研发逆势加码，新业态筑长期动能

事件描述

国博电子发布2026年半年度报告，上半年营业收入8.86亿元，同比减少17.23%；归母净利润0.98亿元，同比减少51.26%；扣非后归母净利润0.94亿元，同比减少52.84%；负债合计18.38亿元，同比增长24.84%；货币资金22.35亿元，同比增长19.66%；应收账款29.66亿元，同比减少8.10%；存货6.39亿元，同比增长92.02%。

事件点评

1. 业绩短期承压，研发逆周期加码：业绩下滑主要受行业周期影响，T/R组件及射频模块订单节奏延缓，收入减少；同时公司持续加大研发投入，报告期内研发投入达1.75亿元，同比增长34.16%，研发投入占营业收入比例提升至19.72%，逆周期加码特征显著。经营活动产生的现金流量净额达1.48亿元，同比增长111.66%，管理费用同比下降10.92%，精益化管理成效持续显现。
2. 把握新产业新业态机遇，长期成长动能持续积蓄：相控阵技术在低轨卫星、商业航天等新兴领域的应用规模扩大，T/R组件迎来新一轮增长。公司是国内面向各整机单位销量最大的有源相控阵T/R组件平台，产品市场占有率保持国内领先地位，低轨卫星和商业航天领域多款T/R组件产品已大批量交付客户。在射频集成电路领域，公司开展多款射频芯片产品的开发，部分产品已完成交付。未来对高频段、高功率射频器件的需求将持续释放。

投资建议

预计公司2026-2028年EPS分别为0.93、1.11、1.39，对应公司8月20日收盘价79.26元，2026-2028年PE分别为85.3、71.5、56.9，维持“增持-A”评级。

风险提示

新型装备列装不及预期；民品需求不及预期。

财务数据与估值

• 营业收入：2024年2,591百万元，2025年2,386百万元，2026年预期2,508百万元，2027年预期2,880百万元，2028年预期3,526百万元。
• 净利润：2024年485百万元，2025年508百万元，2026年预期554百万元，2027年预期661百万元，2028年预期830百万元。
• 毛利率：38.6%、42.1%、42.2%、42.2%、42.3%。
• EPS：2024年0.81元，2025年0.85元，2026年预期0.93元，2027年预期1.11元，2028年预期1.39元。
• ROE：7.8%、7.8%、8.2%、9.0%、10.4%。
• PE：97.5、93.5、85.3、71.5、56.9。
• P/B：7.6、7.3、7.0、6.5、5.9。
• 净利率：18.7%、21.3%、22.1%、22.9%、23.5%。