
• 区域表现：海南离岛免税业务表现强劲，贡献核心增量。26H1海南地区销售收入185.54亿元，同比增长18.8%；上海地区收入20.53亿元，受机场业务交接及线上业务调整影响，对整体收入形成拖累。

并购与国际化进展

• DFS收购：26H1完成对DFS大中华区零售业务收购，补齐高毛利奢品领域短板，优化品类结构，目前门店经营平稳有序。
• 资本运作：成功向LVMH集团及米勒家族定向增发H股，深度绑定全球顶级奢侈品集团，为国际化拓展和品牌协同奠定基础。

研究结论与评级

• 长期增长动能：海南离岛免税业务增长稳固，口岸渠道客流逐步恢复，叠加收购DFS带来的高端品类补强与国际化拓展，为公司长期增长注入新动能。
• 盈利预测：预计26~28年公司归母净利润分别为50.04/58.32/63.81亿元，当前股价对应PE估值为22.1x/18.9x/17.3x。
• 投资评级：维持“买入”评级。

风险提示

• 宏观经济与消费复苏风险
• 行业竞争加剧风险
• 政策落地不及预期风险
• 渠道调整风险