Q4流水恢复正增长，期待25业态扩宽注入新动能

Q4流水恢复正增长，期待25业态扩宽注入新动能 安踏体育（2020.HK） 2025-01-27星期一 投资要点 目标价：104.50港元现价：82.15港元预计升幅:27.2% ➢公司2024Q4零售流水恢复增长，FILA品牌恢复超预期： 安踏主品牌，同比+高单位数，其中大货/儿童/电商分别实现+高单位数/+低双位数/+高双位数，整体表现符合预期。品牌库销比维持在5左右，线下折扣约72折持平，线上折扣略深于线下但同比有所改善。安踏主品牌全年接近双位数增长。 FILA品牌，在去年高基数的背景下（+25-30%）实现同比+单位数，其中大货/儿童/潮牌分别实现+高单位数/+中单位数/ +高双位数，季度环比恢复情况超预期。品牌库销比维持在5左右，折扣率稳定在74-75折左右，整体可控。FILA品牌全年中单位数接近高单位数增长。 其他品牌，实现50-55%增长，其中迪桑特/可隆分别实现+50%/ +60~65%。其他品牌全年增长40-45%，超过预期。 ➢2025年公司聚焦主品牌业态拓宽，期待新增长动能： 2025年公司针对主品牌将延续2024年新业态的探索后的逐渐成熟和商业化拓展，包括超级安踏、安踏冠军、SNEAKERVERSE等新系列拓宽品牌在不同细分价格带或者产品领域的精细化竞争力。我们认为，安踏主品牌在已经具备一定影响力的背景下，通过集团成熟的品牌营销和产品研发能力有望通过业态延展突破品牌下一步发展空间，我们将持续关注。除了主品牌动态外，公司其他品牌均为户外高增赛道的强竞争力和影响力品牌，在户外话题及热度保持上升态势的背景下，相关品牌2025年有望延续高增表现。 主要股东 安踏国际集团控股有限公司42.4%安达控股国际有限公司5.7%安达投资资本有限公司4.1% ➢维持买入评级，目标价104.50港元： 我们的观点：回顾公司全年流水，Q1、Q2表现符合预期，Q3零售表现受社零环境影响略低于预期，Q4流水恢复至增长状态。展望2025年，我们认为公司整体在新业态和户外赛道的动力加持下依旧有潜力保持增长态势，建议持续关注。 相关报告 我们预计FY24E至FY26E营收分别为696.6 / 771.7 / 859.2亿元，同比+11.7%/ +10.8%/ +11.3%；归母净利润分别为131.2 / 137.0 / 155.0亿元，同比+28.1%/ +4.4%/ +13.2%。维持买入评级，目标价104.5港元，对应24E财年的PE约20倍，目标价较现价预计升幅为27.2%。 研究部姓名：冯浩SFC：BUQ780电话：755-2151 9167Email: fenghao@gyzq.com.hk 报告正文 ➢公司2024Q4零售流水恢复增长，FILA品牌恢复超预期 根据电话会，24Q4安踏主品牌同比高单位数正增长，其中大货高单位数增长，儿童低双位数增长，电商渠道高双位数增长，整体表现符合预期。品牌库销比维持在5左右，线下零售折扣约72折同比持平，线上折扣略深于线下但同比有所改善。安踏主品牌全年接近双位数增长。 FILA品牌，24Q4在去年高基数的背景下（+25-30%）实现同比单位数增长，其中大货高单位数增长，儿童中单位数正增长，潮牌超预期高双位数增长，季度环比恢复情况超预期。品牌库销比维持在5左右，折扣率稳定在74-75折左右，整体可控。FILA品牌全年中单位数接近高单位数增长。 所有其他品牌，24Q4实现同比50-55%增长，其中迪桑特品牌增长近50%，可隆品牌增长60~65%，迪桑特和可隆全年实现超100亿业绩。其他品牌全年增长40-45%，超过预期。 ➢2025年公司聚焦主品牌业态拓宽，期待新增长动能 2025年公司针对主品牌将延续2024年新业态的探索后的逐渐成熟和商业化拓展，包括超级安踏、安踏冠军、SNEAKERVERSE等新系列拓宽品牌在不同细分价格带或者产品领域的精细化竞争力。例如，安踏冠军通过塑造品牌向上形象，向高端市场延展的可能性，超级安踏通过提供高性价比价格向下的优质产品给予消费者更优质的购物体验，最终实现品牌市场份额的提升。我们认为，安踏主品牌在已经具备一定影响力的背景下，通过集团成熟的品牌营销和产品研发能力有望通过业态延展突破品牌下一步 发展空间，我们将持续关注。 除了主品牌动态外，公司其他品牌均为户外高增赛道的强竞争力和影响力品牌，在户外话题及热度保持上升态势的背景下，相关品牌2025年有望延续高增表现。 ➢我们的观点 回顾公司全年流水，Q1、Q2表现符合预期，Q3零售表现受社零环境影响略低于预期，Q4流水恢复至增长状态。品牌方面，主品牌积极探索业态可能性，陆续推出了如安踏冠军、超级安踏等新的模式和系列，有望在未来拓宽增长渠道。FILA品牌第三季度受大环境影响零售流水有所下滑，第四季度公司积极应对改善恢复增长。户外品牌全年流水超预期增长，体现了户外品类在整个体育鞋服行业中依旧属于高增长赛道，依旧是公司富有竞争力的优质资产。展望2025年，我们认为公司整体在新业态和户外赛道的动力加持下依旧有潜力保持增长态势，建议持续关注。 ➢维持买入评级，目标价104.5港元： 我们预计FY24E至FY26E营收分别为696.6/771.7/859.2亿元，同比+11.7%/ +10.8%/+11.3%；归母净利润分别为131.2/137.0/155.0亿元，同比+28.1%/+4.4%/+13.2%。维持买入评级，目标价104.5港元，对应24E财年的PE约20倍，目标价较现价预计升幅为27.2%。 ➢风险提示： 零售环境超预期下行影响公司销售、行业竞争格局加剧、营销推广不及预期、户外服饰发展不及预期。 财务报表摘要 投资评级定义和免责条款 免责条款 一般声明 本报告由国元证券经纪（香港）有限公司（简称"国元证券经纪（香港）"）制作，国元证券经纪（香港）为国元国际控股有限公司的全资子公司。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国元证券经纪（香港）及其关联机构对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，不构成对买卖任何证券或其他金融工具的出价或征价或提供任何投资决策建议的服务。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐或投资操作性建议。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，自主审慎做出决策并自行承担风险。投资者在依据本报告涉及的内客进行任何决策前，应同时考虑各自的投资目的、财务状况和特定需求，并就相关决策咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国元证券经纪（香港）及/或其关联人员均不承担任何责任。 本报告署名分析师与本报告中提及公司无财务权益关系。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，国元证券经纪（香港）可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 本报告署名分析师可能会不时与国元证券经纪（香港）的客户、销售交易人员、其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券或其他金融工具的市场价格产生短期影响的催化剂或事件进行交易策略的讨论。这种短期影响的分析可能与分析师已发布的关于相关证券或其他金融工具的目标价、评级、估值、预测等观点相反或不一致，相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证券或其他金融工具的基本面评级或评分。 国元证券经纪（香港）的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国元证券经纪（香港）没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国元国际控股有限公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见不一致的投资决策。 除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。 分析中所做的预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显着地影响所预测的回报。 本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断。投资的独立判断是指，投资决策是投资者自身基于对潜在投资的目标、需求、机会、风险、市场因素及其他投资考虑而独立做出的。 特别声明 在法律许可的情况下，国元证券经纪（香港）可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到国元证券经纪（香港）及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。 本报告的版权仅为国元证券经纪（香港）所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版。复制、刊登、发表或引用。 分析员声明 本人具备香港证监会授予的第四类牌照——就证券提供意见。本人以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 国元国际控股有限公司香港中环康乐广场8号交易广场三期17楼电话：(852) 3769 6888传真：(852) 3769 6999服务热线：400-888-1313公司网址：http://www.gyzq.com.hk